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海通证券_0330_金融工程专题报告:A股市场存在龙头股效应吗?.pdf
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[Table_MainInfo]
金融工程研究
证券研究报告
金融工程专题报告
2018 年 03 月 30 日
[Table_Title]
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[Table_ReportInfo]
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南》2018.03.26
《选股因子系列研究(三十二)——因子
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2018.03.21
[Table_AuthorInfo]
分析师:冯佳睿
Tel:(021)23219732
Email:fengjr@htsec.com
证书:S0850512080006
分析师:罗蕾
Tel:(021)23219984
Email:ll9773@htsec.com
证书:S0850516080002
A 股市场存在龙头股效应吗?
[Table_Summary]
投资要点:
在《龙头股效应在一致预期数据上的应用》一文中,我们对龙头股进行了定义:
龙头股是分析师覆盖度高的一组股票中,与行业其他公司基本面偏相关性强的股
票。本文将对按照上述方式定义的龙头股进行更加细致的分析,统计它们的基本
特征,考察它们的涨跌对其他股票是否具有引导作用,以及龙头股的“龙头效应”
究竟体现在哪些方面等。
龙头股基本特征。龙头股市值普遍偏大,盈利能力居于行业中上水平,单位市场
价格所创造的收入高于行业平均。同时结构稳定,平均每两年龙头股变换一次。
龙头股的涨跌对其他股票的涨跌并不具有显著的引导作用。实际上,本文所定义
的龙头股是从基本面角度出发,与行业其他公司相关性较强的股票,结构相对较
为稳定,它的涨跌并不能带动其他股票变化。而能够引领资金走向的公司通常是
市场某一时段的热点,结构变化大,能通过股价快速上涨带动其他股票上涨,两
者在定义上存在区别。
龙头股预期盈利调整具有领先性。本文所定义的龙头股和行业之间的信息传导并
非通过涨跌幅来实现,而是通过预期 ROE 率先调整来引领行业 ROE 调整,进而
带动同行业其他股票价格变动得以体现。将龙头股预期盈利能力变化按照市值或
等权方式加权所构造的因子,具备稳定的行业选取效果。若需将预期盈利变动作
为单因子加入到行业轮动模型中,我们建议选用龙头股预期 ROE 变化因子。
其他构建方式下的龙头股。选择市值最大的股票作为龙头股,其基本面表现最好;
但对行业价格的引导作用一般。基于净利润相关性选择的龙头股,其基本面特征
居于市值最大股和基于 ROE 选择的龙头股之间;对行业价格的引领效果也处于
居中水平,因子行业轮动效果显著。从更新频率来看,年度稳定性优于季度更新,
“龙头效应”也略优于季度更新。
风险提示:历史规律变化风险,统计模型失效风险。
金融工程研究 金融工程专题报告 2
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目 录
1. 龙头股基本特征 ......................................................................................................... 5
1.1 龙头股市值普遍偏大 ........................................................................................ 5
1.2 龙头股盈利能力优于行业平均水平 .................................................................. 5
1.3 龙头股结构相对较为稳定................................................................................. 7
2. 龙头股的上涨能带动其他股票上涨吗?..................................................................... 7
3. A 股的龙头股效应 ..................................................................................................... 9
3.1 龙头股预期盈利能力上调会带动同行业其他股票预期盈利上调 .................... 10
3.2 龙头股预期盈利能力上调会带动行业上涨 ..................................................... 10
3.3 其他盈利变化因子的行业选择效果 ................................................................ 11
4. 不同构建方式下的龙头股 ........................................................................................ 12
4.1 季度更新龙头股 ............................................................................................. 12
4.2 行业市值最大股 ............................................................................................. 13
4.3 净利润相关性 ................................................................................................. 13
5. 总结 ......................................................................................................................... 14
6. 风险提示 .................................................................................................................. 14
金融工程研究 金融工程专题报告 3
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图目录
图 1 龙头股市值分位点的分布密度 ............................................................................ 5
图 2 龙头股 ROE 分位点的分布密度 .......................................................................... 6
图 3 龙头股净利润及营业收入行业占比 ..................................................................... 7
图 4 龙头股年度换手率............................................................................................... 7
图 5 龙头股指数累计净值 ........................................................................................... 8
图 6 龙头股相对净值走势 ........................................................................................... 8
图 7 龙头股预期 ROE 变化因子多空组合累计净值 .................................................. 11
金融工程研究 金融工程专题报告 4
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表目录
表 1 龙头股市值特征统计 ........................................................................................... 5
表 2 龙头股基本面特征............................................................................................... 6
表 3 龙头股和非龙头股月度收益特征统计 .................................................................. 9
表 4 非龙头股月度收益回归结果 ................................................................................ 9
表 5 龙头股涨跌幅在行业轮动上的效果 ..................................................................... 9
表 6 龙头股预期 ROE 变化与次月行业预期 ROE 变化的 RankIC ............................ 10
表 7 龙头股预期 ROE 变化的相关性统计 ................................................................. 10
表 8 龙头股预期 ROE 变化行业轮动收益 ................................................................. 11
表 9 龙头股其他盈利变化因子的行业选择效果 ........................................................ 11
表 10 不同盈利能力变化因子之间的相关性 ................................................................ 12
表 11 季度更新龙头股预期 ROE 变化的行业轮动效果 ............................................... 12
表 12 行业市值最大股基本特征中位数统计 ................................................................ 13
表 13 行业市值最大股预期 ROE 变化行业轮动效果 .................................................. 13
表 14 净利润偏相关性最大的股票基本特征 ................................................................ 13
表 15 基于净利润构造的龙头股预期净利润变化的行业轮动效果 ............................... 13
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