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海通证券_0301_金融工程专题报告:业绩超预期股票收益特征分析.pdf
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[Table_MainInfo]
金融工程研究
证券研究报告
金融工程专题报告
2018 年 03 月 01 日
[Table_Title]
相关研究
[Table_ReportInfo]
《行业轮动在指数增强上的应用(沪深
300)》 2018.02.26
《A 股市场特征研究(六)——从周期调
整市盈率(CAPE)看中美股市当前的估
值水平》2018.02.25
《业绩地雷上市公司特征分析》
2018.02.02
[Table_AuthorInfo]
分析师:冯佳睿
Tel:(021)23219732
Email:fengjr@htsec.com
证书:S0850512080006
分析师:罗蕾
Tel:(021)23219984
Email:ll9773@htsec.com
证书:S0850516080002
业绩超预期股票收益特征分析
[Table_Summary]
投资要点:
业绩超预期事件。本文选取业绩预告、业绩快报和定期报告的内容作为实际业绩,
取公告前一天的分析师一致预期净利润作为预期值,分析公司公告业绩超过分析
师一致预期的股票池。其中,对于非年报的一致预期数据,我们假设尚未发生季
度的净利润按照同等速度增长,以此获取预测值。
超预期事件主要集中在定期报告披露期,但在集体披露期事件超额收益参差不
齐。5、11 月份超预期股票最少,其次为 6、9、12 月份。超额收益与样本量大
致呈现反向关系:样本多的月份超额收益不明显,而样本少的月份超额收益显著。
换言之,集中披露期业绩超预期股票收益参差不齐,若要提高事件收益,须在样
本量多的时段根据其特征进一步精筛股票。
业绩超预期股票当年重复发生几率大。在发生过超预期的样本中,有 4 成多的公
司业绩在同一年会再次超预期,占比 42.55%;有 16%的公司会发生 3 次以上的
超预期。从收益表现来看,当年首次发生业绩超预期的股票影响最大;随着重复
次数增加,股票二级市场超额收益逐渐减小。
一季报超预期股票绝对收益最差,但超额收益最稳健。不同季报发生超预期的股
票数目差异较小:年报超预期股票最多,中报次之,一季报最少;但一季报样本
数也仅比年报少 20%。从绝对收益来看,一季报超预期股票吸引力明显不如其他
季度;但从超额收益来看,一季报最高。这主要是由于绝大部分一季度相关报告
均在 4 月份披露,因此超预期股票的持有期间为 4-5 月份;而过去几年市场在 4、
5 月份的表现相对较差。受市场大环境拖累,一季报超预期股票的绝对收益表现
相对较差。
追随前期已有资金布局的业绩超预期股票,有利于增厚收益。根据公告发布前股
票是否存在超额收益,来界定前期是否已有资金布局。整体而言,在公告发布前,
超预期股票已存在超额收益。且前期超额收益越明显,后期可参与幅度越大。对
于超预期这种业绩利好事件,建议投资者追随前期已有资金关注的股票。
低换手股票二级市场反应更为迅速。短期内低换手股票收益显著高于高换手股
票;随着时间拉长,两类股票的收益差距逐渐缩小。低换手的股票在超预期事件
触发后,二级市场的反应更为迅速;但从长期来看,事件收益与换手率并无显著
相关性。
预期基本面向好的公司收益可持续性更高。预期基本面好的股票超额收益更为明
显;且持有期越长,预期因子影响越大。若投资者持股期间较长,可利用一致预
期数据增厚收益。
控制其他因素后,业绩超预期股票存在显著的正向截面溢价;构建业绩超预期策
略,2010 年以来年化收益 36%,超额收益 32%。
风险提示:市场系统性风险,历史规律变化风险。
金融工程研究 金融工程专题报告 2
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目 录
1. 业绩超预期概述 ......................................................................................................... 5
2. 业绩超预期标的特征统计 .......................................................................................... 5
2.1 超预期股票报告类型分布................................................................................. 5
2.2 不同财报期的超预期股票................................................................................. 6
2.3 超预期股票重复概率 ........................................................................................ 7
2.4 超预期股票的行业分布 .................................................................................... 7
3. 价量信息对事件收益的影响 ....................................................................................... 8
3.1 前期涨跌幅与事件收益 .................................................................................... 8
3.2 前期换手率与事件收益 .................................................................................... 9
4. 一致预期数据对股票收益的影响 ............................................................................. 10
5. 事件投资策略 .......................................................................................................... 10
5.1 事件策略累计净值 ......................................................................................... 10
5.2 股票市值分布 ................................................................................................. 11
5.3 横截面上的风险溢价 ...................................................................................... 12
6. 总结 ......................................................................................................................... 12
7. 风险提示 .................................................................................................................. 13
金融工程研究 金融工程专题报告 3
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图目录
图 1 超预期股票样本量月度分布 ................................................................................ 5
图 2 超预期股票超额收益月度分布 ............................................................................ 5
图 3 不同报告类型超预期股票样本量 ......................................................................... 6
图 4 不同报告类型超预期股票收益对比 ..................................................................... 6
图 5 不同季度超预期股票收益中位数对比 .................................................................. 6
图 6 不同季度超预期股票胜率对比 ............................................................................ 6
图 7 不同季度超预期股票相对同风格组合超额收益 ................................................... 7
图 8 超预期股票当年重复概率 .................................................................................... 7
图 9 重复发生超预期事件的股票收益 ......................................................................... 7
图 10 超预期股票样本量行业分布 ................................................................................ 8
图 11 超预期股票累计超额收益 .................................................................................... 8
图 12 前期资金关注对超预期股票收益中位数的影响 ................................................... 9
图 13 前期资金关注对超预期股票胜率的影响 .............................................................. 9
图 14 前期涨跌幅 VS 股票相对 wind 全 A 指数超额收益 ............................................ 9
图 15 前期涨跌幅 VS 股票相对同风格组合超额收益 .................................................. 9
图 16 事件策略绝对收益............................................................................................. 11
图 17 事件策略超额收益............................................................................................. 11
图 18 超预期股票市值分位点分布 .............................................................................. 11
图 19 业绩超预期股票累计横截面溢价 ....................................................................... 12
金融工程研究 金融工程专题报告 4
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表目录
表 1 换手率对事件收益的影响 .................................................................................... 9
表 2 预期 ROE 对事件收益的影响 ............................................................................ 10
表 3 策略历年收益(2010/1/1-2018/1/26) ............................................................. 11
表 4 业绩超预期股票横截面风险溢价 ....................................................................... 12
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