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金融工程研究
证券研究报告
金融工程专题报告
2018 年 03 月 01 日
[Table_Title]
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[Table_ReportInfo]
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[Table_AuthorInfo]
分析师:冯佳睿
Tel:(021)23219732
Email:fengjr@htsec.com
证书:S0850512080006
分析师:罗蕾
Tel:(021)23219984
Email:ll9773@htsec.com
证书:S0850516080002
业绩超预期股票收益特征分析
[Table_Summary]
投资要点：
业绩超预期事件。本文选取业绩预告、业绩快报和定期报告的内容作为实际业绩，
取公告前一天的分析师一致预期净利润作为预期值，分析公司公告业绩超过分析
师一致预期的股票池。其中，对于非年报的一致预期数据，我们假设尚未发生季
度的净利润按照同等速度增长，以此获取预测值。
超预期事件主要集中在定期报告披露期，但在集体披露期事件超额收益参差不
齐。5、11 月份超预期股票最少，其次为 6、9、12 月份。超额收益与样本量大
致呈现反向关系：样本多的月份超额收益不明显，而样本少的月份超额收益显著。
换言之，集中披露期业绩超预期股票收益参差不齐，若要提高事件收益，须在样
本量多的时段根据其特征进一步精筛股票。
业绩超预期股票当年重复发生几率大。在发生过超预期的样本中，有 4 成多的公
司业绩在同一年会再次超预期，占比 42.55%；有 16%的公司会发生 3 次以上的
超预期。从收益表现来看，当年首次发生业绩超预期的股票影响最大；随着重复
次数增加，股票二级市场超额收益逐渐减小。
一季报超预期股票绝对收益最差，但超额收益最稳健。不同季报发生超预期的股
票数目差异较小：年报超预期股票最多，中报次之，一季报最少；但一季报样本
数也仅比年报少 20%。从绝对收益来看，一季报超预期股票吸引力明显不如其他
季度；但从超额收益来看，一季报最高。这主要是由于绝大部分一季度相关报告
均在 4 月份披露，因此超预期股票的持有期间为 4-5 月份；而过去几年市场在 4、
5 月份的表现相对较差。受市场大环境拖累，一季报超预期股票的绝对收益表现
相对较差。
追随前期已有资金布局的业绩超预期股票，有利于增厚收益。根据公告发布前股
票是否存在超额收益，来界定前期是否已有资金布局。整体而言，在公告发布前，
超预期股票已存在超额收益。且前期超额收益越明显，后期可参与幅度越大。对
于超预期这种业绩利好事件，建议投资者追随前期已有资金关注的股票。
低换手股票二级市场反应更为迅速。短期内低换手股票收益显著高于高换手股
票；随着时间拉长，两类股票的收益差距逐渐缩小。低换手的股票在超预期事件
触发后，二级市场的反应更为迅速；但从长期来看，事件收益与换手率并无显著
相关性。
预期基本面向好的公司收益可持续性更高。预期基本面好的股票超额收益更为明
显；且持有期越长，预期因子影响越大。若投资者持股期间较长，可利用一致预
期数据增厚收益。
控制其他因素后，业绩超预期股票存在显著的正向截面溢价；构建业绩超预期策
略，2010 年以来年化收益 36%，超额收益 32%。
风险提示：市场系统性风险，历史规律变化风险。
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