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行业景气度研究系列报告之七:钢铁,供需成本博弈,演绎周期三重奏-1026-光大证券-15页.pdf
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证券研究报告
2019 年 10 月 26 日
金融工程
钢铁:供需成本博弈,演绎周期三重奏
——行业景气度研究系列报告之七
金融工程深度
本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第七篇,关注钢铁行业,就钢
铁行业景气度的判断进行了初步探讨,并构建了数据打分评价模型衡量其行业
景气度,为投资者关注钢铁景气度变化及投资决策提供帮助。
钢铁行业景气度的核心因素是钢材利润。钢铁行业是典型的周期性行
业,盈利受多种因素的影响而波动,从而影响行业景气度。决定钢材
利润的主要是钢价和成本。其中决定钢价的要素又分为供给和需求两
大类。我们认为影响钢铁行业景气度的要素,可以简要划分为供给端、
需求端、成本端三个维度。
供给端关注高炉产能利用率。我国钢铁行业生产主要分两种炼钢工艺,
其中以高炉-转炉长流程炼钢工艺为主,占钢产量 85%左右。在高炉-
转炉长流程工艺中,高炉产能利用率是重要监测因素,直接决定高炉
的生产效率,进而影响我国钢铁行业整体供给量。
需求端包括建筑、工业用钢。钢铁行业的下游需求分布比较广泛。概括
来说,建筑业约占 60%左右,工业约占 40%左右。从建筑行业的用钢
需求来看,房地产新开工面积比较有参考意义,可以比较直观地反映
建筑行业的用钢需求力度。观察工业行业的用钢需求,我们认为钢铁
PMI 新订单指数比较有参考意义,反映钢厂接新订单的情况。
成本端关注国外铁矿石发货量。我国钢铁行业所需的铁矿石,90%以上
依赖进口,主要来自澳大利亚和巴西。2019 年以来,由于巴西淡水河
谷公司溃坝事故,铁矿石供给收紧,价格波动巨大,对钢铁利润构成
了显著的影响。重点监测巴西及澳大利亚铁矿石发货量数据,可以直
观地反映铁矿石供给情况,进而影响铁矿石的价格。
景气度打分模型表现优异。我们从供给端、需求端、成本端及钢材价格
等角度选取指标,构建了打分评价模型判断钢铁行业景气度,辅助投资决
策。行业景气度择时模型表现优异,在回测期内(2013 年 6 月 1 日至 2019
年 10 月 21 日)年化收益达 25.3%,总共开仓 9 次,胜率达 78%,并有
效规避行业指数回撤。
风险提示:行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的,如果行业
内发生影响行业基础逻辑的事件,景气度预测模型很可能失效;适应新的
宏观环境下推出的新的刺激性政策,也有可能影响模型的预测准确度;行
业景气度模型未考虑个股自身风险。
分析师
刘均伟(执业证书编号:S0930517040001)
021-52523679
liujunwei@ebscn.com
董天韵(执业证书编号:S0930519070002)
021-52523682
dongty@ebscn.com
王凯 (执业证书编号:S0930518010004)
021-52523812
wangk@ebscn.com
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2019-10-26
金融工程
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证券研究报告
目 录
1、 钢铁行业:供需成本博弈,演绎周期三重奏 ............................................................................. 4
1.1、 钢铁行业研究框架:关注钢材利润 ......................................................................................................... 4
1.2、 供给端:高炉产能利用率是核心要素 ...................................................................................................... 5
1.3、 需求端:建筑、工业双轮驱动 ................................................................................................................ 5
1.4、 成本端:主要关注国外铁矿石发货量 ...................................................................................................... 7
2、 钢铁行业数据事件化测试 .......................................................................................................... 7
2.1、 数据事件化测试框架 ............................................................................................................................... 8
2.2、 事件测试结果分析 ................................................................................................................................. 10
3、 景气度模型构建及效果 ........................................................................................................... 13
3.1、 数据打分预测钢铁行业景气度 .............................................................................................................. 13
3.2、 景气度模型预测效果 ............................................................................................................................. 13
4、 风险提示 ................................................................................................................................. 14
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证券研究报告
图目录
图 1:钢铁行业市值分布........................................................................................................................................... 4
图 2:钢铁指数历史走势........................................................................................................................................... 4
图 3:钢铁行业景气度研究框架 ................................................................................................................................ 4
图 4:Mysteel 调查统计的全国 247 家钢厂高炉产能利用率 ...................................................................................... 5
图 5:房地产新开工面积及土地购置面积同比增速 .................................................................................................. 6
图 6:我国挖掘机开工小时数(单位:小时/月) ..................................................................................................... 6
图 7:钢铁行业 PMI 新订单指数 ............................................................................................................................... 6
图 8:巴西及澳大利亚铁矿石每周发货量(万吨) .................................................................................................. 7
图 9:策略收益曲线 ................................................................................................................................................ 13
表目录
表 1:行业景气度影响因素明细表 ............................................................................................................................ 8
表 2:数据事件化构造方式 ....................................................................................................................................... 9
表 3:高炉产能利用率指标测试结果(节选) ........................................................................................................ 10
表 4:工业用钢需求指标测试结果(节选) ........................................................................................................... 11
表 5:铁矿石发货量指标测试结果(节选) ........................................................................................................... 12
表 6:钢材价格指标测试结果(节选) ................................................................................................................... 12
表 7:事件打分权重 ................................................................................................................................................ 13
表 8:行业景气度择时策略表现(绝对收益) ........................................................................................................ 14
表 9:行业景气度择时策略表现(分年度) ........................................................................................................... 14
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