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行业景气度研究系列报告之二:房地产,量价驱动,政策为王-0405-光大证券-24页.pdf
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证券研究报告
2019 年 4 月 5 日
金融工程
房地产:量价驱动,政策为王
——行业景气度研究系列报告之二
金融工程深度
本篇报告是光大金工行业景气度系列报告的第二篇,关注房地产行业的投
资逻辑,就线性模型对房地产行业景气度的预测能力进行了初步探讨,并构建
了打分评价模型衡量房地产行业景气度,为投资者实时关注房地产行业景气变
化及投资决策提供帮助。
房地产行业投资逻辑:量价驱动,政策为王。在经济下行、房价下降时,
房地产行业通常受益于宽松的利率、信贷政策;而在房价过快上涨时
需警惕限制性政策对房地产市场的抑制作用。房地产行业在短周期上
行阶段值得投资者关注,可通过房价增速及销售金额增速判断当前所
处周期位置。
宏观经济影响房价,土地供应制约销量。宏观经济类指标,包括 CPI、
PPI、国债收益率等,均与房价增速存在较强的相关性,说明宏观经济
类指标可在一定程度上影响房价走势。而土地供应类指标如本年土地
购置成交价款、供应土地建筑面积等指标与销量增速存在较强的相关
性,领先期数在 7 个月左右,符合拿地-开工-预售的建设周期,说明土
地供应对商品房销售金额较好的前瞻性。
DMA 模型无法对拐点位置做出预判。DMA 模型无法对房价增速、销量
增速趋势拐点做出有效预判,对实际投资来说意义不大。政策调控对
房价、销量的影响作用较强,线性模型很难对房地产行业景气度做出
有效预测。因此,在投资时建议关政策事件的发布,并实时跟踪房价、
销量数据的变化,及时确认房地产行业当前所处的周期位置。
打分评价模型表现优异。我们对不同类型的政策事件及不同统计口径的
房价、销量数据进行了梳理,构建了打分评价模型判断行业当前所处
的周期位置,辅助投资决策。行业景气度择时模型表现优异,在测试
期内(2007年 1 月 1日至 2019年 3月 31 日)内年化超额收益达 6.74%,
总共开仓 5 次,胜率达 100%,有效规避行业指数回撤。
风险提示:行业景气度预测模型均是在一定行业背景下建立的,如果行业
内发生影响行业基础逻辑的事件,景气度预测模型很可能失效;适应新的
宏观环境下推出的新的刺激性政策,也有可能影响模型的预测准确度;行
业景气度模型未考虑个股自身风险。
分析师
刘均伟(执业证书编号:S0930517040001)
021-52523679
liujunwe[email protected]om
联系人
董天韵
021-52523682
相关研究
《汽车:周期律动,先知先觉——行业景
气度研究系列报告之一》……2019.01.04
2019-04-05
金融工程
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证券研究报告
目 录
1、 房地产行业周期特征 ................................................................................................................. 5
1.1、 以住宅地产为主,上市公司规模集中度高 .............................................................................................. 5
1.2、 行业周期性及其投资逻辑 ........................................................................................................................ 6
2、 行业景气度指标梳理 ................................................................................................................. 8
2.1、 商品房价格 .............................................................................................................................................. 8
2.2、 商品房销量 ............................................................................................................................................ 10
3、 DMA 模型预测景气度 ............................................................................................................. 11
3.1、 景气度影响因素分类 ............................................................................................................................. 11
3.1、 DMA 预测模型 ...................................................................................................................................... 12
3.1、 房价:受宏观经济影响,拐点预测效果差 ............................................................................................ 14
3.2、 销量:土地供给、投资驱动,无法有效预测拐点 ................................................................................. 16
4、 打分评价体系构建及预测效果 ................................................................................................. 18
4.1、 政策事件梳理 ........................................................................................................................................ 18
4.2、 房价、销量数据验证周期 ...................................................................................................................... 19
4.3、 模型预测效果 ........................................................................................................................................ 20
5、 风险提示 ................................................................................................................................. 21
6、 附录 ........................................................................................................................................ 22
参考文献 ........................................................................................................................................ 23
2019-04-05
金融工程
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证券研究报告
图目录
图 1:房地产行业上市公司市值分布 ........................................................................................................................ 5
图 2:房地产行业上市公司收入集中度 ..................................................................................................................... 5
图 3:各类型商品房销售额占比 ................................................................................................................................ 5
图 4:房地产行业上市公司收入分布 ........................................................................................................................ 5
图 5:房地产行业指数相对净值(流通市值加权) .................................................................................................. 6
图 6:住宅销售金额、房价增速、房地产行业相对净值走势对比............................................................................. 6
图 7:房地产市场周期受政策调控影响 ..................................................................................................................... 7
图 8:70 城新建(商品)住宅价格指数:环比 ......................................................................................................... 8
图 9:70 城新建(商品)住宅价格指数:同比 ......................................................................................................... 8
图 10:加权计算百城住宅价格指数与原总体指标对比 ............................................................................................. 9
图 11:销售面积增速 VS 行业相对净值 .................................................................................................................. 10
图 12:销售面积增速标准分 VS 行业相对净值 ...................................................................................................... 10
图 13:房价增速影响因素及最优领先期数 ............................................................................................................. 14
图 14:房价增速预测模型解释变量 ........................................................................................................................ 15
图 15:预测值与真实值对比 ................................................................................................................................... 15
图 16:各影响因素权重分布 ................................................................................................................................... 16
图 17:销量增速影响因素及最优领先期数 ............................................................................................................. 16
图 18:销量增速预测模型解释变量 ........................................................................................................................ 17
图 19:预测值与真实值对比 ................................................................................................................................... 17
图 20:各影响因素权重分布 ................................................................................................................................... 18
图 21:策略超额收益曲线 ....................................................................................................................................... 21
2019-04-05
金融工程
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证券研究报告
表目录
表 1:房价及销量增速上行阶段行业指数收益较高 .................................................................................................. 7
表 2:常用商品房价格数据 ....................................................................................................................................... 8
表 3:一、二、三线城市房价增速对行业指数相对净值的相关性............................................................................. 9
表 4:调整后 70 城房价指数对行业指数相对净值的相关性提升 .............................................................................. 9
表 5:常用商品房销量数据 ..................................................................................................................................... 10
表 6:销量增速对行业指数相对净值相关性 ........................................................................................................... 10
表 7:行业景气度影响因素明细表 .......................................................................................................................... 12
表 8:不同政策发布后行业指数超额收益统计 ........................................................................................................ 19
表 9:商品房价格数据 ............................................................................................................................................ 19
表 10:房价增速与行业超额收益 ............................................................................................................................ 19
表 11:商品房销量数据 .......................................................................................................................................... 20
表 12:房价增速与行业超额收益 ............................................................................................................................ 20
表 13:各项指标打分权重 ....................................................................................................................................... 20
表 14:行业景气度择时策略表现 ............................................................................................................................ 21
表 15:首付比例及限购政策梳理及评分 ................................................................................................................. 22
2019-04-05
金融工程
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证券研究报告
1、房地产行业周期特征
1.1、以住宅地产为主,上市公司规模集中度高
本文所述的房地产行业是指中信一级行业中的房地产行业分类。依据中信三
级行业分类体系,房地产行业进一步可细分为住宅地产、商业地产、园区、
房地产服务等四个子行业。各子行业间上市公司市值分布如图 1 所示。
房地产行业上市公司收入规模集中度高。房地产行业上市公司规模集中
度较高,2017 年,前 5 家公司营业收入占比约 50%,前 40 家公司营业
收入占比将近 90%。由于房地产行业上市公司体量悬殊,衡量行业整体
景气程度时,宜采用流通市值加权指数代表行业股价走势。
图 1:房地产行业上市公司市值分布
图 2:房地产行业上市公司收入集中度
资料来源:Wind,光大证券研究所
资料来源:Wind,光大证券研究所
市场规模、上市公司收入均以住宅开发为主。住宅占房屋新开工面积超
过 70%,而占商品房销售额则超过 80%。大型房地产开发公司大多同
时参与住宅、商业地产开发项目。从业务规模来看,上市公司中绝大多
数公司以住宅开发为主导业务。
图 3:各类型商品房销售额占比
图 4:房地产行业上市公司收入分布
资料来源:Wind,光大证券研究所
资料来源:Wind,光大证券研究所
注:以中信行业分类为基础并依据主营业务调整:将华侨城 A、
招商蛇口并入住宅地产
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