高级财务管理期末考试计算题答案.pdf
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2022-06-01
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课 堂 案 例 分 析 答 案
一、张伟是东方咨询公司的一名财务分析师，应邀评估百兴商业集团公司建设新商场
对公司股票价值的影响。张伟根据公司情况做了以下估计：
（1）公司本年度净收益为 2,00 万元，每股支付现金股利 2 元，新建商场开业后，
净收益第一年、第二年均增长 15％，第三年增长 8％，第四年及以后将保持这一净收益水
平。
（2）该公司一直采用固定支付率的股利政策，并打算今后继续实行该政策。
（3）公司的β 系数为 1，如果将新项目考虑进去，β 系数将提高到 1．5。
（4）无风险收益率（国库券）为 4％，证券市场平均收益率为 8％。
（5）公司股票目前市价为 23.6 元.
张伟打算利用股利贴现模型，同时考虑风险因素进行股票价值的评估。百兴集团公
司的一位董事提出，如果采用股利贴现模型，则股利越高，股价越高，所以公司应改变原
有的股利政策,提高股利支付率。
请协助张伟解答下列问题：
（l）参考股利固定增长贴现模型，分析上述董事的观点是否正确。
（2）如果股利增加,对可持续增长率和股票的账面价值有何影响？
（3）评估新建商场项目对公司股票价值的影响。
解：（1）该董事的观点是错误的。该公司一直采用固定支付率的股利政策，由于第
四年及以后的净收益水平保持不变，所以从第四年后每年股利是固定的。在固定股利增长
模型中 P
0
=D
1
/（k-g），当股利较高时，在其它条件不变的情况下，价格的确也会较高。但
是其它条件不是不变的。如果公司提高了股利支付率，增长率 g 就会下跌，股票价格不一
定会上升。事实上，如果股权收益率 ROE>k，价格反而会下降。
（2）股利支付率的提高将减少可持续增长率，因为用于再投资企业的资金减少了。股
利支付率的上升会减少股票账面价值，原因也是一样的。
（3） k＝4％＋（8％－4％）×1.5= 10％
股票价值的具体计算见下表所示（金额单位：元）
0 1 2 3 合计
每股股利 2 2.3 2.65 2.86
现值系数（10%） 0.9091 0.8264 0.7531
股利现值 2.09 2.19 2.15 6.43
第三年年末股价 28.6
第三年年末股价现值 21.54 21.54
股票价值 27.97
二、ABC 家具公司正在考虑在它的产品组合中加入一条新的生产线，新机器的售价为
200 000 元，另外还需支付船运费 10 000 元、安装调试费 30 000 元。而且，公司为了该
项目将增加存货 25 000 元、应付账款 5 000 元。新机器经济寿命 4 年，并且公司已经得
到了一个特殊的税收政策：加速成本回收系统—— MACRS（美国允许公司为避税而采用的
一种特定的加速折旧方法）——要求设备各年折旧率为：
第一年 第二年 第三年 第四年
33.33% 44.45% 14.81% 7.41%
该机器预计净残值 25 000 元。这条新的生产线投入使用后，公司每年可增加净收益
125 000 元（税前和不包括折旧），公司适用所得税税率为 40%，整体加权平均资本成本为
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