2020年2季度行业配置展望：低估值配置应对盈利预测下调期-20200325-申万宏源-78页.pdf

这份78页的行业报告《2020年2季度行业配置展望：低估值配置应对盈利预测下调期》，主要讨论了在盈利预测下调期，投资者应如何进行行业配置以应对宏观经济的不确定性。报告详细分析了行业配置的五大影响因素，即基本面、估值、资金、政策和市场交易特征，以及如何通过这些因素来优化投资组合。 报告建议投资者在2020年2季度超配低估值和高分红行业，如公用事业、银行、地产、建筑、汽车、证券，以及与宏观经济关联度相对较低的行业，如医药和食品加工。报告指出，尽管2020年的盈利预测调整可能还不够充分，但当前宏观流动性宽松的概率较大，预计估值大幅下行的可能性较低。 具体分析如下： 1. 基本面分析：报告指出，在外部冲击下，A股盈利预测调整尚未充分。历史上，如2008年全球金融危机和2012年反腐运动期间，沪深300的盈利预测与实际值差距最大。报告还提到，由于2020年第一季度的人流“严控”和第二季度全球产业链“承压”，对消费、服务业和制造业带来了基本面压力。 2. 估值分析：报告根据历史数据得出，盈利预测下调的年份，市场估值通常会发生调整。例如，2008年沪深300的市盈率（TTM）从年初的43.4倍大幅下调至年底的12.9倍，2012年则在10.5-11倍之间波动。报告强调，当前沪深300的市盈率约11倍，且考虑到当前宏观流动性宽松的概率较大，预计估值出现类似2013-2014年持续下行的可能性较低。此外，报告还对比了全球主要指数的估值，得出A股处于中间位置，港股估值最低的结论。 3. 资金分析：报告提醒投资者，需警惕外资净流出和产业资本解禁的压力。例如，2020年1至4季度的解禁规模较大，尤其是TMT行业。同时，报告也提到了陆股通持股情况和公募基金重仓股与非重仓股之间的估值差异。 4. 政策分析：报告认为新旧基建项目将是维稳经济的重要因素，政策的边际贡献亮点在于强调科技端的基础设施建设和应用。 5. 市场交易特征：在风险偏好下降的阶段，银行和地产是相对安全的行业。 长期赛道方面，报告指出，在外部冲击下，新兴行业如云办公、VR应用、在线教育、医药等有望加速突围，行业集中度可能会进一步提升。 报告最后还涉及到了新冠疫情对行业的影响，并通过行业比较的研究体系要素、市场容量、行业比较方法论、市占率、海外可比公司、A股龙头和生命周期等多个维度来阐述分析的细节和数据来源。 整体来看，这份报告为投资者提供了一个全面的行业分析框架，帮助其在不确定性较高的经济环境中做出更合理的投资决策。通过行业配置的方法论，投资者可以更好地理解不同行业当前所处的周期阶段、市场估值水平以及政策环境对行业未来发展的潜在影响，从而在波动的市场中寻找相对安全和具有增长潜力的投资机会。