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新能源行业中期策略报告:需求复苏,景气向上-0628-长城证券-29页.pdf
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报告日期:2019 年 06 月 28 日
分析师:马晓明 S1070518090003
☎ 021-31829702
maxiaoming@cgws.com
联系人(研究助理):蔡紫豪
S1070118070018
☎ 0755-83667984
caizihao@cgws.com
行业表现
数据来源:贝格数据
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需求复苏 景气向上
——新能源行业 2019 年中期策略报告
股票名称
EPS PE
19E 20E 19E 20E
隆基股份 0.88 1.11 26.26 20.82
金风科技 0.84 1.08 14.80 11.51
通威股份 0.82 1.03 17.15 13.65
明阳智能 0.38 0.65 28.53 16.68
资料来源:
Wind
长城证券研究所
光伏:下半年需求的判断是:1)政策落地国内需求复苏,全年装机预期
45GW 左右;2)组件出口数据爆发,海外光伏需求持续繁荣;对供给的
判断是:1)PERC 电池在三季度面临供给集中释放,而国内项目七月份
竞价才有结果,三季度国内需求平稳,叠加海外市场维持稳定,PERC 电
池在三季度可能会面临降价压力;2)硅片环节产能持续释放,但速度低
于 PERC 产能释放速度,因此降价的压力和空间低于电池环节,确定性较
强;3)单晶硅片市占率持续提升,但硅片需求维持稳定,多晶硅料需求
面临分化,致密料供需偏紧,菜花料降价空间更大。4)组件需要跟踪海
外的拓展能力,目前晶科、晶澳等龙头企业海外业务开展多年,乐叶自
2018 年开拓海外市场,进步较快。
投资机会在于:1)硅片环节确定性大于另外三个环节,且降价空间有限,
龙头份额持续提升,随着大硅片的推出及渗透提升,毛利率有望上行;2)
致密料价格维持稳定,低成本效应可以挤出二三线多晶硅料企业,龙头企
业市占率继续提升;3)电池片环节二八分化,龙头企业赚取大部分利润。
推荐关注隆基股份、通威股份;
风电:我们判断 2019 风电需求复苏,全年装机有望达到 28GW,抢装的
原因是:1)抢电价,存量项目于 2019 年底前开工,一季度招标数据火爆
验证趋势;2)随着成本下降和利用小时数的上升,风电投资的收益率变
高吸引企业投资;3)红色预警区域陆续解禁,提升装机增量。
投资机会:1)需求增长直接利好风机行业,且随着风电机组容量提升,
风机价格出现上涨,同时原材料价格下行,企业盈利能力逐步进入上行周
期,驱动板块业绩向上;2)零部件采购是风机制造的先行指标,一季度
企业业绩大涨映射出风机企业开工率较高,伴随原材料价格下行,零部件
环节也将进入盈利向上周期。推荐关注金风科技、日月股份和天顺风能。
风险提示:光伏装机规模不及预期、风电装机规模不及预期、行业竞争格
局恶化带来降价风险、环保政策推高原材料价格、行业技术路线改变、投
产进度不及预期等。
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沪深300 电力设备与新能源
核心观点
重点推荐公司盈利预测
分析师
证券研究报告
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行业投资策略
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目录
1. 光伏:景气延续 需求加速 ................................................................................................. 5
1.1 需求:国内复苏 海外繁荣 ........................................................................................ 5
1.1.1 国内:政策落地 装机复苏 ............................................................................... 5
1.1.2 海外:出口爆发 持续繁荣 ............................................................................... 6
1.2 供给:需求看单晶 成本定边际 ................................................................................ 8
1.2.1 多晶硅料:低成本产能带来价格弹性 ............................................................. 8
1.2.2 硅片:单晶趋势强化 龙头优势显著 ............................................................. 10
1.2.3 电池片:PERC 继续主流 新技术量产需考验成本 ........................................ 11
1.2.4 组件:品牌铸就市场 微创新亮点不断 ......................................................... 12
1.3 投资建议 .................................................................................................................... 13
1.3.1 投资机会 ........................................................................................................... 13
1.3.2 投资空间 ........................................................................................................... 14
2. 风电:抢装下的盈利拐点 ................................................................................................. 16
2.1 需求:复苏延续 下半年抢装 .................................................................................. 16
2.1.1 订单创新高 电价抢并网 ................................................................................. 16
2.1.2 限电持续改善 三北陆续解禁 ......................................................................... 19
2.1.3 海上风电优势显著 投资规模继续增长 ......................................................... 20
2.2 供给:需求复苏上游放量 原材料下行盈利空间扩大 .......................................... 22
2.2.1 风机:招标量验证回暖 大机组价格上行 ..................................................... 22
2.2.2 零部件:业绩增长确定性高 原材料降价业绩弹性大 ................................. 23
2.2.3 配套:塔筒更高 叶片更长 ............................................................................. 26
2.3 投资建议 .................................................................................................................... 27
3. 风险提示 ............................................................................................................................. 28
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行业投资策略
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图表目录
图 1:中国新增光伏装机量及同比增速 ................................................................................... 5
图 2:多晶硅料价格走势(美元/千克) ................................................................................. 6
图 3:硅片价格走势(美元/片) ............................................................................................. 6
图 4:国内光伏组件出口情况(MW) .................................................................................... 6
图 5:日本光伏装机变化 ........................................................................................................... 7
图 6:欧债危机后欧洲光伏市场需求下降 ............................................................................... 7
图 7:欧洲主要市场光伏装机量 ............................................................................................... 7
图 8:印度光伏装机预测(GW) ............................................................................................. 7
图 9:印度 2017~2018 财年能源结构分布 ............................................................................... 7
图 10:中国与全球多晶硅料产能(万吨) ............................................................................. 9
图 11:单多晶组件价差逐渐收敛 ........................................................................................... 10
图 12:隆基股份 PE-Bands ....................................................................................................... 13
图 13:通威股份 PE-Bands ....................................................................................................... 14
图 14:全球太阳能分布地图 ................................................................................................... 14
图 15:太阳能辐射原理 ........................................................................................................... 14
图 16:2050 年电力供给结构 .................................................................................................. 15
图 17:2018~2020 全球装机规模预测(GW) ...................................................................... 15
图 18:2018~2050 光伏产业累计产值及构成(亿美元) .................................................... 15
图 19:光伏产业链各市场空间测算 ....................................................................................... 16
图 20:风电装机规模及同比增速 ........................................................................................... 17
图 21:风电月度装机数据 ....................................................................................................... 17
图 22:季度公开招标容量(GW) ......................................................................................... 17
图 23:非竞价风电存量项目分析(GW) ............................................................................. 18
图 24:国内风电弃风率及弃风电量 ....................................................................................... 19
图 25:海上风电并网数量地理分布图 ................................................................................... 21
图 26:海上风电装机数量与增速(GW) ............................................................................. 21
图 27:风电机组不同容量占比 ............................................................................................... 22
图 28:月度公开招标均价(元/kW) .................................................................................... 22
图 29:铜价格趋势(元/吨) ................................................................................................. 23
图 30:风机成本占比 ............................................................................................................... 23
图 31:铸件企业成本拆分 ....................................................................................................... 24
图 32:废铜和生铁价格 ........................................................................................................... 24
图 33:铸件龙头企业毛利率迎来拐点(元/kW) ................................................................ 24
图 34:风电主轴产品 ............................................................................................................... 25
图 35:主轴成本构成占比 ....................................................................................................... 25
图 36:塔筒龙头企业毛利率将迎来拐点 ............................................................................... 26
图 37:叶片制造商市场份额占比 ........................................................................................... 27
图 38:风电行业研究框架 ....................................................................................................... 28
表 1:部分中东部地区国家光伏政策 ....................................................................................... 8
表 2:主流多晶硅企业产能及达产时间预测(万吨) ........................................................... 9
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行业投资策略
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表 3:海外多晶硅料企业产能规模(万吨) ........................................................................... 9
表 4:主流硅片企业产能规模 ................................................................................................. 10
表 5:PERC 电池产能分析 ........................................................................................................ 11
表 6:新技术电池产品效率比较 ............................................................................................. 12
表 7:晶硅电池平均转换效率 ................................................................................................. 12
表 8:国内组件产能统计(GW) ........................................................................................... 12
表 9:本片组件带来的增益 ..................................................................................................... 13
表 10:风电标杆上网电价及触发条件(元/kWh) .............................................................. 18
表 11:红六省装机变化(万千瓦) ....................................................................................... 20
表 12:配套特高压基地项目进入建设期 ............................................................................... 20
表 13:陆上风电和海上风电特点比较 ................................................................................... 20
表 14:海上风电标杆电价未调整(元/kWh) ...................................................................... 21
表 15:2MW 风机所用铸件重量 ............................................................................................. 24
表 16:铸件产能前五企业及产能规模 ................................................................................... 24
表 17:国内外风电主轴制造商 ............................................................................................... 25
表 18:提升塔筒高度对发电量提升效果 ............................................................................... 26
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行业投资策略
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1. 光伏:景气延续 需求加速
1.1 需求:国内复苏 海外繁荣
1.1.1 国内:政策落地 装机复苏
2018 年国内光伏新增装机 44.3GW,同比下滑 17%。其中,分布式新增装机 20.96GW,
同比增加 8%,集中式装机 23.3GW,同比下滑 31%,主要是受到“531”政策影响导致集
中式电站受到规模限制。2019 年一季度国内新增并网装机 5.2GW,同比下降 46%。根据
中电联数据,5 月新增并网装机 2.52GW,较去年同期 2.23GW 小幅增长,需求开始逐步
启动。2019 年 1~5 月累计并网 8.02GW,同比下降 46.5%。
往年由于抢 630 的原因,导致 6 月、7 月(没赶上 630 转结)装机快速增长,2016~2018
年 6月和 7月新增装机分别为13.35GW、23.23GW和16.1GW,占全年装机量分别为 38.61%、
43.53%和 35.99%。对于 2019 年,仍有部分项目需要抢 630。1)技术领跑者有 1.5GW;2)
2018 年遗留项目指标需要抢 630,例如部分特高压配套项目。但由于 2018 年没有新增指
标,单靠往年结转的项目,预计今年 6~7 月份不会出现往年爆量的现象。
图 1:中国新增光伏装机量及同比增速
资料来源:
WIND
长城证券研究所
我们认为 2019 年国内光伏需求呈现前高后低情况,1~6 月份光伏装机量大概在 12GW 左
右,下半年需求将逐月呈现高速增长。主要原因是竞价、平价项目的管理细则出台较晚:
1)2019 年 5 月公布第一批平价上网名单,风电光伏总装机量为 20.76GW,其中光伏占
14.78GW;2)竞价项目 7 月份才能竞标完毕。我们判断新指标转化成装机规模将需要 2~5
个月,因此在 9~12 月装机量将逐步呈现增长趋势。
我们认为 2019 年国内光伏新增装机在 45.32GW 左右:1)存量项目大约有 10GW,包含
存量有指标光伏项目总数;2)平价项目 5GW,包括地面电站 1GW、工商业分布式 4 GW;
3)户用指标 3.5GW,根据建设方案户用光伏补贴 7.5 亿元(折算 3.5GW);4)扶贫指标,
1.6GW。5)竞价规模。补贴规模为 22.5 亿元,竞价项目平均度电补贴决定了总的装机规
模。我们预计平均度电补贴为 0.08 元/kWh,经测算竞价装机为 25.22GW。
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2019(1~5)
装机量(万千瓦) 同比增速(%)
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