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港股医药策略报告：优质标的集会，长期配置优选

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生物医药港股

2020 年 03 月 15 日

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强于大市（首次）

行情走势图

资料来源：WIND

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证券分析师

叶寅

投资咨询资格编号

S1060514100001

SFC：BOT335

021-22662299

YEYIN757@PINGAN.COM.CN

联络人

张熙

投资咨询资格编号

S1060519060003

021-20632019

ZHANGXI218@PINGAN.COM.CN



 港股医药板块走势与 A 股医药板块趋于一致。港股一共有 148 家医药上

市公司，市值合计 2.69 万亿元，在所有港股中占比为 5%，略低于 A 股医

药行业占比（8%）。目前港股医疗保健板块的 PE 为 30 倍，A 股医疗保健

板块的 PE 为 38 倍，H/A 医药板块的估值块溢价率为-20%，处于历史中

位水平。

从 2015 年 8 月至今，恒生医疗保健指数明显跑赢 A 股医药生物全收益指

数。我们认为主要原因有两点，一是 A 股医疗保健板块中中药、辅助用药

公司数量占比比港股大，2015 年以来这些公司受到政策负面影响，股价走

势较弱，拉低了整个板块的股价涨幅；二是 2015 年港股医疗保健板块的

估值较低，与 A 股医疗保健的估值差距较大，随着这两个板块的估值差距

缩小，港股医疗保健板块相对 A 股医疗保健的涨幅更大。随着政策对 A 股

医疗保健板块中中药、辅助用药公司的不利影响的边际效应减弱，以及两

个板块的估值差缩小后趋于稳定，港股和 A 股医疗保健板块的走势趋于一

致。

 港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异。2019 年 1 月至今，港股

医药板块整体涨幅可观，但板块内不同细分领域走势分化明显。涨幅前三

的领域包括医疗保健技术（上涨 137%）、医疗保健设备（上涨 117%）、医

疗保健用品（上涨 88%），中药、保健护理服务、保健护理产品经销商、

管理型保健护理领域均下跌。

港股通囊括了医疗领域里的优质龙头标的，该板块在 2015 年至今以及

2019 年至今明显跑赢港股医疗保健板块以及港股大盘，且在 2019 年至今

与 A 股医疗保健板块的走势高度一致。港股通持股量占自由流通股本越

高，说明内地资金对该股的影响力越大。37 家港股通标的中，港股通持股

占自由流通股本超过 20%的标的有 13 家，其中山东新华制药的沪深港通

占自由流通股本达到 48%，说明内地资金在港股通股票中活跃度较高。

 疫情推动之下，“互联网+医疗服务”迎来发展契机。我国随处遍布的“互

联网+”场景培养了良好的用户习惯，医疗领域在平安好医生、阿里健康、

微医、春雨医生的培养下，越来越多的患者习惯了在网上看病和健康管理。

新冠疫情爆发以来，网络医药问诊量大幅增加，部分地区开放了网络问诊

的医保支付，为“互联网+医疗服务”的发展提供了契机。该领域的龙头

公司包括阿里健康、平安好医生等。

 港股医药板块投资策略：港股医药板块的公司主要经营地多在中国大陆，

受内地的医药行业政策监管，因此其基本投资思路与我们在 A 股医药板块

的投资策略一致，即回避政策压制领域，从各细分领域寻找确定性增长标

10%

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恒生综指

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正文目录

一、港股医药板块走势与 A 股医药板块趋于一致 ...................................................... 6

1.1 港股医疗保健行业概况 ................................................................................................ 6

1.2 港股医疗保健板块走势与 A 股医疗保健板块走势趋于一致 ......................................... 7

1.3 H/A 医疗保健板块估值溢价率处于历史中位水平 ......................................................... 8

二、港股医药板块牛股探寻，港股通标的表现优异.................................................... 9

2.1 港股医疗保健板块各细分领域走势分化明显 ................................................................ 9

2.2 港股医药板块的 1 年牛股和 3 年牛股囊括各领域优质标的 ......................................... 9

2.3 港股通医药板块股价表现优秀 ................................................................................... 10

三、港股医药板块热门领域 ...................................................................................... 12

3.1 药物研发 CRO&CMO 企业：创新大潮中的确定性增长领域 ...................................... 12

3.2 顺应行业创新改革趋势的白马股：强者恒强 .............................................................. 15

3.3 疫情推动之下，“互联网+医疗服务”迎来发展契机 .................................................. 19

3.4 景气度高的细分领域龙头 ........................................................................................... 23

四、医药港股投资策略 ............................................................................................. 26

五、风险提示 ............................................................................................................ 27

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图表目录

图表 1 港股医药行业市值占比(截止 3 月 13 日) .................................................................... 6

图表 2 A 股医药行业市值占比(截止 3 月 13 日) .................................................................... 6

图表 3 港股医药板块分类及代表性公司(截止 3 月 13 日) ...................................................... 7

图表 4 2015 年 8 月至今港股和 A 股医疗板块指数走势 ........................................................ 7

图表 5 过去 1 年里港股和 A 股医疗板块指数走势 ................................................................. 7

图表 6 2015 年至今两地大盘及医药板块过去 5 年市盈率(TTM_整体法)变化趋势 ................ 8

图表 7 2015 年至今 A 股和 H 股医药板块估值溢价率变化 .................................................... 8

图表 8 A/H 两地上市医药公司估值溢价情况(3 月 13 日收盘数据) ........................................ 8

图表 9 2019 年至今港股医药板块收盘价(总股本加权平均)走势............................................ 9

图表 10 港股医药板块过去 1 年和过去 3 年涨幅排名前 20 的标的 ...................................... 9

图表 11 港股通医药板块标的（按“港股通持股量占自由流通股本”从高到低排序） ...... 10

图表 12 2015 年至今涨跌幅(流通市值加权平均) ............................................................... 11

图表 13 2019 年至今收盘价(总股本加权平均)涨跌幅 ........................................................ 11

图表 14 全球药物研发支出（单位：亿美元） ................................................................... 12

图表 15 全球主要大型制药公司历年研发支出（单位：亿美元） ...................................... 12

图表 16 全球药物研发 CRO 市场规模及占比（单位：亿美元） ....................................... 13

图表 17 全球 CMO 市场规模（单位：亿美元） ................................................................ 13

图表 18 中国药物研发 CRO 市场规模及占比（单位：亿美元） ....................................... 13

图表 19 中国 CMO 市场规模（单位：亿美元） ................................................................ 13

图表 20 药明生物历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元） ............................... 14

图表 21 药明生物历年各阶段项目数量 .............................................................................. 14

图表 22 康龙化成历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元） ............................... 15

图表 23 康龙化成各业务收入规模及增速（单位：亿元） ................................................. 15

图表 24 2015-2019 年国内申报项目数量 TOP10 的公司 .................................................. 16

图表 25 中国生物制药历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元） ........................ 16

图表 26 中国生物制药历年各业务领域收入（单位：亿元） ............................................. 16

图表 27 中国生物制药历年申报品种数量 .......................................................................... 17

图表 28 中国生物制药 2015-2019 年申报品种分类 ........................................................... 17

图表 29 中国生物制药处于临床 III 期的项目 ...................................................................... 17

图表 30 石药集团历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿港元） ........................... 18

图表 31 石药集团历年各业务领域收入（单位：亿港元） ................................................. 18

图表 32 石药集团历年申报品种数量 .................................................................................. 18

图表 33 石药集团 2015-2019 年申报品种分类 .................................................................. 18

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图表 34 石药集团处于临床 III 期的项目 ............................................................................. 19

图表 35 2019 年 7 月份医疗类 APP 活跃人数 ................................................................... 19

图表 36 2019 年 7 月活跃人数前三的医疗各细分领域 APP .............................................. 20

图表 37 我国近年出台的“互联网+医疗”相关政策 .......................................................... 20

图表 38 阿里健康历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元） ............................... 21

图表 39 阿里健康历年收入分类及收入（单位：亿元） ..................................................... 21

图表 40 阿里健康主要业务 ................................................................................................ 21

图表 41 平安好医生历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元） ........................... 22

图表 42 平安好医生历年收入分类及收入（单位：亿元） ................................................. 22

图表 43 平安好医生用户数量增长情况（单位：百万） ..................................................... 23

图表 44 平安好医生全年日均问诊量增长情况 ................................................................... 23

图表 45 康希诺生物产品管线............................................................................................. 23

图表 46 爱康医疗的 3D 打印产品历年收入及增速（单位：亿元） ................................... 24

图表 47 爱康医疗历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元） ............................... 25

图表 48 爱康医疗 2018 年收入分类占比 ........................................................................... 25

图表 49 中国同辐历年收入及归属母公司净利润情况（单位：亿元） ............................... 26

图表 50 中国同辐历年收入分类（单位：亿元）................................................................ 26

图表 51 中国同辐部分在研药品 ......................................................................................... 26

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