图表目录
图 1：美国经济增长整体健康，但通胀抬升同时增长减速的风险依然存在 ............................................................................... 5
图 2：前瞻指标显示美国经济增速继续提升的潜力正在减弱 ........................................................................................................... 5
图 3：就业情况改善持续，但薪酬水平上升将支持通胀维持上行趋势 ........................................................................................ 6
图 4：通胀压力上行和增长预期放缓导致长端利差收窄，给金融市场带来不利影响 ............................................................. 6
图 5：欧元区经济增长动能减弱 .................................................................................................................................................................. 6
图 6：消费者信心依然疲软 ........................................................................................................................................................................... 6
图 7：2019 年欧洲重要政治经济事件 ........................................................................................................................................................ 7
图 8：净出口是拉动日本 GDP 的主要动力 ............................................................................................................................................. 7
图 9：OECD 领先指标的趋势向下更为明显 ........................................................................................................................................... 7
图 10：新兴市场 PMI 数据有所转暖 .......................................................................................................................................................... 8
图 11：经济意外数据显示经济情况有所好转 ......................................................................................................................................... 8
图 12：主要央行资产负债表变化情况（退出 QE 中） ....................................................................................................................... 9
图 13：12 月议息会议上美联储预计 2019 年将加息 2 次 .................................................................................................................. 10
图 14：标普 500 指数 2018、2019 预期 EPS 变化情况........................................................................................................................ 10
图 15：新兴市场金融压力来源分解 ......................................................................................................................................................... 10
图 16：亚太新兴市场较发达市场对于货币收紧更为敏感 ................................................................................................................ 10
图 17：特朗普上台后，对于美国银行部门监管的放松路径 ........................................................................................................... 11
图 18：美国银行家调查指数显示工商业企业贷款趋紧..................................................................................................................... 11
图 19：金融危机后，新兴市场股市录得较好表现的时期限于 09-10 以及 2016 年下半年开始的同步复苏期 ............... 12
图 20：横向来看，亚太新兴市场的 PE 距低点更近 .......................................................................................................................... 12
图 21：亚太新兴市场的 PB-ROE 空间表现突出 .................................................................................................................................. 12
图 22：房地产行业的高杠杆风险仍未充分暴露 .................................................................................................................................. 14
图 23：广义地方政府债务对 GDP 之比已接近 70% ........................................................................................................................... 14
图 24：地方债的融资错配是更严重的问题 ............................................................................................................................................ 14
图 25：港股恒生指数在 2018 年内经历了典型的戴维斯双杀过程 ................................................................................................ 15
图 26：国企指数的情况则说明，并不能将港股市场的业绩预期下行完全归咎于人民币贬值 ........................................... 15
图 27：中国宏观经济增速在 19H1 仍有较明显地减速压力 ............................................................................................................. 16
图 28：2018 年年报低迷使得港股市场的估值消化进程被拖后 ...................................................................................................... 16
图 29：中资股中金融行业的盈利占比 ..................................................................................................................................................... 17
图 30：金融下行周期中银行业增长必然放缓 ....................................................................................................................................... 17
图 31：港股中资银行业绩增速也随之持续下滑 .................................................................................................................................. 17
图 32：大型中资银行的业绩增长预期下调幅度（国内分析师视角） ......................................................................................... 17
图 33：大型中资银行的业绩增长预期下调幅度（国际分析师视角） ......................................................................................... 17
图 34：非银金融板块的盈利增长对中资股整体可能产生阶段性重大影响力 ........................................................................... 18
图 35：中资非银金融板块的盈利增速和 A 股市场有较明显关联 ................................................................................................. 18
图 36：加息预期减弱和加息对长端利率的传导能力减弱将使得美元长端利率上行趋势逐步减缓 .................................. 19
图 37：港股隐含权益回报率对无风险利率的溢价将靠近前期顶部水平 .................................................................................... 19
图 38：基本面改善对缩减港股市场的风险溢价效果显著 ................................................................................................................ 20
图 39：人民币的中长期升值有助于控制港股风险溢价..................................................................................................................... 20
图 40：但短期波动加剧也常常导致风险溢价上行 .............................................................................................................................. 20
图 41：前瞻指标显示美国通胀仍有上行空间 ....................................................................................................................................... 21
图 42：劳工薪酬上行成为核心通胀进一步增长的动力..................................................................................................................... 21
图 43：本轮加息周期内，美元指数在 1 季度一般都会达到年内高点水平 ................................................................................ 22
