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港股财报分析:全面放缓的增长-0408-长江证券-28页.pdf
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[Table_MainInfo]
┃研究报告┃
港股财报分析
2019-4-8
全面放缓的增长-港股 2018 年财报分
析
海外投资|策略专题
报告要点
净利润增速下滑,但全年仍保持正增长
港股市场全年净利润保持正增长,但下半年负增长。2018 年全年恒生综指和恒
生综指非金融净 利 润 增 速 为 2.3%/6.4% , 分别较 2017 年 大幅下滑了
29.6pct/42.2pct。2018 年下半年净利润增速转负,恒生综指和恒生综指非金融
2018H2 净利润增速为-12.9%/-9.8%,分别较 2018H1 下滑了 29.2pct /35.0pct。
财务拆分:营收贡献度大幅下降
恒生综指非金融 2018H2 净利润同比增速中有约 6.2%为营收增长所贡献,较
2018H1 大幅下降 11.4pct,较 2017 年大幅下降 21.6pct,而毛利率水平则有
-0.2%的小幅负贡献,较 2018H1 下降了 7.47pct,营业开支占营收的比重有 1%
的正贡献,其他收入(-12%)是最大的负贡献项目,所得税也有-5.8%的负贡献。
下半年港股盈利能力大幅下降
港股毛利率水平全年略有抬升,但下半年有所下滑。2018 年全年恒生综指非金
融毛利率为 24%,较 2017 年有 0.25pct 的抬升。2018H2 恒生综指非金融毛利
率为 23.5%,较 2018H1 有 1.11pct 的下降,上中下游和科技毛利率均下降。
净利率水平下滑拖累 ROE 下降。恒生综指非金融 2018 年 ROE 为 10.7%,较
2017 年下降 0.17pct;2018 下半年 ROE 为 4.88%,较 2018H1 大幅下降了
1.08pct。杜邦分析来看,净利率水平的下降是 ROE 下滑的主要原因,恒生综
指非金融 2018H2 净利率较上半年大幅下滑 1.99pct 至 6.76%。
行业分析:上游显著优于其他板块
各板块净利润增速均大幅下滑,下半年仅上游保持正增长。2018 年各板块净利
润增速均出现明显下降,上游 37.4%的增速显著好于其他行业,而科技-6.1%的
增速是表现最差的板块,金融(-1.6%)同样进入负增长,中游(2.7%)和下
游(2.1%)则实现了小幅正增长。半年度来看,2018H2 各板块净利润增速下
滑更为明显,仅有上游(16.8%)仍保持正增长,其他板块有不同程度负增长。
[Table_Author]
分析师 张宇生
(8621)61118702
zhangys4@cjsc.com.cn
执业证书编号:S0490516070003
联系人 巩健
(8621)61118707
gongjian@cjsc.com.cn
联系人
分析师
[Table_Doc]
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策略》2018-12-29
《互联互通系列之一:谋定而后动,关注新一轮
港股通调整前的投资机会》2018-7-27
《2018 年港股中期投资策略:“破”而后“立”,
涅槃重“升”》2018-7-13
风险提示:
1. 部分个股业绩大幅修正;
2. 部分个股业绩大幅波动影响整体结论。
53941
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海外投资|策略专题
目录
受营收增速拖累,港股下半年业绩增速大幅下滑 .......................................................................... 5
港股 2018 年业绩下半年负增长,但全年仍保持正增长 .......................................................................................... 5
全年业绩增速略高于一致预期 ................................................................................................................................. 6
财务拆分:营收贡献度大幅下降 ............................................................................................................................. 7
受净利率拖累,下半年港股盈利能力大幅下降 ............................................................................. 9
下半年港股 ROE 降幅明显 ...................................................................................................................................... 9
净利率水平显著下行 ............................................................................................................................................. 10
资产周转率与资产负债率保持稳定 ........................................................................................................................ 11
上游板块一枝独秀,表现显著优于其他板块 ............................................................................... 13
上游是利润增量的主要贡献板块 ........................................................................................................................... 13
行业表现拆分:收入与毛利率 ............................................................................................................................... 16
从港股业绩来看,A 股哪些行业可能业绩较好? .................................................................................................. 18
分行业盈利情况分析 ................................................................................................................... 20
受益于价格上涨,上游业绩同比大幅改善 ............................................................................................................. 20
成本端压力限制中游盈利增速 ............................................................................................................................... 21
下游内部分化严重 ................................................................................................................................................. 21
科技板块全线负增长 ............................................................................................................................................. 23
金融板块增速全面下滑 .......................................................................................................................................... 24
2019 业绩预期走向何方? .......................................................................................................... 24
附录:GICS 行业分类 ................................................................................................................ 27
图表目录
图 1:港股市场大部分个股以 12 月 31 日为财年截止日 .............................................................................................. 5
图 2:样本个股选择已经能够基本代表港股市场 .......................................................................................................... 5
图 3:港股各主要指数在 2018 年盈利增速下滑明显.................................................................................................... 5
图 4:港股非金融 2018 年盈利增速也大幅下滑 ........................................................................................................... 5
图 5:港股在 2018 年下半年盈利增速下滑至负增长.................................................................................................... 6
图 6:恒生综指非金融在 2018H2 盈利增速整体也下滑至负增长 ................................................................................ 6
图 7:恒生综指有预期值个股超预期程度数量分布 ...................................................................................................... 6
图 8:恒生综指 2018 年业绩预期增速 ......................................................................................................................... 6
图 9:分行业整体超/低预期情况(实际值/预期值-1) ................................................................................................. 7
图 10:恒生综指非金融净利润财务影响因素拆解 ........................................................................................................ 8
图 11:恒生综指非金融半年度净利润财务影响因素拆解 ............................................................................................. 8
图 12:港股 2018H2 营业收入增速明显下滑 ............................................................................................................... 8
图 13:2018 年以来 GDP 增速有所放缓 ...................................................................................................................... 8
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海外投资|策略专题
图 14:2018 年下半年港股市场毛利率水平下降 .......................................................................................................... 9
图 15:2018 年下半年不同板块毛利率水平 ................................................................................................................. 9
图 16:港股 2018H2 营业开支占营收比重较 2018H1 小幅抬升 .................................................................................. 9
图 17:港股所得税税率有小幅抬升.............................................................................................................................. 9
图 18:2018 年全年港股市场 ROE 水平相对稳定 ..................................................................................................... 10
图 19:港股 2018 年下半年 ROE 水平大幅下降 ........................................................................................................ 10
图 20:港股净利率水平大幅下降 ............................................................................................................................... 10
图 21:港股下半年净利率水平有所下降 .................................................................................................................... 10
图 22:港股资产负债率相对稳定 ............................................................................................................................... 11
图 23:资产周转率有小幅的抬升 ............................................................................................................................... 11
图 24:恒生综指非金融 2018H2 营收增速小于资产增速 ........................................................................................... 12
图 25:恒生综指非金融主要指标变化情况 ................................................................................................................. 12
图 26:恒生综指非金融总债务增速明显放缓 ............................................................................................................. 12
图 27:港股利息支出占营收比重也有所下降 ............................................................................................................. 12
图 28:港股 2018 净利润同比增量的一级行业占比 ................................................................................................... 13
图 29:港股 2018 净利润同比增量的二级行业占比 ................................................................................................... 14
图 30:2018 年全年仅有科技和金融板块净利润负增长 ............................................................................................. 15
图 31:各板块 2018H2 净利润增速均有所下滑,仅上游保持正增长 ......................................................................... 15
图 32:2018H2 金融占总净利润比重大幅下降,其他板块略有上升 .......................................................................... 16
图 33:港股 GICS 二级行业 2018H2 净利润增速大都有所下滑 ................................................................................ 16
图 34:2018 全年 GICS 一级行业毛利率对比 ........................................................................................................... 17
图 35:2018 年下半年 GICS 一级行业毛利率对比 .................................................................................................... 17
图 36:港股 GICS 二级行业毛利率水平变化 ............................................................................................................. 17
图 37:2018 全年 GICS 一级行业收入增速对比 ........................................................................................................ 18
图 38:2018 年下半年 GICS 一级行业收入增速对比 ................................................................................................. 18
图 39:港股 GICS 二级行业收入增速变化 ................................................................................................................. 18
图 40:港股通中信行业分类来看,大部分行业盈利增速均有下滑 ............................................................................ 19
图 41:原油和工业品价格在 2018 年快速上涨 .......................................................................................................... 20
图 42:当前 PPI 已经大幅回落 .................................................................................................................................. 20
图 43:2018 年上游板块营收增速虽有所下降但处于仍相对较高位 ........................................................................... 20
图 44:2018 年上游板块毛利率处于相对高位 ........................................................................................................... 20
图 45:中游各子板块净利润增速表现 ........................................................................................................................ 21
图 46:2018 年 CPI-PPI 为负 .................................................................................................................................... 21
图 47:中游仅商业和专业服务营收增速有所提升 ...................................................................................................... 21
图 48:中游行业毛利率均有所下降............................................................................................................................ 21
图 49:消费一级净利润增速情况 ............................................................................................................................... 22
图 50:消费板块二级净利润增速情况 ........................................................................................................................ 22
图 51:下游一级行业仅医疗保健营收增速有所提升 .................................................................................................. 22
图 52:下游二级行业营收增速情况............................................................................................................................ 22
图 53:下游一级行业毛利率均有所下降,房地产降幅最小 ....................................................................................... 23
图 54:下游二级行业毛利率大都有所下降 ................................................................................................................. 23
图 55:科技板块 2018H2 净利润增速全部转负 ......................................................................................................... 23
图 56:腾讯控股净利润增速在 2018 年下半年大幅下滑 ............................................................................................ 23
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海外投资|策略专题
图 57:科技板块营收增速大幅下滑............................................................................................................................ 24
图 58:科技板块子行业毛利率有升有降 .................................................................................................................... 24
图 59:金融及金融细分行业净利润增速 .................................................................................................................... 24
图 60:金融板块各子行业净利润增速情况 ................................................................................................................. 24
图 61:港股市场 GICS 一级行业 2019 盈利预期 ....................................................................................................... 25
图 62:港股市场 GICS 一级行业 2020 盈利预期 ....................................................................................................... 25
图 63:港股市场 GICS 二级行业 2019 盈利预期 ....................................................................................................... 25
图 64:港股市场 GICS 二级行业 2020 盈利预期 ....................................................................................................... 25
图 65:港股市场走势与盈利增速走势高度一致 ......................................................................................................... 26
表 1:净利率水平下行主要影响因素 .......................................................................................................................... 11
表 2:港股非金融 2018 杜邦拆解............................................................................................................................... 12
表 3:全部港股 2018 净利润同比增量行业占比 ......................................................................................................... 14
表 4:A 股与港股通中信一级行业净利润增速相关性 ................................................................................................. 19
表 5:港股 GICS 行业分类 ......................................................................................................................................... 27
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海外投资|策略专题
受营收增速拖累,港股下半年业绩增速大幅下滑
港股年报初步业绩已经基本披露完毕。根据港交所的业绩披露要求,上市公司年报需在
财年结束后的 4 个月内披露,但是必须在财政年度结束后 3 个月内发布“初步业绩”。
截至 3 月 31 日,以 12 月 31 日为财年截止日期的公司大部分已经发布了 2018 财年的
业绩。我们选取了市值占比高,代表性更好的恒生综指等指数,作为我们的分析样本。
考虑到数据可得性及可比性之后,样本共 428 个股票,占全市场总市值的 83.4%,占恒
生综指总市值的 93.1%左右。
图 1:港股市场大部分个股以 12 月 31 日为财年截止日
图 2:样本个股选择已经能够基本代表港股市场
74%
19%
4%
3%
90%
7%
2%
1%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
12月31日 3月31日 6月30日 其他
全部港股
恒生综指
19%
83%
93%
97%
0%
10%
20%
30%
40%
50%
60%
70%
80%
90%
100%
个股数量
占比
个股市值
占全市场
个股市值
占恒生综指
个股市值
占综指应披露
资料来源:Wind, 长江证券研究所
资料来源:Wind, 长江证券研究所
港股 2018 年业绩下半年负增长,但全年仍保持正增长
港股净利润增速下半年大幅下滑,但全年仍为正增长。2018 年全年恒生综指净利润增
速为 2.3%,较 2017 年的 31.9%大幅下滑了 29.6pct,恒生指数表现相对略好,全年增
长 7.1%,但也较 2017 年下滑了 20.8pct。剔除掉金融以后,恒生综指非金融净利润增
速 6.4%,较 2017 年的 48.6%大幅下降 42.2pct,恒生指数非金融则较 2017 年下滑
28.8pct 至 15.4%。
图 3:港股各主要指数在 2018 年盈利增速下滑明显
图 4:港股非金融 2018 年盈利增速也大幅下滑
-30%
-20%
-10%
0%
10%
20%
30%
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Jun-08
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Jun-09
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恒生综指 恒生指数 恒生国企 港股通
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20%
40%
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恒生综指非金融 恒生指数非金融
恒生国企非金融 港股通非金融
资料来源:Wind, 长江证券研究所
资料来源:Wind, 长江证券研究所
2018 年下半年净利润增速转负。恒生综指 2018H2 净利润增速大幅下滑至-12.9%,较
2018H1 的 16.3%大幅下滑了 29.2pct,恒生指数也下滑 20.9pct 至-3.8%;剔除掉金融
以后,恒生综指非金融净利润增速略好但也仅有-9.8%,较 2018H1 下滑了 35.0pct,恒
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