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云游戏浪潮已至，行业变革开启

证券研究报告

（优于大市，维持）

郝艳辉资格证书编号：S0850516070004

毛云聪资格证书编号：S0850518080001

孙小雯资格证书编号：S0850517080001

陈星光资格证书编号：S0850519070002

2019年12月12日

云游戏浪潮已至。11月19日谷歌正式推出了自己的云游戏平台Google Stadia，按照订阅制的模式上线，首发22款游戏

，包括《荒野大镖客》、《刺客信条》等大作，平台采取前向购买+月订阅费的商业模式。在国内，网易的云游戏平台

也于近期正式内测，画面表现相对较好，时延和功能都基本令人满意，谷歌及网易的云游戏平台的上线与测试，标志

着云游戏的时代真正开启，游戏产业变革已至。

云游戏概况：游戏流媒体化，体验及设备门槛降低。我们认为，5G高速稳定的网络环境，以及云端成熟的GPU渲染技

术为云游戏时代的到来提供了基础条件。在云游戏模式下，未来所有游戏都能够在云端服务器端运行，并由云端服务

器将游戏场景渲染为视频音频流，通过网络传输给玩家游戏终端。与传统游戏模式相比，云游戏能在很大程度上减小

玩家的设备成本。对于许多需要长期更新的高品质游戏，云模式也能减少游戏商发行与更新维护的成本。

产业链重塑：多方入局，研发商分成比例有望提升。在云游戏时代，由于游戏无需本地下载、安装，渠道商的作用将

逐渐弱化，游戏研发商的分成比例有望提升。此外，除了对内容端的需求增加，用户对于云服务及网络设施的要求也

逐渐提升，因此我们认为除了传统的游戏内容公司，提供基础设施的云服务公司、通信运营商、终端设备厂商均有望

弯道超车，卡位云游戏赛道。

商业模式及行业规模测算：订阅模式开启，云游戏新技术带动行业增速回暖。我们认为，游戏流媒体将在根本上改变

游戏行业的付费模式，游戏将从单一的内购付费转变为订阅+内购收费的商业模式，同时云游戏方便便捷的操作形式也

将带来游戏新增用户数提升。如果游戏走向订阅制，我们参考视频会员，假设每月收费20元，2023年将带来近700亿

增量市场空间。综合考虑，我们认为云游戏将带来移动游戏行业增速回暖，预计2019-2023年游戏行业规模增速分别为

9.2%、15.6%、21.8%、26%和32.4%。

投资建议。云游戏时代已至，展望2020年，我们认为A股游戏公司有望迎来业绩与估值双击，建议关注：吉比特、完

美世界、掌趣科技、三七互娱、游族网络；云游戏服务商：顺网科技。

风险提示：云游戏成本过高；政策监管变化；行业竞争恶化。

投资要点

2

请务必阅读正文之后的信息披露和法律声明

23749199/44492/20191212 14:45

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