传媒行业：手游增速回升，云游戏引领行业变革-1209-财富证券-22页.pdf
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证券研究报告
手游增速回升，云游戏引领行业变革
2019 年 12 月 09日
评级
同步大市
评级变动：
维持
行 业涨跌幅比较
%
1M
3M
12M
传媒
1.79
-2.63
6.25
沪深 300
-1.78
-1.78
22.66
何颖
分 析师
执业证书编号：S0530519070004
heying@cfzq.com
0731-89955758
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重 点股票
2018A
2019E
2020E
评级
EPS
PE
EPS
PE
EPS
PE
完美世界
1.32
28.56
1.61
23.42
1.86
20.27
推荐
三七互娱
0.48
50.67
0.92
26.43
1.08
22.52
推荐
吉比特
10.06
30.43
12.44
24.61
14.46
21.17
谨慎推荐
资料来源：财富证券
投资要点：
行业增速换挡，手游延续较快增长。过去十年中国游戏行业快速发展，
复合增速达 27.72%。随着移动互联网渗透率显著提升，流量红利见顶，
行业由爆发式增长进入平稳增长阶段， 2018 年游戏市场增速回落至
5.3%。手游市场延续较快增长。伽马数据报告显示，2019Q1/Q2 手游
市场同比增速分别为 18.22%/19.29%，中国音数协游戏工委与 IDC 联
合发布的最新数据显示，2019Q3 手游市场同增 20%，环比增长 4.1%，
增速略有回升。
龙头游企盈利改善，后续产品储备丰富。游企前三季度业绩分化，2019
年前三季度，A 股游戏板块（共 20 家公司）营收同增 20.23%，归母
净利润同减 1.34%。板块增收不增利的主因是在政策监管趋严、行业
竞争加剧以及前期并购后遗症等因素影响下，部分游企盈利持续下滑
拖累整体利润。在新的行业环境下，龙头竞争优势更为突出，盈利增
长也更为稳健。例如完美世界、三七互娱、吉比特前三季度扣非归母
净利润增速均超过 20%，同时龙头企业后续产品储备整体较为丰富。
维持行业“同步大市”评级。我们认为游戏行业主要受益于政策、行
业、技术三方面改善：1）政策层面。版号进入有序发放状态，确保游
戏供给稳定；对未成年人的监管保护和版号控量提质已成为行业监管
常态，长远看有利于规范行业秩序，加速供给端出清，利好龙头市场
份额提升。2）行业层面。短期受益于版号恢复新品上线节奏加快，手
游行业增速回升；中长期看，游戏内容品类创新、品质提升有助于
ARPU 提高，同时国内游戏加速出海将成为行业新的增长点。3）技术
层面。5G 商用临近，下游应用和内容将迎来快速发展。云游戏作为
5G重要应用之一，对当前游戏产业链有着深远影响。我们认为短期对
游戏行业估值提升具有催化作用；中长期看，优质的游戏研发商受益
于持续生产精品内容而具备较强议价权。游戏买量发行厂商有望受益
于买量转化率提高带来的成本下降。平台方则受益于大量云游戏用户，
带来较大的增值变现空间。投资上，建议关注业绩增长稳健、核心竞
争优势突出、产品表现优异、新品储备丰富的游戏龙头，推荐完美世
界、三七互娱，关注吉比特、游族网络、世纪华通、顺网科技。
风险提示：行业监管加强、产品上线延期、重点产品表现不及预期、
5G商 用 延期
-9%
-3%
3%
9%
15%
21%
27%
2018-12 2019-04 2019-08
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沪深300
行业深度
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