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化妆品行业专题:颜值经济向上,国货龙头崛起-0922-华西证券-59页.pdf
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59页
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颜值经济向上,国货龙头崛起
华西证券轻工团队
化妆品专题:
2019年9月22日
请仔细阅读在本报告尾部的重要法律声明
分析师:
徐林锋
邮箱:
xulf@hx168.com.cn
SAC NO
:S1120519080002
联系人:戚志圣
仅供机构投资者使用
证券研究报告|公司深度研究报告
![](https://csdnimg.cn/release/download_crawler_static/88115862/bg2.jpg)
颜值经济时代,化妆品市场增长强劲,看好国产品牌崛起
1)受益“颜值经济”,国内化妆品行业高景气度。行业规模持续上升,到2018年已经突破4000亿元 ,且政府大力支持国内化妆品产业
发展,我们预计2019年至2021年行业规模将保持10%+的复合增速。
2)国货品牌龙头大有可为,份额有望持续提升。国际化妆品公司目前在中国化妆品市场处于主导地位(TOP4占比约25%),中国本土
厂商在激烈行业竞争中逐渐找到一条适合自己发展的道路,行业地位不断提升,以上海家化、珀莱雅和丸美股份为代表,其各有竞争优
势,不断提升市场影响力。参考日韩的发展经验,中国本土企业有望发挥比较优势,不断提升在国内的份额,并最终占据主导地位;
3)我国化妆品行业发展特点:(1)高毛利率:目前中国化妆品产业为低集中竞争型产业,但由于消费者愿意为产品的额外效果支付高
昂的溢价,行业整体保持着60%以上的高毛利率;(2)渠道多元化:网络渠道以及全新的营销模式将有望助推中国本土厂商弯道超车,
扩大市场份额。细分领域中,护肤品市场规模最大,而彩妆市场增速强劲(20%以上);(3)男性消费与健康衰老是后续新的增长点:
未来十年,男性有望成为化妆品行业另一消费主力军,男性消费者人数和客单价的提升为行业助力收入规模的扩大。健康和抗衰老是未
来创新的主要方向,将为产品带来更高的附加值,品牌也将围绕生物技术为轴心进行创新。龙头公司有望通过多产品、多品类、多品牌
战略来实现持续增长。
我们看好化妆品行业在颜值经济时代的发展前景,行业规模的快速增长叠加国产品牌市场份额的逐步提升。首次覆盖化妆品行业给予
“推荐”评级。
风险提示:行业竞争加剧;宏观经济大幅度低于预期。
1
![](https://csdnimg.cn/release/download_crawler_static/88115862/bg3.jpg)
重点推荐个股
2
图表:重点个股估值表
资料来源:wind,华西证券
上海家化:公司布局全品类发展,产品体系完善覆盖面广;目前拥有六大渠道,线上线下渠道不断优化升级;发力研发,科技赋能产
品革新带动收入提升;内部管理改善带来的效率提升,业绩持续向好发展。参考可比公司2020年平均42倍PE,给予公司 38倍PE
估值,对应目标价 40.66元,首次覆盖给与“买入”评级。
珀莱雅:公司在渠道、营销、产品三驾马车驱动下,线上线下渠道开展全覆盖,拓展子品牌单店数;加强品牌营销,赞助热门综艺等
提升品牌知名度;与国外知名实验室合作研发海洋护肤新品,增加产品品类,通过全渠道、多品类实现营收净利双增。参考可比公司
2020年平均42倍PE,给予公司 42倍PE估值,对应目标价 104.16元,首次覆盖给与“买入”评级。
丸美股份:作为国内眼部护理龙头,品牌认可度高,盈利能力突出。公司营运能力较强,进一步优化了利润率水平。我们看好公司继
续在品牌、产品和渠道方面保持优势,并在电商发展和渠道下沉过程中抓住机遇,实现业绩的持续增长。参考可比公司2020年平均
38倍PE,考虑到公司未来发展空间广阔,给予公司 50倍PE估值,对应目标价 72元,首次覆盖给与“买入”评级。
股票代码 公司简称 股价
EPS(元) PE PB
18A 19E 20E 18A 19E 20E 18A 19E 20E
600315.SH 上海家化 33.41 0.81 1.01 1.07 41.5 33.0 31.2 3.9 3.5 3.2
603605.SH 珀莱雅 88.67 1.43 1.91 2.48 62.2 46.5 35.8 10.5 9.0 7.5
603983.SH 丸美股份 62.10 1.04 1.24 1.44 60.0 50.3 43.0 18.1 13.3 10.2
![](https://csdnimg.cn/release/download_crawler_static/88115862/bg4.jpg)
化妆品行业投资逻辑
3
资料来源:华西证券
颜
值
经
济
时
代
国
货
公
司
崛
起
市场份额逐渐提高
本土优势明显
逐渐发力中高端
全民颜值消费,行
业规模大幅提升,
已突破4000亿元
中高端占比提升,
利润率持续提升
男性消费崛起,创
新引领发展
上海家化
珀莱雅
丸美股份
产品技术和营销创
新,推动行业发展
深耕渠道、深入三四
线城市、拥抱新营销
国产日化龙头、多品
类布局,全部布局低
中高端系列
提升渠道质量、加大
营销推广,打造一流
本土品牌
主推护肤品、研发新
品,拓展品类
营运能力强,费用率
较低
眼部护肤龙头,以中
高端产品为主
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4
颜值时代,化妆品行业蓬勃发展
1:行业空间结构
欧美品牌引领发展,国货品牌逐渐崛起
彩妆和中高端占比提升,男性消费崛起,营销多元化
国产化妆品龙头,全方位改革促发展
打造国产一流化妆品牌
眼护龙头的多品牌之路
4:上海家化
2:行业竞争格局
3:行业发展趋势
5:珀莱雅
6:丸美股份
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