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行业动态报告●医药健康行业

2019 年 05 月 29 日

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公司深度报告模板

板块贸易战免疫属性确定，业绩系行情演绎重点

——医药行业 5 月动态报告

医药健康行业

推荐维持评级

核心观点

 最新观点

1）板块贸易战免疫属性确定：

医药行业贸易摩擦免疫属性已确定，制剂出口、原料药生产企业及 CMO

企业等均不受影响。本月美国继续升级贸易战，5 月 17 日美国 USTR 发布

针对我国 3000 亿输美商品拟征收 25%关税的清单，美方称“此次拟议的产

品清单基本上涵盖了 301 调查行动目前未涵盖的所有产品”，也即是美方

对我国产品加征关税的最后一份清单。几乎所有的原料药、制剂、前期未

被征税的医疗器械等医药行业出口商品均不在此清单之列，得以豁免。我

们认为医药行业贸易战避风港属性已经确定，中短期内板块整体业绩均不

会再受到贸易战的直接影响。

2）行业进入研发创新新时代，未来成长空间广阔。一方面，我国人口老

龄化进程加速：18 年 65 岁以上老龄人口占比达到 11.9%，较 5 年前提升

2.2pp，较 10 年前提升 3.8pp，存在大量未满足的需求。另一方面，药审改

革力度空前，鼓励药品器械创新上升国家层级并逐步与国际接轨，引领行

业进入创新的新时代。同时，前期上市的创新药赚钱效应凸显，起到良好

的示范效应。同时，当前共有 23 家生物医药企业申报科创板，其中 4 家处

于已受理状态，18 家处于已问询状态，1 家处于中止状态。

3）行业现存问题包括医药企业多而不强，同质化竞争严重；研发创新能

力与国外相比存在较大差距；辅助用药滥用等。建议及对策包括加大改革

力度，加快优胜劣汰；加大鼓励创新力度；加快建立重点监控目录等。

4）行业在资本市场发展情况：当前医药行业共约 300 家上市公司，占比

A 股总市值超过 6%。年初至今板块以结构性行情为主，整体表现弱于沪深

300，估值处于历史中等偏高位置。根据 19Q1 基金重仓股信息，医药持仓

比重 12.75%，与 18Q4 持平。同时重仓股集中度微降，持有结构变化明显。

 投资建议

当前我们建议自下而上精选优质赛道龙头，看好具备持续创新能力的

创新药械公司和创新服务产业链，医疗服务，OTC 和医药流通。

 核心组合（截至 5.29）

代码公司累计涨幅代码公司

累计涨幅

加入时间

600276.SH 恒瑞医药

15.9%

603707.SH 健友股份

10.5%

2019.2.15

603456.SH 九洲药业

-15.9%

000661.SZ 长春高新

47.1%

2019.2.15

002821.SZ 凯莱英

13.2%

002727.SZ 一心堂

41.1%

2019.2.15

300015.SZ 爱尔眼科

25.1%

300347.SZ 泰格医药

5.5%

2019.2.15

603127.SH 昭衍新药

2.8%

600332.SH 白云山

13.9%

2019.2.15

300142.SZ 沃森生物

28.6%

002007.SZ 华兰生物

16.8%

2019.2.15

603233.SH 大参林

9.5%

2019.2.15

 风险提示

新药研发进度不及预期，带量采购推行进度和谈判降价力度超出预期

分析师

王晓琦

：010-66568589

：wangxiaoqi@chinastock.com.cn

执业证书编号：S0130518080001

佘宇

：010-83571335

：sheyu@chinastock.com.cn

执业证书编号：S0130519010003

特此鸣谢

孟令伟

：menglingwei_yj@chinastock.com.cn

刘晖

：liuhui_yj@chinastock.com.cn

行业数据 2019.05.29

[table_report]

资料来源：

Wind

，中国银河证券研究院整理

核心组合表现 2019.05.29

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资料来源：

Wind

，中国银河证券研究院整理

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20958234/36139/20190531 17:05

行业动态报告/医药健康行业

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一、板块贸易战免疫属性确定，关税对业绩影响甚微 ............................................................................................................ 3

（一）制剂出口、原料药及 CMO 企业均不受贸易摩擦影响 ............................................................................................. 3

（二）我国医药制造业增速高于 GDP，但医疗费用占 GDP 比例远低于美国 ................................................................. 3

1. 人口增加及医疗需求升级推动医药制造业增速高于 GDP 增速 ................................................................................. 3

2. 公立医院次均门诊费用和人均住院费用稳步提升 ....................................................................................................... 4

3. 医疗卫生费用占 GDP 比重逐年增大，但远低于美国 ................................................................................................. 4

（三）行业经营数据分析：1-2 月医院终端药品增速有所回暖 .......................................................................................... 5

1. 19 年 1-2 月医院终端药品增速改善明显，品种分化明显 ............................................................................................ 5

2. 医疗机构和医院业务量增速近年保持稳定 ................................................................................................................... 6

3. 医保基金筹资增速企稳，商业健康险筹资与赔付规模较快增长 ............................................................................... 7

（四）财务数据分析：18Q4 和 19Q1 医药上市公司整体业绩下滑，各行业表现分化 .................................................... 9

二、研发创新将成为医药行业长期高成长的主要驱动力 ...................................................................................................... 11

（一）人口老龄化加速，存在大量未满足的医疗健康需求 .............................................................................................. 11

（二）药审改革力度空前，意义深远 .................................................................................................................................. 11

1. 中办国办联合发文鼓励药械创新，具有里程碑意义 ................................................................................................. 11

2. 优先审评稳健高效，释放研发积极性 ......................................................................................................................... 12

3. 药品监督管理总局加入 ICH，行业发展与国际接轨 ................................................................................................. 13

4. 化药注册分类改革提升创新药标准 ............................................................................................................................. 13

5. 建立 MAH 制度，激发创新热情 ................................................................................................................................. 14

（三）创新药赚钱效应凸显，并加速走向世界 .................................................................................................................. 15

1. 医保目录动态调整，加快创新药放量节奏，国内创新药赚钱效应凸显 ................................................................. 15

2. 国内创新药通过申报国际临床或 license out 加速走向世界 ...................................................................................... 16

3. 我国研发创新正步入进入收获期 ................................................................................................................................. 16

（四）科创板引爆研发创新浪潮 .......................................................................................................................................... 17

1. 科创板上市规则整体利好研发创新型药械公司及创新服务产业链 ......................................................................... 17

2. 生物制品、高端化药和医疗器械类公司有望率先登陆 ............................................................................................. 17

3. 主板创新服务产业链相关标的有望重塑估值 ............................................................................................................. 18

4. 科创板申报最新情况跟踪：已有 23 家生物医药企业申报 ....................................................................................... 19

（五）药械创新水平与国际巨头仍有较大差距，未来发展空间广阔 .............................................................................. 20

1. 我国创新药研发靶点、数量和进展整体未及世界领先水平 ..................................................................................... 20

2. 我国医疗器械公司市场份额远低于国际巨头，同类产品技术参数亦存在差距 ..................................................... 21

三、行业面临的问题及建议 ...................................................................................................................................................... 24

（一）现存问题分析 .............................................................................................................................................................. 24

1. 医药企业多而不强，同质化竞争严重 ......................................................................................................................... 24

2. 研发创新能力与国外相比仍存在较大差距 ................................................................................................................. 24

3. 辅助用药存在滥用，挤占医保基金对创新药的支付空间 ......................................................................................... 24

（二）建议及对策 .................................................................................................................................................................. 25

20958234/36139/20190531 17:05

行业动态报告/医药健康行业

请务必阅读正文最后的中国银河证券股份公司免责声明。

1. 加大深化改革力度，提升行业集中度 ......................................................................................................................... 25

2. 加大创新扶持力度，严格专利保护制度 ..................................................................................................................... 25

3. 加快建立辅助用药目录，重点监控使用情况 ............................................................................................................. 25

四、医药行业在资本市场中的发展情况 .................................................................................................................................. 26

（一）当前共近 300 家医药上市公司，占比 A 股总市值超过 6% ................................................................................... 26

（二）年初至今板块表现差于沪深 300，估值处于历史中等偏高位置 ........................................................................... 26

（三）主动公募 19Q1 医药持仓比重持平，集中度微降 ................................................................................................... 27

1. 19Q1 主动/非债基金医药股持仓占比持平 ................................................................................................................... 27

2. 重仓股集中度微降，持有结构变化明显 ..................................................................................................................... 28

五、投资策略及组合表现 .......................................................................................................................................................... 30

（一）坚持自下而上，精选优质赛道龙头 .......................................................................................................................... 30

1. 看好创新药械及创新服务产业链 ................................................................................................................................. 30

2. 看好社会办医在医疗服务领域的发展 ......................................................................................................................... 30

3. 看好 OTC 板块龙头 ....................................................................................................................................................... 30

4. 看好医药流通受益于“两票制”影响消退 ................................................................................................................. 30

（二）推荐标的组合表现 ...................................................................................................................................................... 31

六、风险提示 .............................................................................................................................................................................. 32

七、附录：国内外对比 .............................................................................................................................................................. 32

（一）国内外板块对比 .......................................................................................................................................................... 32

（二）国内外龙头公司对比 .................................................................................................................................................. 34

20958234/36139/20190531 17:05