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投资策略半年报|石油化工
证券研究报告
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供需雾里看花，主动控产难恰到好处
2019 年下半年原油市场展望
[Table_Summary]
供给收缩，需求疲软，上半年原油走势大幅波动。上半年国际油价再现 2018
年下半年走势，1-4 月国际油价震荡上行，涨幅显著，5-6 月国际油价宽幅
下跌。上半年 OPEC 主被动减产力度较强，供给端超预期收缩支撑一季度
原油价格上行，但贸易纷争持续，需求疲弱，导致二季度油价大幅下行。
预计下半年原油市场维持弱势震荡局面。我们认为当前原油市场面临的不
确定性较大，供给与需求端均不明朗。整体而言，当前局面为需求端存在
下行压力，供给端依靠主动收缩产能去库存，供需格局类似于 2017 年。我
们判断若无强利好刺激，国际油价将在当前区间弱势震荡，布伦特油震荡
中枢处于 60-70 美元/桶，WTI 震荡中枢处于 50-60 美元/桶。
供给端 OPEC+减产空间有限，页岩油在成本舒适区间有序增产，巴西产能
阶段性冲击市场。供给端难言利好，当前形势下 OPEC+减产执行率已达高
位，委内瑞拉与伊朗原油产量已达低位，继续下行空间不大。美国页岩油
企业资本开支纪律较强，虽下半年 Permian 产区管道运能释放，预计页岩
油仍将在新井盈亏平衡区间以上有序增产。根据 IEA 月报，巴西产能将于
2019 年下半年释放冲击市场，届时或将带来供给端压力。
需求端受贸易纷争扰动，低裂解利润影响炼厂开工意愿。宏观面我们认为
贸易纷争短期内仍存不确定性，全球经济若如 IMF 预期的受到影响，则全
球原油需求存在进一步下滑可能。微观面上裂解利润下滑，中国需求的连
续负增长，沙特夏季原油发电需求下降等因素，原油消费疲软或将持续。
地缘端局势不稳，短期冲突并未大规模升级，油价波动区间放大。从 OPEC
数据看，美国对委内瑞拉以及伊朗的制裁已经导致两国原油产量与出口量
大幅下降。近期中东地区局势日益紧张，时有油轮遇袭事件发生。我们认
为当前中东局势稳定性较差，摩擦频现或将导致原油市场阶段性异动，但
是局部冲突并未大规模升级，对原油市场的实质影响有限，局势的不稳定
性将会导致油价波动区间放大。
投资建议：我们判断 19 年下半年整体原油供需基本面偏弱，国际油价预计
将震荡运行，我们维持石油化工行业“持有”评级。布伦特油价围绕 60-70
美元/桶中枢波动。产业链相关标的中国石化（600028.SH），桐昆股份
（601233.SH），恒逸石化（000703.SZ），恒力股份（600346.SH）， 荣盛
石化（002493.SZ）。
风险提示：全球经济增速大幅下滑，页岩油增长超预期，OPEC+减产协议
未达成，地缘局势升级；
[Table_Grade]
行业评级
持有
前次评级
持有
报告日期
2019-06-22
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
郭敏
SAC 执证号：S0260514070001
021-60750613
gzguomin@gf.com.cn
分析师：
王玉龙
SAC 执证号：S0260518070002
SFC CE No. BNX005
021-60750613
wangyulong@gf.com.cn
请注意，郭敏并非香港证券及期货事务监察委员会的注册
持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
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[Table_Contacts]
联系人：
何雄 021-60750613
hexiong@gf.com.cn
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石油化工 沪深300
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