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煤炭行业三季报回顾：煤价中枢下移

业绩持续正增长

■前三季度供给稳定增长，火电需求回升：1-9 月全国原煤产量实现 1-9

月全国原煤产量 27.36 亿吨，同比增长 4.5%，增速防缓。考虑进出口

测算前三季度总供给量 29.8 亿吨，同比增长 5.6%。需求端火电发电增

速转正，9 月单月发电增速 6%。粗钢与水泥表现不俗，前三季度分别

同比增长 8.4%与 6.8%。

■前三季度的下跌有望结束，预计 11 月港口煤价有望反弹：前三季度

港口动力煤均价同比下跌 8.33%，10 月以来日耗持续超预期，同比增

幅在 20%左右，供暖期到来后需求有望继续提高。同时水电对火电的

挤压减弱。供给端在严安监的背景下超产产能被压制，产量也难有太

大增幅。因此我们判断在进入 11 月后动力煤价格有望止跌反弹。

■前三季度归母净利润增长 5.59%：其中，动力煤板块涨幅最强劲，炼

焦煤子板块合计同比增 9.79%，焦炭子板块合计同比下降 38.86%。板

块平均 ROE 为 7.47%，同比降低 3.68 个百分点。港口动力煤价格略降

基础上，上市公司利润依旧实现了同比正增长，其中主要贡献来自于

费用率的降低，增值税税率降低以及资产负债表的修复带来的良好结

果正逐渐显现。

■期间费用率同比下降 1.16 个百分点，财务费用下降明显：2019 年前

三季度板块期间费用较去年同期减少 0.88%，期间费用率同比下降 1.16

个百分点。其中财务费下降最明显，同比下降 9.02%，管理费用较去

年同期减少 5.89%，销售费用去年同期上涨 14.15%。

■现金流方面，筹资性现金净流出规模扩大，投资性现金流流出减弱：

板块前三季度经营性现金流实现 1371.70 亿元，同比降 6.29%；投资性

现金流实现-400.38 亿元，同比下降 26.41%；筹资性现金流实现-716.56

亿元，净流出量较去年同期增加 54.36%。筹资性现金流净流出规模扩

大，将在未来导致资产结构的持续改善以及财务费用的持续下降。投

资性现金流净流出规模减弱，表示行业对产能的投资仍持续下行，因

此也无需担心产能的无序扩张引发行业景气下滑。

■资本结构方面，资产负债率继续降低 2.51 个百分点：截至 2019 年三

季度，煤炭板块行业资产负债率为 45.79%，同比降低 2.51 个百分点，

资产负债率整体呈现稳中有降的格局。

■投资建议：动力煤方面推荐高盈利稳定性，历史高分红、高股息标

的，如露天煤业、陕西煤业、中国神华、兖州煤业等；炼焦煤方面推

荐如潞安环能、淮北矿业、西山煤电、阳泉煤业等具备煤种优势或区

位优势标的；另外推荐向新能源转型标的，如山煤国际、美锦能源等。

■风险提示：经济大幅下行；煤价大幅下跌。

Table_Title

2019 年 11 月 01 日

煤炭

Table_BaseI nfo

行业深度分析

证券研究报告

投资评级

领先大市-A

维持评级

Table_First Stock

首选股票

目标价

评级

Table_Chart

行业表现

资料来源：

Wind

资讯

12M

相对收益

-2.14

-3.62

-31.53

绝对收益

-0.25

-1.43

-9.20

周泰

分析师

SAC 执业证书编号：S1450517090001

zhoutai@essence.com.cn

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-12%

-6%

12%

18%

24%

30%

2018-11 2019-03 2019-07

煤炭

沪深300

23099575/43348/20191101 16:35

行业深度分析/煤炭

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内容目录

1. 煤炭市场回顾..................................................................................................................... 3

1.1. 价格回顾：港口煤价中枢下移，坑口表现好于预期.................................................... 3

1.2. 市场表现：跑输沪深 300 指数 14.25 个百分点 .......................................................... 4

1.3. 供需情况：供给稳中有增，火电发电量增速转正 ....................................................... 5

1.4. 价格展望：动力煤价格有望反弹 ................................................................................ 6

2. 煤炭板块三季报业绩回顾 ................................................................................................... 7

2.1. 营业收入：持续上涨，增幅 6.40% ............................................................................ 7

2.2. 归母净利润：较去年同期上涨 5.79% ........................................................................ 8

2.3. 费用分析：财务费用下降明显，期间费用率同比下降 0.71 个百分点........................ 10

2.4. 现金流分析：经营性净流入回落，筹资性净流出规模扩大 ....................................... 14

2.5. 资本结构：资产负债率较 2018 年同时期下降 2.51 个百分点 ................................... 17

3. 投资建议：选择高股息，高稳定标的与转型标的 .............................................................. 18

4. 风险提示.......................................................................................................................... 19

图表目录

图 1：秦皇岛港与环渤海港动力煤价格走势............................................................................. 3

图 2：京唐港主焦煤价格走势.................................................................................................. 3

图 3：山西大同南郊 Q5500 动力煤坑口价 .............................................................................. 3

图 4：内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价 ........................................................................... 3

图 5：陕西黄陵 Q5000 动力煤坑口价 ..................................................................................... 4

图 6：煤炭板块跑输沪深 300 指数 19.78 个百分点 ................................................................. 4

图 7：1-9 月原煤产量同比上涨 4.5% ...................................................................................... 5

图 8：1-9 月进口量同比增 5.8% ............................................................................................. 5

图 9：火电发电量增速转正 ..................................................................................................... 6

图 10：粗钢、生铁产量保持高增速......................................................................................... 6

图 11：水泥产量同比增长 6.8% .............................................................................................. 6

图 12：六大电厂日耗有所改善................................................................................................ 7

图 13：三峡入库水流量 .......................................................................................................... 7

表 1：年初至今煤炭板块涨幅榜前十 ....................................................................................... 4

表 2：年初至今煤炭板块跌幅榜前十 ....................................................................................... 5

表 3：2019 年前三季度煤炭上市公司营业收入汇总 ................................................................ 7

表 4：2019 年前三季度煤炭上市公司归母净利润汇总 ............................................................. 8

表 5：2019 年前三季度煤炭上市公司 ROE 汇总 ..................................................................... 9

表 6：2019 年前三季度煤炭上市公司期间费用以及期间费用率汇总 ...................................... 10

表 7：2018 年前三季度煤炭上市公司销售费用以及销售费用率汇总 .......................................11

表 8：2019 年前三季度煤炭上市公司管理费用以及管理费用率汇总 ...................................... 12

表 9：2019 年前三季度煤炭上市公司财务费用以及财务费用率汇总 ...................................... 13

表 10：前三季度煤炭板块经营性现金流梳理（单位：百万元）............................................. 14

表 11：前三季度煤炭板块投资性现金流梳理（单位：百万元） ............................................. 15

表 12：前三季度煤炭板块筹资性现金流梳理（单位：百万元）............................................. 16

表 13：煤炭板块资产负债率梳理 .......................................................................................... 17

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行业深度分析/煤炭

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1. 煤炭市场回顾

1.1. 价格回顾：港口煤价中枢下移，坑口表现好于预期

动力煤港口价中枢下移，坑口表现好于预期。秦皇岛 Q5500 卡动力煤前三季度均价为

598.35 元/吨，较去年同时期的 652.59 元/吨跌 8.33%，其中三季度均价为 585.55 元/吨，

同比下降 7.34%，环比下降 3.85%。坑口方面，前三季度陕西坑口价同比上涨 2.66%，内

蒙古坑口价同比上涨 0.83%，大同地区坑口价同比下降 6.37%，三大主产地煤价走势均好

于港口价，因此港口价格虽然下降，但环渤海动力煤价格保持平稳，上市公司售价多以

坑口价或定价参考环渤海动力煤指数，因此港口煤价的波动对行业利润并未造成太大影

响，甚至由于坑口价同比走高部分上市公司业绩也同比上涨。

炼焦煤前三季度稳中有降，均价略高于去年。前三季度京唐港主焦煤均价为 1775.69 元/

吨，较去年同时期的 1745.24元/吨上涨 1.74%，三季度均价为1693 元/吨，同比下降 4.54%，

环比下降 4.67%。

图 1：秦皇岛港与环渤海港动力煤价格走势

图 2：京唐港主焦煤价格走势

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

图 3：山西大同南郊 Q5500 动力煤坑口价

图 4：内蒙古鄂尔多斯 Q5500 动力煤坑口价

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

200

400

600

800

1,000

元/吨

秦皇岛港:平仓价:动力末煤(Q5500):山西产

综合平均价格指数:环渤海动力煤(Q5500K)

1200

1400

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1800

2000

01-02

02-02

03-02

04-02

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06-02

07-02

08-02

09-02

10-02

11-02

12-02

(元/ 吨)

2017 2018 2019

300

400

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01-04

02-04

03-04

04-04

05-04

06-04

07-04

08-04

09-04

10-04

11-04

12-04

(元/ 吨)

2017 2018 2019

300

350

400

450

01-04

02-04

03-04

04-04

05-04

06-04

07-04

08-04

09-04

10-04

11-04

12-04

(元/ 吨)

2017 2018

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行业深度分析/煤炭

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600758.SH

红阳能源

4.60

42.32

600188.SH

兖州煤业

10.65

27.73

600971.SH

恒源煤电

5.56

25.27

600725.SH

ST 云维

2.89

22.98

600792.SH

云煤能源

3.26

21.64

601225.SH

陕西煤业

8.73

21.62

002128.SZ

露天煤业

8.17

14.11

601699.SH

潞安环能

7.24

12.37

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

表 2：年初至今煤炭板块跌幅榜前十

序号

股票代码

股票简称

现价

年初至今（%）

601015.SH

陕西黑猫

3.41

-15.83

600408.SH

ST 安泰

2.25

-13.46

002753.SZ

永东股份

8.03

-8.55

601101.SH

昊华能源

5.44

-6.59

601011.SH

宝泰隆

5.17

-6.00

000937.SZ

冀中能源

3.50

-4.77

600508.SH

上海能源

9.02

-3.86

600403.SH

大有能源

3.46

-3.74

601918.SH

新集能源

2.90

-3.34

600740.SH

山西焦化

7.65

-2.29

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

1.3. 供需情况：供给稳中有增，火电发电量增速转正

供给端矿难频发，安全检查常态化，抑制产量增长。受矿难影响，安全检查趋严，产量释放

有限，据国家统计局数据，1-9 月全国原煤产量 27.36 亿吨，同比增长 4.5%，其中陕西省产

量持续下降，2019 年 1-9 月，陕西省原煤产量 4.48 亿吨，同比下降 1.7%。目前月度产量增

速持续下降，整体供给端仍以稳定为主。

进口煤增速较快。截至 2019 年 9 月，全国进口煤及褐煤 2.5 亿吨，同比增长 9.5%。综合测

算前三季度总供给量为 29.8 亿吨，同比增长 5.6%。

图 7：1-9 月原煤产量同比上涨 4.5%

图 8：1-9 月进口量同比增 5.8%

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

资料来源：

Wind

，安信证券研究中心

-5

10000

20000

30000

40000

万吨

产量:原煤:当月值

产量:原煤:当月同比

-100%

-50%

50%

100%

1000

2000

3000

4000

万吨

进口数量:煤及褐煤:

同比

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