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金融工程|专题报告

2019 年 1 月 13 日

证券研究报告

[Table_Title]

华安沪深 300 行业中性低波动 ETF

(512273.OF) ：低成本的低波动投资工具

公募基金产品研究系列之七

[Table_Summary]

报告摘要：

 华安沪深 300 行业中性低波动 ETF：管理费用低，跟踪指数表现突出

华安沪深 300 行业中性低波动 ETF 以紧密跟踪标的指数——沪深 300

行业中性低波动指数(300SNLV)为投资目标，该基金按照标的指数成份股及

其权重构建基金的股票投资组合，力争日均跟踪偏离度的绝对值不超过

0.2%，年跟踪误差不超过 2%。基金经理苏卿云先生 2016 年入职华安基金

管理有限公司，目前担任指数与量化投资事业部 ETF 业务负责人，ETF 产品

管理经验丰富。

从管理模式来看，该基金以 ETF 的形式进行管理，管理费用较低且运作

透明；从跟踪指数来看，跟踪指数——沪深 300 行业中性低波动指数长期来

能够较为稳定地跑赢沪深 300 指数，并且能够有效降低组合的波动水平。

 低波动异象与 A 股市场实证

与经典 CAPM 模型的结论不同，近年来的实证分析表明低波动率的股票

组合往往能够带来比高波动率股票更高的收益。我们取 A 股市场的沪深 300

指数和中证 500 指数分别进行研究，将指数成份股按照过去一年的波动率进

行排序，证实了 A 股市场也存在明显的低波动率异象。

 沪深 300 行业中性低波动指数：长期跑赢沪深 300、有效降低波动

沪深 300 行业中性低波动指数(300SNLV)在沪深 300 指数一级行业内选

取低波动特征的股票为样本，保持行业中性的同时，行业内股票采用波动率

倒数加权。该指数成份股的市值大于沪深 300 指数，整体估值低于沪深 300

指数。从历史表现来看，该指数从 2005 年以来累计跑赢沪深 300 的幅度约

为 170%，同时波动率低于沪深 300 指数。

 基于华安沪深 300、中证 500 行业中性低波动 ETF 的绝对收益策略

由于 300SNLV(500SNLV)相对于沪深 300(中证 500)指数存在较为稳定

的超额收益，通过配置华安沪深 300(中证 500)行业中性低波动 ETF，并利

用沪深 300(中证 500)股指期货进行对冲来获取 SNLV 指数的超额收益。从测

算的结果来看，对冲之后的组合均获得了较为稳定的收益。

 核心假设风险：

本文中所引入的假设以及模型采用的数据均为历史数据，因此模型以及

基于模型得到的相关结论并不能完全准确的刻画现实环境以及预测未来。

备注：本报告仅从量化角度对特定基金产品进行分析，并不能构成投资

相关研究：

博时标普 500ETF

（513500.OF）：全球配置工

具:公募基金产品研究系列之

六

2018-12-28

证券 ETF(512880): 把握券

商行情的有效工具:公募基金

产品研究系列之五

2018-12-20

汇添富成长多因子量化策略

（001050.OF）:值得关注的

500 增强基金:公募基金产品

研究系列之四

2018-12-07

[Table_Contacts]

2005-01-04

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2017-01-04

2018-01-04

2019-01-04

300SNLV

沪深300

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金融工程|专题报告

图表索引

图 1：ETF 管理模式优势 ........................................................................................ 5

图 2：美国股票市场存在低波动异象 ...................................................................... 6

图 3：中证 500 低波动组合分档表现 ...................................................................... 7

图 4：沪深 300 低波动组合分档表现 ...................................................................... 7

图 5：中证 500 波动分档组合与中证 500 收益比较 ............................................... 7

图 6：沪深 300 波动分档组合与沪深 300 收益比较 ............................................... 7

图 7：300SNLV 以及沪深 300 指数 PETTM(倍)走势 ............................................. 9

图 8：300SNLV 以及沪深 300 指数 PB(倍)走势 .................................................. 10

图 9：300SNLV 指数最新行业分布情况(截至 2019.1.8) ...................................... 11

图 10：300SNLV 指数与沪深 300 指数的行业配置偏差情况(截至截至 2019.1.8)

.............................................................................................................................. 11

图 11：300SNLV 指数与沪深 300 指数走势比较(2005.1.4-2019.1.8) ................. 12

图 12：300SNLV 指数与沪深 300 指数滚动波动率比较(2005.1.4-2019.1.9) ...... 12

图 13：300SNLV 与其他中证 SmartBeta 指数走势比较(2005.1.4-2019.1.8) ..... 14

图 14：沪深 300 行业中性低波动指数投资优势 ................................................... 15

图 15：300SNLV 与沪深 300 指数的相对收益(2005.1.4-2019.1.8) ..................... 16

图 16：利用华安 300 行业中性低波 ETF 的绝对收益策略 ................................... 16

图 17：沪深 300 股指期货主力合约历史基差点数 ............................................... 17

图 18：基于华安沪深 300 行业中性低波动 ETF 的绝对收益策略净值表现 ......... 17

图 19：500SNLV 与中证 500 指数的相对收益(2005.1.4-2019.1.8) ..................... 18

图 20：基于华安中证 500 行业中性低波动 ETF 的绝对收益策略净值表现 ......... 18

表 1：华安沪深 300 行业中性低波动 ETF 基金信息 .............................................. 4

表 2：波动率拖累：在复利效应下，高波动股票的长期收益可能更低 ................... 6

表 3：沪深 300 行业中性低波动指数介绍 .............................................................. 8

表 4：300SNLV 指数成份股市值占比情况 ............................................................. 9

表 5：300SNLV 与沪深 300 指数的估值比较(截至 2019.1.8) .............................. 10

表 6：300SNLV 指数与沪深 300 指数收益统计(2005.1.4-2019.1.8) ................... 13

表 7：300SNLV 指数与沪深 300 指数分年度收益统计 ........................................ 13

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金融工程|专题报告

一、华安沪深 300 行业中性低波动 ETF 介绍

1.1 华安沪深 300 行业中性低波动 ETF

华安沪深 300 行业中性低波动 ETF 于 2018 年 12 月 6 日开始发行，发行截止

日期为 2019 年 2 月 28 日。该基金的投资目标为紧密跟踪标的指数——沪深 300 行

业中性低波动指数，追求跟踪偏离度和跟踪误差最小化。该基金主要采取复制法，

即按照标的指数成份股及其权重构建基金的股票投资组合，并根据标的指数成份股

及其权重的变动对股票投资组合进行相应地调整，力争日均跟踪偏离度的绝对值不

超过 0.2%，年跟踪误差不超过 2%。在投资标的方面，该基金规定投资于标的指数

成份股及其备选成份股的比例不低于基金资产净值的 90%。

该基金的基金经理由苏卿云先生担任。苏卿云先生2016年入职华安基金管理有

限公司，目前担任指数与量化投资事业部ETF业务负责人。2016年起，苏卿云先生

担任了包括华安中证细分医药ETF、华安上证龙头ETF、华安MSCI中国A股国际ETF、

以及华安中证500行业中性低波动等在内的多只ETF的基金经理。

此外，苏卿云先生所管理的华安中证500行业中性低波动ETF已完成募集，并于

2019年1月11日上市。

表1：华安沪深300行业中性低波动ETF基金信息

华安沪深 300 行业中性低波动 ETF

基金信息

基金全称

华安沪深 300 行业中性低波动交易型开

放式指数证券投资基金

基金代码

512273

基金经理

苏卿云

发行截止日期

2019.2.28

跟踪指数

沪深 300 行业中性低波动指数

最小价格变动单位

0.001 元

跟踪误差控制目标

日均跟踪偏离度的绝对值不超过 0.2%，

年跟踪误差不超过 2%

交易效率

当日买，T+1 日可卖

申购效率

当日申购，当日可卖出

申购费赎回经手费

无

数据来源：Wind，华安基金，广发证券发展研究中心

从管理模式来看，华安沪深 300 行业中性低波动 ETF 基金采用 ETF 的进行模式

管理，管理费仅为 0.5%，通常为普通开放式股票型基金的三分之一，降低了投资者

的持有成本，且 ETF 同样具有交易效率高、到账时间短的特点。此外，该基金采取

完全复制法，直接投资于标的指数的成份股，运作方式透明。

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