【免费】有色金属行业度投资策略之能源金属篇：站在新周期的起点-1231-长江证券-38页.pdf资源-CSDN文库

新能源汽车

需积分: 0 127 浏览量 2023-07-29 10:36:20 上传评论收藏 2.96MB PDF 举报

资源推荐

资源详情

资源评论

请阅读最后评级说明和重要声明

1 / 38

[Table_MainInfo]

┃研究报告┃

金属非金属行业

2019-12-31

站在新周期的起点

——有色金属行业 2020 年度投资策略之能源金属篇

行业研究┃深度报告

评级

看好

上调

报告要点

◼ 以史为鉴：追不上的需求爆发，逃不过的周期宿命

新能源汽车，始于 2016 年政策补贴带来的需求爆发，阵痛于 2018-2019 两年

政策红利退出导致的阶段性调整。结合之前长江钢铁有色组报告《双成记》，行

业将从享受政策红利的粗放式增长，陆续转向真正回归行业本源的核心竞争力，

如：与龙头绑定配套、签订稳定的长协、持续的降本增效等，以寻求成为产业链

一体化综合服务商，背后脱离不开的无非还是两个维度：品牌溢价、成本掌控。

◼ 立足当下：政策红利转向消费驱动，库存周期或向上重启

展望 2020，国内新能源汽车市场有望迎来边际回暖，预计下半年增速抬升，海

外市场在“Tesla 和传统车企”的双轮驱动下迎来放量拐点。对能源金属而言，

即是新一轮发展机遇：（1）产业链服务角色转变：在维持上游合理利润和降本

以促进中下游发展中间寻求平衡点；（2）核心竞争力趋向品质和性价比：在精

细化的产品工艺和单位消耗的技术革新中间寻求平衡点；（ 3）库存周期向上重

启：经过两年调整低位库存意味着行业已经在较大程度上对悲观预期有了较为

充分的释放，若叠加需求预期扭转，低位库存中枢或会上移，且放大价格弹性。

◼ 锂：从“小金属”到“大金属”的进阶之路——成本拉锯、剩者为王

展望 2020 年，锂行业两大市场将继续分化：（1）碳酸锂市场继续转向大宗商品

模式，意味着成本为王，预计电池级碳酸锂价格底部区间为 4.3-4.8 万/吨；（ 2）

海外氢氧化锂仍将保持精细化工品模式，随着高镍三元材料放量，不排除阶段

性供不应求。2020 年投资机会主要在两个方面：龙头企业低成本产能扩张带来

的盈利改善以及微粉级氢氧化锂的结构性行情，建议关注赣锋锂业、天齐锂业。

◼ 钴：弹性之下的博弈、阳谋与再平衡

需求趋势一致时，中期供给格局决定价格弹性，判断为钴＞锂。展望 2020 年，

（1）需求回暖（3C 和动力电池）和供给收缩（嘉能可停产）有望形成共振；

（2）需求预期回暖时产业链补库和投机资金囤货往往同步，易放大阶段性需求

弹性。2020 年电钴价格有望反弹至 30 万以上，建议关注寒锐钴业、华友钴业。

◼ 稀土永磁：新能源催生新一轮发展机遇，龙头有望优先攫取红利

钕铁硼本质属于加工品，展望 2020 年（1）新能源汽车用高性能钕铁硼产能有

望进一步向中国龙头企业集中，凭借产线认证和客户资质的壁垒，龙头企业竞

争优势将更加凸显。（2）随着海外新能源汽车拐点向上，与海外新能源汽车龙

头车企深度绑定的国内供应商有望快速放量，建议关注正海磁材、中科三环。

[Table_Author]

分析师

王鹤涛

（8621）61118772

wanght1@cjsc.com.cn

执业证书编号：S0490512070002

分析师

王筱茜

（8621）61118711

wangxx5@cjsc.com.cn

执业证书编号：S0490519080004

联系人

靳昕

（8621）61118711

jinxin1@cjsc.com

联系人

[Table_Company]

行业内重点公司推荐

公司代码

公司名称

投资评级

002460

赣锋锂业

增持

603799

华友钴业

买入

002466

天齐锂业

增持

300224

正海磁材

买入

000970

中科三环

买入

[Table_QuotePic]

市场表现对比图（近 12 个月）

资料来源：Wind

[Table_Doc]

风险提示：

1. 新能源汽车全球产销量不及预期；

2. 产能出清或者价格反弹后的产能复产超出预期。

-10%

16%

29%

42%

2018/12 2019/3 2019/6 2019/9 2019/12

金属非金属沪深300

请阅读最后评级说明和重要声明

2 / 38

行业研究┃深度报告

前言：如何看待能源金属材料 ...................................................................................................... 5

——从政策驱动到消费驱动，站在新周期的起点 .......................................................................... 5

以史为鉴：追不上的需求爆发，逃不过的周期宿命 ................................................................................................ 6

立足当下：拥抱新能源汽车新周期，看好能源金属的长期投资价值 ....................................................................... 8

锂：从“小金属”到“大金属”的进阶之路——成本拉锯、剩者为王 ................................................. 12

澳矿仍陷阵痛期，盐湖和锂云母或为边际冲击 ..................................................................................................... 12

碳酸锂价格仍待磨底，凛冬已至成本为王 ............................................................................................................. 14

海外氢氧化锂工艺瓶颈仍存，品质溢价属性日益凸显 ........................................................................................... 17

钴：弹性之下的博弈、阳谋与再平衡 .......................................................................................... 19

价格底部的供给收缩——论嘉能可停产背后的驱动力 ........................................................................................... 19

3C+动力电池双轮驱动，投机需求推波助澜 .......................................................................................................... 23

供需预期大于实质，2020 年价格反弹可期 ........................................................................................................... 26

稀土永磁：新能源催生新一轮发展机遇，龙头有望优先攫取行业红利 ........................................ 29

中国成长为全球产能中心，资质和认证成为核心壁垒 ........................................................................................... 30

新能源带动需求增长，龙头放量指日可待 ............................................................................................................. 32

配置建议：兼具 α 和 β，战略看好能源金属板块 ..................................................................... 33

请阅读最后评级说明和重要声明

3 / 38

行业研究┃深度报告

图表目录

图 1：本篇报告核心逻辑示意图 .................................................................................................................................... 5

图 2：2015-2018 年新能源汽车产销量在政策的红利之下快速增长，2019 年以来政策红利逐步消退 ......................... 6

图 3：2016-2017 年正极材料产能加速扩张 .................................................................................................................. 7

图 4：2016-2017 年动力电池产能加速扩张 .................................................................................................................. 7

图 5：锂盐历史价格复盘，经过持续两年的单边下行，锂盐价格重回历史底部区间 .................................................... 7

图 6：钴盐价格复盘，2019 年 8 月嘉能可宣布关停 Mutanda 带动钴价反弹后继续下跌至历史底部区间 .................... 8

图 7：预计 2020 年国内新能源汽车需求边际改善，同比增速 33% .............................................................................. 9

图 8：明年增速将呈现前低后高的走势，拐点有望在 Q3 出现 ...................................................................................... 9

图 9：新能源汽车拥有一条纵深的产业链条：金属（锂盐、钴盐）→正极材料→电池→电池包→整车 ..................... 10

图 10：上游能源金属材料在新能源产业链中扮演重要角色 ........................................................................................ 11

图 11：预计 2025 年全球锂需求接近 100 万吨 ........................................................................................................... 11

图 12：预计 2025 年全球精炼钴需求将接近 25 万吨 .................................................................................................. 11

图 13：预计 2025 年全球永磁材料需求将接近 15 万吨 .............................................................................................. 11

图 14：2019 年锂资源结构中锂矿占比 55%、盐湖占比 39% ..................................................................................... 12

图 15：近年澳矿和南美盐湖的放量是锂资源增长的核心（万吨 LCE） ..................................................................... 12

图 16：由于澳矿的大幅投产，2019 全年锂精矿价格几乎单边下跌 ............................................................................ 13

图 17：各矿山公布的协议价格也处于下跌趋势 .......................................................................................................... 13

图 18：2018 年以来推算澳洲锂精矿共累库约 27 万吨 LCE（吨 LCE） .................................................................... 13

图 19：三季度随着几家矿山的减产，澳洲锂矿产销率有所回升 ................................................................................. 13

图 20：采用 90 天前锂精矿价格估算当前碳酸锂会计利润，已略微转负 .................................................................... 14

图 21：预计 Altura、Pilbara、Cattlin 2020 年产量将显著缩减，且其对应的非氢氧化锂产能或将面临小幅亏损 ...... 15

图 22：乐观假设下，锂行业预计在 2023 年从供过于求转为供不应求 ....................................................................... 17

图 23：悲观假设下，锂行业预计在 2025 年从供过于求转为供不应求 ....................................................................... 17

图 24：海外氢氧化锂价格依旧坚挺 ............................................................................................................................ 19

图 25：日本、韩国是我国氢氧化锂的主要出口地 ....................................................................................................... 19

图 26：MB 钴和粗制中间品的价格重回底部区间，呈现震荡反弹走势 ....................................................................... 20

图 27：全球钴贸易路线图，形成“非洲产矿—中国冶炼”的供应格局 ........................................................................... 20

图 28：嘉能可 Mutanda 矿山明后年面临确定性关停 .................................................................................................. 20

图 29：嘉能可 2019、2020、2021 钴产量指引为 4.3、2.9、3.2 万吨 ....................................................................... 20

图 30：刚果金钴原料全球占比接近 70%左右 ............................................................................................................. 21

图 31：刚果金新矿业法中钴被列为战略金属，征收 10%资源税 ................................................................................ 21

图 32：随着钴价的下跌，刚果金钴矿产量快速下滑（包括民采矿） .......................................................................... 21

图 33：当前价格水平接近目前在采大型铜钴矿山钴的开采成本 ................................................................................. 21

图 34：钴在不同锂电池中的用量，未来高镍低估化的趋势明显 ................................................................................. 23

图 35：2018 年钴需求结构中电池材料合计占比约 54%（考虑备货） ....................................................................... 24

图 36：2020 年 NCM523/622 依旧占比最高，811 占比有望加速提升 ....................................................................... 24

图 37：近年来全球智能手机出货量增速放缓，2018 年同比下滑 ............................................................................... 24

图 38：2010-2018 手机单机带电量从 1500mAh 提升至 3500mAh ............................................................................ 24

图 39：2019 年中国总手机出货量持续低迷，5G 于下半年缓慢提升.......................................................................... 25

图 40：IDC 预计 5G 或将带动全球智能手机市场于 2020 年恢复增长 ........................................................................ 25

请阅读最后评级说明和重要声明

4 / 38

行业研究┃深度报告

图 41：预计 2019-2021 动力电池用钴量 CAGR 为 41% ............................................................................................ 25

图 42：预计 2020-2021 非动力电池用钴量 CAGR 为 4%........................................................................................... 25

图 43：基于中性假设下全球钴需求预测，3C 和动力电池仍是未来需求的核心推动力 .............................................. 25

图 44：Cobalt27 在上一轮钴大周期行情中通过囤货和抛库一定程度上加剧了价格的波动 ........................................ 26

图 45：库存周期的变化，为依附于需求之后的同步偏滞后指标 ................................................................................. 26

图 46：2019 下半年随钴价反弹，寒锐钴业的库存水平小幅增长 ............................................................................... 27

图 47：2019 年以来华友钴业的存货金额水平持续下行 .............................................................................................. 27

图 48：2019 年 8-9 月价格上涨带动钴矿进口量逐步回升 .......................................................................................... 27

图 49：2019 年以来 LME 钴库存持续去化 ................................................................................................................. 27

图 50：乐观假设下，预计 2020 年钴行业短缺约 4299 吨 .......................................................................................... 29

图 51：悲观假设下，预计 2020 年钴行业过剩约 1692 吨 .......................................................................................... 29

图 52：高性能钕铁硼本质属于中游加工环节，主要应用于汽车驱动电机、风电、变频空调等 .................................. 30

图 53：全球烧结钕铁硼龙头企业主要集中在日本和中国 ............................................................................................ 30

图 54：2018 年中国占全球稀土储量的 37%，巴西、印度分列二三位 ....................................................................... 30

图 55：高性能钕铁硼是第三代永磁材料，是成本与性能的最佳结合 .......................................................................... 31

图 56：磁材行业的壁垒逐步从专利技术壁垒过渡到客户认证壁垒 ............................................................................. 31

图 57：国内龙头主要产品的核心下游客户，客户资源是核心竞争力 .......................................................................... 31

图 58：锂价是驱动股价的核心因素，股价高点出现在第二次价格高点 ...................................................................... 34

图 59：钴商品价格是驱动钴标的股价的核心因素，寒锐股价更具弹性 ...................................................................... 34

图 60：量和价综合影响磁材板块表现，价格带来的股价弹性更大 ............................................................................. 34

图 61：赣锋锂业、天齐锂业估值分别处于 46%和 11%历史分位水平 ........................................................................ 34

图 62：华友钴业、寒锐钴业估值分别处于 45%和 48%历史分位水平 ........................................................................ 34

图 63：中科三环、正海磁材估值分别处于 9%和 39%历史分位水平 .......................................................................... 34

图 64：从 PB-ROE 模型来看，能源金属板块处于相对高 ROE 低 PB 的区域，具备一定性价比 ............................... 35

图 65：从阿尔法和贝塔模型来看，能源金属板块锂+钴+稀土永磁兼具阿尔法和贝塔属性......................................... 36

图 66：从阿尔法和贝塔模型来看，能源金属板块龙头标的兼具阿尔法和贝塔 ........................................................... 37

表 1：海外车企新能源车远期规划及近期变动 .............................................................................................................. 9

表 2：五座澳洲锂辉石矿现状总结 .............................................................................................................................. 13

表 3：在需求中性假设下的锂行业供需平衡，预计锂行业整体较长时间都将处于过剩状态 ....................................... 16

表 4：不同国内/海外新能源车产量（万辆）假设下对应的 2020 年碳酸锂需求（万吨 LCE） ................................... 16

表 5：预计 2020 年海外&合资品牌新能车对氢氧化锂需求增量约 3 万吨（含特斯拉上海工厂） ............................... 18

表 6：由于嘉能可旗下 Mutanda 矿山停产，明年矿山新增供应整体较为有限 ............................................................ 21

表 7：不同国内新能源汽车与全球 3C 增速假设下，2020 年钴需求量弹性测算（吨） .............................................. 28

表 8：全球钴供需平衡表，2020 年行业逐步从绝对过剩向紧平衡过度 ...................................................................... 28

表 9：国内永磁同步电机占比逐年提升，未来将成为主要技术路径 ............................................................................ 32

表 10：2020 年全球新能源驱动电机的钕铁硼需求量约 1.2 万吨，2020-2025 年 CAGR 约 37% .............................. 32

表 11：钕铁硼细分领域需求测算，预计 2020 年钕铁硼需求将达到约 8 万吨（单位：吨） ..................................... 33

请阅读最后评级说明和重要声明

5 / 38

行业研究┃深度报告

前言：如何看待能源金属材料

——从政策驱动到消费驱动，站在新周期的起点

始于 2016 年的新能源汽车需求爆发，对新能源汽车产业链带来了不小的冲击，凭借政

策红利，国内外迅速掀起一轮汽车领域的能源革命，也使得市场对新能源汽车的发展前

景愈发坚定了信心。2018-2019 年，伴随着政策补贴的逐步退坡，新能源汽车市场经历

了短期的红利退减带来的阵痛，行业也陆续从初始享受红利的阶段开始转向真正回归行

业本源发展规律的趋势上来。

根据我们之前长江钢铁有色组框架报告《双成记》中的逻辑，任何产业都将经历第一阶

段系统性扩张带来的红利模式，向红利退出后真正回归行业本真最真实的竞争力去靠拢

的过程。与以往被动享受红利不同的是，当前产业内的洗牌，更多比较的将是谁更能够

在残酷的市场竞争中具备胜出的能力：如与龙头绑定配套、签订稳定的长协、持续的降

本增效，以寻求能够成为产业链一体化综合服务商。

1、新能源汽车的发展将显著拉动产业链需求扩容：上游能源金属材料市场，也必然将

迎来需求的持续扩大，如何在维持上游合理利润与降本以促进中下游发展之间寻求

平衡是当前行业探索的重心；

2、行业自身消费增长驱动的新周期，意味着对行业的考验也将转向“品质、性价比”

等，如何保证上游在精细化的产品工艺和单位消耗的技术革新中间寻求平衡点，是

能源金属材料的长期挑战之所在。

图 1：本篇报告核心逻辑示意图

资料来源：长江证券研究所

能源金属材料

澳矿+

盐湖+

云母

——

供给

充沛

壁垒

弱化

大宗

商品

模式

——

成本

为王

精细

化工

模式

——

品质

溢价

客户

认证

嘉能可

Mutanda

停产

手抓矿严

控与出清

3C+动力

电池双轮

驱动

投机需求

推波助澜

供需预期

大于实质

价格反弹

可期

弱化稀土

价格波动

的影响

——

库存管理

工艺改进

客户认证

成为核心

壁垒

龙头竞争

优势凸显

锂

钴

稀土

永磁

资源端

锂盐

碳酸锂

锂盐

氢氧化锂

供给高

度集中

需求预期

自我强化

价格

弹性品种

价：成本加

成定价模式

量：高毛利

的新能源汽

车用钕铁硼

资源品

加工品

剩余37页未读，继续阅读

评论收藏

内容反馈

woisking2

粉丝: 12
资源: 6723

有色金属行业度投资策略之能源金属篇：站在新周期的起点-1231-长江证券-38页.pdf

电子行业度投资策略：创新起点，成长拐点--长江证券-35页.pdf

国防军工行业度中期投资策略：中流击楫，百舸争流-0623-长江证券-38页.pdf

有色金属行业2019年中期策略：拥抱避险资产-20190623-长江证券-37页.pdf

汽车行业中期投资策略：站在新时代的起点，拥抱周期与变革-0624-长江证券-47页.pdf

房地产行业投资策略：分化·变革·机遇-1228-长江证券-38页.pdf

传媒互联网行业篇：科技股估值的锚-20191013-长江证券-29页.pdf

有色金属行业：通胀首选铜与油-20210221-长江证券-34页.pdf

家电行业2021年度投资策略：春色明年倍还人-20201229-长江证券-38页.pdf

食品饮料行业度策略：拨开云雾，花开复见-1231-长江证券-50页.pdf

家电行业中期投资策略：疾风知劲草-0706-长江证券-30页.pdf

20200707-长江证券-有色金属行业长江钢铁有色2020年度中期投资策略钢铁新材料篇：从量到质.pdf

建筑行业度策略：周而复始，否极泰来-1222-长江证券-35页.pdf

电子行业中期投资策略：新产业生命周期的电子机遇-6-长江证券-46页.pdf

20210611-长江证券-多元金融行业2021年度中期投资策略：坚定长期转型，迎接复苏周期.pdf

半导体行业产业篇：科技股估值的锚--长江证券-3页.pdf

基础化工行业度策略报告：站在十字路口的乐观-1227-长江证券-38页.pdf

农林牧渔行业度策略报告：迎接养殖大年-1226-长江证券-30页.pdf

医疗保健行业护城河研究系列之医药篇：护城河与天花板-0613-长江证券-24页.pdf

相关实用应用程序（Windows可用）

免费可用的ChatGPT网页版.zip

ChatGPT使用总结：150个ChatGPT提示词模板（完整版）

chromedriver-win64.zip

全国计算机二级WPSoffice精选350道选择题题库（含答案）.pdf

哈尔滨工业大学-ChatGPT调研报告-2023.3.6-94页.pdf

农村公交与异构无人机协同配送优化

李飞飞自传 我看见的世界 The World I see

4个亲测好用的ChatGPT4渠道

2023泛娱乐社交出海手册-ZEGO即构科技

最新资源

李飞飞自传我看见的世界 The World I see