新能源汽车行业投资策略：政策技术双驱动，突破瓶颈强复苏-1212-广发证券-51页.pdf
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投资策略报告|电气设备
证券研究报告
[Table_Title]
新能源汽车
2020 年投资策略：政策技术双驱动，突破瓶颈强复苏
[Table_Summary]
核心观点：
2019 年：国内销量遇瓶颈，特斯拉海外领风骚。2019 年以来新能源
汽车补贴退坡力度加大，分车型退坡幅度 47-60%超过成本消化能力，
1-11 月国内新能源汽车产销分别为 109.3 万辆和 104.3 万辆，同比增
长 3.6%和 1.3%，整车盈利大幅回落制约销量增长，其中纯电动车毛
利率逐季度下降幅度扩大，因此以产品升级实现修复盈利能力、推动
成本下降是拉动新能源汽车需求的关键因素。然而消极变化中仍然酝
酿着积极因素，一方面国内销量增长萎靡伴以销量结构的积极改善，
包括①纯电动 A+级与插混 B+级占比大幅提升，②消费价格区间上探
明显，③400km 以上成为绝对主流，④国内市场洗牌效应不断发酵，
⑤海外车企入局增大品牌价值，另一方面特斯拉横扫海外市场，特斯
拉 2019 年前三季度销量 25.71 万辆，保持全球销量排名第一，大幅领
先其后企业，2 月进入欧洲市场后跻身豪华中型轿车市场前列，有望复
制美国市场成功经验。
2020 年中国：政策护航强 复 苏 ， 强化销量目标。双积分制修订
2021-2023 年新能源汽车积分比例 14%、16%、18%，同时单车积分
大幅下降，拉动国内产销 2023 年有望实现 400 万辆。2020 年开始动
力电池以高镍三元、磷酸铁锂、CTP 方案等多层次技术创新降本增效，
推动下游整车盈利恢复，激励车企力争 2020 年完成 200 万辆产销。
2020 年海外：欧洲变革前夜，深入腹地享红利。全球新能源汽车市场
销量呈现“5（中国）2（美国）2（欧洲）1（其他）”格局，2019 年
前三季度欧洲占比从 20.6%上升至 24.0%。欧盟针对汽车行业提出全
球最严格的减排目标，要求到 2020 年平均碳排放量低于 95g/km，2025
年至 81g/km，2030 年至 59g/km。中性情形测算下预计 2025 年欧洲
新能源汽车销量超过 400 万辆。宁德时代欧洲客户覆盖广度高、成长
潜力较大，LG 化学与 SK 创新也深入中东欧建厂扩产，拉动相关材料
供应商市场地位提升，从海外业务增速来看恩捷股份>当升科技>星源
材质>璞泰来，从海外业务占比来看星源材质>当升科技>贝特瑞>新宙
邦。
投资建议。中国新能源汽车积分比例提高以及油耗积分考核加严激励
2021-2023 年新能源汽车产销增长，建议关注新能源汽车产业链龙头
企业宁德时代，以及受益欧洲减排约束下海外市场需求增量的供应链
企业，包括璞泰来、当升科技、恩捷股份、新宙邦、星源材质等。
风险提示。新能源汽车销量不及预期；中游价格下跌超预期。
[Table_Grade]
行业评级
买入
前次评级
买入
报告日期
2019-12-12
[Table_PicQuote]
相对市场表现
[Table_Author]
分析师：
陈子坤
SAC 执证号：S0260513080001
010-59136752
chenzikun@gf.com.cn
分析师：
纪成炜
SAC 执证号：S0260518060001
SFC CE No. BOI548
021-60750617
jichengwei@gf.com.cn
请注意，陈子坤并非香港证券及期货事务监察委员会的注
册持牌人，不可在香港从事受监管活动。
[Table_DocReport]
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[Table_Contacts]
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8%
16%
24%
32%
12/18 02/19 04/19 06/19 08/19 10/19 12/19
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