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策略研究
短期风险偏好改善，关注贸易摩擦进展
民生 FOCUS
2019 年 2 月 11 日
[Table_Summary]
报告摘要：
2 月贸易谈判有望出现重要结果。
2018 年以来，贸易摩擦事件进展对国内政策和 A 股市场有明显的影响。3 月 1
日为美国为谈判划定的截止日。2 月中旬美国贸易代表莱特希泽和财政部长姆努钦
将赴华谈判，目前市场对贸易谈判成功预期较高，但实际上存在不确定性，需密切
关注贸易谈判进展。
春节期间海外股市走势平稳，欧洲经济增长目标下调。
春节期间美股、港股走平，欧洲、亚洲、新兴市场股指下跌。美元走强，美债
收益率小幅下行，离岸人民币小幅贬值，铁矿石涨幅较大，原油、航运指数跌幅较
大，黄金小幅下跌。欧洲主要经济体下调 2019 年经济增速预期，美联储主席及 2
大地方联储主席发表鸽派言论。美国经济数据略超预期。
国内政策进入兑现阶段，风险偏好有望继续回升。
2018 年 10 月和 2019 年 1 月，市场形成 2 个底部，政策起到重要作用。2018
年 6 月起政策转向稳增长，9 月起稳增长政策力度提升，2019 年以来密集的政策修
正了中央经济工作会议后对政策较低的预期。
2 月为经济数据和上市公司业绩披露真空期，市场对前期政策兑现预期下，短
期内风险偏好仍有望修复。预计未来基建补短板力度仍将增强，消费刺激力度仍存
在不确定性，房地产政策将以稳定市场为基调，证券市场监管政策将继续放松，货
币和信用政策将保持适度宽松，减税力度有不确定性。
市场估值达到历史较低水平，但估值提升空间有限。
全 A 市盈率和市净率分位数均小于 10%，显示市场估值达历史低位。A 股相对
于美股、港股的估值溢价也达到历史较低水平。以 10 年期国债收益率修正的 A 股
风险溢价则接近历史高位，中小市值股相对大市值股的估值溢价为历史上较低水
平。与历史市盈率和市净率相比，周期股的估值分位数较低，估值优势显著。
若全部行业指数市盈率或市净率达到 2004 年以来最低，则市场下行空间为 15%
左右。A 股市盈率与周期股的盈利占比负相关，与盈利增速正相关。A 股 ROE 和收
入增速长期呈下行趋势，导致 A 股估值中枢也在下行趋势中。
关注受益外资流入的权重股，行业上关注基建产业链的轨交、特高压板块。
MSCI 提升 A 股纳入比例的提案将与 2 月底前表决，事件催化下北上资金有望继
续流入。外资流入预期将影响市场风格，权重股上半年有望具有相对收益。2019 年
以来北上资金主要增持消费、金融行业，可关注估值低、2019 年以来涨幅小，后续
北上资金可能增持的标的。
基建增速已经企稳回升，稳增长压力较大，仍需基建发力。城投债、专项债融
资较好，轨交、特高压等项目进展较快。年初以来基建板块涨幅偏小，基建股估值
优势显著，机构有增持空间。建议关注轨交、特高压板块权重股。
风险提示：国内经济下行超预期，数据与模型存在局限性。
民生证券研究院
[Table_Invest]
[Table_Author]
分析师：杨柳
执业证号：
S0100517050002
电话：
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执业证号：
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电话：
(8610)85127730
邮箱：
chengyuekai@mszq.com
研究助理：袁萍
执业证号：
S0100118060048
电话：
(8610)85127730
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yuanping@mszq.com
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