银行业：疫情之下，房地产贷款怎么看？--天风证券-页.pdf
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行业报告 | 行业专题研究
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银行
证券研究报告
2020 年 02 月 19 日
投资评级
行业评级
强于大市(维持评级)
上次评级
强于大市
作者
廖志明
分析师
SAC 执业证书编号：S1110517070001
liaozhiming@tfzq.com
资料来源：贝格数据
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行业走势图
疫情之下，2020 年房地产贷款怎么看？
房地产投资对经济较重要，信贷为其主要资金来源之一
一般认为，我国经济主要由投资、消费及净出口驱动，俗称“三驾马车”。
长期以来，我国经济增长对投资的依赖度较高。在我国固定资产投资中，
基建投资、制造业投资和房地产投资是主要组成部分。19 年全国固定资产
投资（不含农户）55.15 万亿元，房地产投资为 13.22 万亿元，占比达 24.0%。
2019 年，房地产投资 13.22 万亿元，房地产开发企业到位资金则达 17.86
万亿元。房地产投资资金主要来自信贷、自筹资金、定金及预收款；19 年
信贷资金占房地产开发企业到位资金的 29.4%。
房价与房地产信贷关系密切，预计 20 年房地产贷款略好转
房价走势与房地产贷款关系较密切。自 2011 年以来，房地产贷款季度增量
占比走势略微领先于百城住宅价格指数，当房地产贷款季度增量占比明显上
升时，房价往往会明显上涨。
我们认为，当前房地产贷款政策主要为包含房地产开发贷款和个人住房贷款
在内的房地产贷款存量占比和增量占比管控。虽然房地产信贷政策预计不
会因疫情而放松，但由于 20 年新增贷款同比多增，预计房地产贷款增量达
6.1 万亿，较 19 年增加近 0.4 万亿。因而，房地产信贷总体情况将略微好于
19 年。
受新冠病毒肺炎疫情影响，1 月 20 日以来的 3 周房地产销售锐减，势必会
影响到个人房贷需求。我们认为，短期来看，个人房贷增量将非常有限；而
房地产开发企业由于销售低迷，资金压力预计加大。个人房贷短期投放难，
银行预计会适度将房地产信贷额度向开发贷倾斜。待房地产销售恢复后，
再加大个人房贷投放。
投资建议：疫情现明显好转迹象，银行股估值修复可期
年初以来，因疫情引发银行让利、息差收窄、资产质量恶化之担忧，银行板
块下跌约 10%。且银行板块近期未随大盘反弹而明显上涨，明显跑输沪深
300，银行板块仍处于底部。我们认为，疫情是当前银行股估值提升的核心
矛盾，股价已经反映对疫情悲观的预期，疫情的拐点或是银行股反弹的起点。
当前银行（中信）估值仅 0.79 倍 PB（lf），处于历史最底部。我们认为，当
前疫情出现明显好转迹象，银行股或反弹，建议高度重视。个股方面，主推
基本面好，近期回调大的光大、兴业、常熟、张家港行等，关注工行、招行、
北京等。
风险提示：疫情失控，经济失速导致资产质量大幅恶化；息差显著收窄等。
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收盘价
投资
EPS(元)
P/E
代码
名称
2020-02-18
评级
2018A
2019E
2020E
2021E
2018A
2019E
2020E
2021E
601818.SH
光大银行
3.92
买入
0.64
0.71
0.80
0.91
6.13
5.52
4.90
4.31
601166.SH
兴业银行
17.90
买入
2.92
3.17
3.46
3.86
6.13
5.65
5.17
4.64
601398.SH
工商银行
5.46
买入
0.84
0.88
0.93
0.98
6.50
6.20
5.87
5.57
002839.SZ
张家港行
5.43
买入
0.46
0.53
0.61
0.70
11.80
10.25
8.90
7.76
601169.SH
北京银行
5.29
增持
0.95
1.02
1.09
1.17
5.57
5.19
4.85
4.52
资料来源：天风证券研究所，注：PE=收盘价/EPS
0%
3%
6%
9%
12%
15%
18%
21%
2019-02 2019-06 2019-10
银行
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