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华泰证券-电力设备与新能源行业专题研究:产业链利润重分配-230507.pdf
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1
证券研究报告
电力设备与新能源
产业链利润重分配
华泰研究
电力设备与新能源
增持 (维持)
研究员
申建国
SAC No. S0570522020002
shenjianguo@htsc.com
+(86) 755 8249 2388
研究员
边文姣
SAC No. S0570518110004
SFC No. BSJ399
bianwenjiao@htsc.com
+(86) 755 8277 6411
研究员
张志邦
SAC No. S0570522020003
zhangzhibang@htsc.com
+(86) 10 5679 3931
研究员
周敦伟
SAC No. S0570522120001
zhoudunwei@htsc.com
+(86) 21 2897 2228
行业走势图
资料来源:Wind,华泰研究
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宁德时代
300750 CH
612.81
买入
亿纬锂能
300014 CH
74.34
买入
隆基绿能
601012 CH
48.64
买入
TCL 中环
002129 CH
59.22
买入
国电南瑞
600406 CH
34.80
买入
资料来源:华泰研究预测
2023 年 5 月 07 日│中国内地
专题研究
行业稳步发展,产业链利润分配转移
2022 年电力设备新能源板块(以下简称板块)保持较快增长。22 年新能源
车销量以及电池装机量同比快速提升,但 23Q1 国内销量同比增速放缓。22
年下半年以来锂电材料供需反转,产业链利润分配转移。我们建议等待新能
源车销量景气拐点信号,建议关注电池、结构件、负极、电解液等环节及新
技术方向。光伏产业链 22 年量利齐升,硅料企业利润丰厚,电池片环节盈
利逐季修复,23 年下游组件环节企业盈利或明显回升。22 年新型储能行业
景气高涨,国内大储利润上涨弹性充足,后续估值及业绩均有提升空间。我
们推荐宁德时代、亿纬锂能、隆基绿能、TCL 中环、国电南瑞。
新能源车:对需求不悲观,等待景气拐点
22 年中国市场新能源车渗透率保持快速提升,受此带动新能源车销量以及
电池装机量同比快速提升,但 23Q1 以来受燃油车降价、补贴退坡等因素影
响,国内销量同比增速放缓。22 年产业链公司营收与利润多数实现同比较
快增长,但随着 22 年下半年以来材料端供需反转,盈利能力开始下降,电
池盈利能力逐渐修复。我们对于电动化趋势下,新能源车需求不悲观,一季
报利空落地,等待新能源车销量景气拐点信号,建议关注电池、结构件、负
极、电解液等环节,以及新技术方向。
光伏:集中式与分布式齐头并进,需求高涨量利齐升
22 年总产值看,产业链量利齐升,光伏板块营收同比提升 69.66%,全年产
业链价格维持高位,行业应收、存货规模较大。装机角度,22 年分布式占
比继 21 年首超集中式后进一步提升,达到 58.47%,23Q1 国内新增装机
33.66GW,高速发展态势延续。盈利角度,22 年硅料企业利润丰厚,电池
片环节盈利逐季修复。往 23 年看,随着上游硅料价格出现调整,各环节利
润开始重组,受益于上游价格回落,下游组件环节企业盈利明显回升。行业
降本增效持续推进,大尺寸硅片、N 型电池技术占比快速提升。
风电:整机价格持续下行,23 年海风装机量有望高增
22 年整体为抢装后小年,国内风电新增装机量 49.83GW(-10.89% YOY);
整机环节竞争较为激烈,投标价格持续下行,主机厂商业绩承压。展望 23
年,随整机价格下行,风电行业海陆全面平价有望加速到来,结合各省出台
装机规划及补贴政策,我们认为 23 年海风新增装机量有望翻倍增长,其中
位于施工进程前段的零部件、塔桩环节有望率先兑现业绩。
储能:行业景气高涨,盈利能力高增
新型储能行业景气高涨,22 年中国/欧洲新型储能市场翻倍以上增长,2030
年前全球新型储能市场或将保持高速增长。板块营收高速增长,需求高增叠
加原料端价格下降,带动行业毛利率上涨。同时,伴随规模效应凸显,净利
率显著提升。23 年 Q1 毛/净利率分别为 31.50/15.11%。22 年储能板块主要
逆变器&PCS 公司实现归母净利润 76.83 亿元,同增 112.6%;23Q1 为 31.13
亿元,同/环增 239.1%/3.1%。我们认为国内大储利润上涨弹性充足,后续估
值及业绩均有提升空间。
风险提示:新能源车产销量增长低于预期,产业链盈利低于预期;光伏装机
增速低于预期,行业竞争激烈程度超过预期;风电装机不达预期。
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30
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May-22 Sep-22 Dec-22 Apr-23
(%)
电力设备与新能源 沪深300
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电力设备与新能源
正文目录
行业表现分化,产业链利润分配转移 ........................................................................................................................... 6
新能源车:对需求不悲观,等待景气拐点 .................................................................................................................. 10
22 年需求高增,23Q1 暂时承压 ......................................................................................................................... 10
22 年营收普遍高增,产业链利润分配逐渐向电池转移 ....................................................................................... 14
23Q1 存货周转率和应收账款周转率分化 ............................................................................................................ 16
板块具备性价比,建议增配................................................................................................................................. 18
光伏:量利齐升,行业高景气态势延续 ...................................................................................................................... 21
分布式装机量进一步提升,光伏板块业绩高增.................................................................................................... 21
22 年同口径下制造端及运营端毛利率小幅下降 .................................................................................................. 23
应收账款居于高位,行业存货规模大幅提升 ....................................................................................................... 23
风电:整机价格持续下行,23 年海风装机量有望高增 ............................................................................................... 25
抢装潮后新增装机增速放缓,板块业绩同比有所下滑 ......................................................................................... 25
政策和经济性双重驱动,静待 23 年海风装机量高增 .......................................................................................... 26
储能:行业景气高涨,盈利能力高增 ......................................................................................................................... 28
营收净利高速增长,盈利能力显著提升 .............................................................................................................. 29
应收账款随营收增加,订单积累支撑存货攀升.................................................................................................... 30
平价前后撑起高估值,利润有较大上涨弹性 ....................................................................................................... 30
储能指数大幅提升,增幅高于光伏、新能车指数 ........................................................................................ 30
板块行情:平价前后撑起高估值,利润有较大上涨弹性 ............................................................................. 31
工控:行业景气度有望回暖,国内企业加速替代 ....................................................................................................... 32
原料高涨利润承压,行业有望穿越周期底部 ....................................................................................................... 33
应收状况良好,存货规模回落 ............................................................................................................................. 34
电力设备:建设新型电力系统,电网投资持续稳增 .................................................................................................... 36
电网投资 22 年稳步增长,23Q1 增速提升 .......................................................................................................... 36
营收稳步增长,归母净利下滑 ............................................................................................................................. 37
22 年盈利能力承压,23 年 Q1 ROE 明显修复.................................................................................................... 38
应收账款增速可控,存货规模有所提升 .............................................................................................................. 39
风险提示.............................................................................................................................................................. 41
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电力设备与新能源
图表目录
图表 1: 2022 全年行业子板块及上下游板块营业收入情况 ........................................................................................ 6
图表 2: 2023 一季度行业子板块及上下游板块营业收入情况 ..................................................................................... 6
图表 3: 2022 年行业子板块及上下游板块归母净利润情况 ........................................................................................ 7
图表 4: 2023 一季度行业子板块及上下游板块归母净利润情况 ................................................................................. 7
图表 5: 2022 全年行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 ..................................................................................... 8
图表 6: 2023 一季度行业子板块及上下游板块扣非净利润情况 ................................................................................. 8
图表 7: 2022 全年行业子板块及上下游板块盈利情况................................................................................................ 9
图表 8: 2022 全年行业子板块及上下游板块 ROE 情况 ............................................................................................. 9
图表 9: 2023 一季度行业子板块及上下游板块盈利情况 ............................................................................................ 9
图表 10: 2023 一季度行业子板块及上下游板块 ROE(年化)情况 .......................................................................... 9
图表 11: 2020-2023Q1 国内新能源车月度销量(单位:万辆) .............................................................................. 10
图表 12: 2020-2023Q1 国内动力电池月度装机量(单位:GWh) ......................................................................... 10
图表 13: 21Q1-23Q1 国内动力电池的季度产销和库存情况 .................................................................................... 11
图表 14: 22Q1 和 23Q1 国内动力电池装机前十大企业以及市占率 ......................................................................... 11
图表 15: 2021-2022 动力电池头部企业市占率变化情况.......................................................................................... 12
图表 16: 2021-2022 三元正极头部企业市占率变化情况.......................................................................................... 12
图表 17: 2021-2022 磷酸铁锂头部企业市占率变化情况.......................................................................................... 12
图表 18: 2021-2022 负极头部企业市占率变化情况 ................................................................................................. 12
图表 19: 2021-2022 隔膜头部企业市占率变化情况 ................................................................................................. 12
图表 20: 2021-2022 电解液头部企业市占率变化情况 ............................................................................................. 12
图表 21: 2021 年 1 月-2023 年 3 月电池价格走势 ................................................................................................... 13
图表 22: 2021 年 1 月-2023 年 3 月磷酸铁锂正极价格走势..................................................................................... 13
图表 23: 2021 年 1 月-2023 年 3 月三元正极价格走势 ............................................................................................ 13
图表 24: 2021 年 1 月-2023 年 3 月负极价格走势 ................................................................................................... 13
图表 25: 2020 年 1 月-2023 年 3 月负极石墨化环节价格走势 ................................................................................. 13
图表 26: 2021 年 1 月-2023 年 3 月隔膜环节价格走势 ............................................................................................ 14
图表 27: 2021 年 1 月-2023 年 3 月电解液环节价格走势 ........................................................................................ 14
图表 28: 锂电企业 2022 和 23Q1 收入及其增速(单位:亿元) ........................................................................... 14
图表 29: 锂电企业 2022 和 23Q1 毛利率 ................................................................................................................... 15
图表 30: 锂电企业 2022 和 23Q1 归母净利润 .......................................................................................................... 16
图表 31: 2022 和 23Q1 锂电企业存货周转率(次) ............................................................................................... 17
图表 32: 2022 和 23Q1 锂电企业应收账款周转率(次) ........................................................................................ 18
图表 33: 钠电池 ....................................................................................................................................................... 19
图表 34: 复合箔材 .................................................................................................................................................... 19
图表 35: 部分新技术企业 2022 和 23Q1 归母净利润 ............................................................................................... 19
图表 36: 麒麟电池 .................................................................................................................................................... 20
图表 37: 4680 电池 .................................................................................................................................................. 20
图表 38: 凝聚态电池 ................................................................................................................................................ 20
图表 39: 液态-半固态-全固态 ................................................................................................................................... 20
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电力设备与新能源
图表 40: 2014 至 2023 年一季度新增装机情况 ....................................................................................................... 21
图表 41: 光伏制造端各环节 CR5 情况 ..................................................................................................................... 21
图表 42: 2014-2023Q1 光伏行业营业收入 .............................................................................................................. 22
图表 43: 2014-2023Q1 光伏行业归母净利润情况(单位:亿元) .......................................................................... 22
图表 44: 光伏行业毛利率情况 ................................................................................................................................. 23
图表 45: 制造端典型公司毛利率情况 ....................................................................................................................... 23
图表 46: 2014-2023Q1 光伏行业应收账款情况 (单位:亿元) ................................................................................ 23
图表 47: 2015-2023Q1 应收账款情况 (单位:亿元) .......................................................................................... 23
图表 48: 2015-2023Q1 存货情况(单位:亿元) ................................................................................................... 24
图表 49: 2016-2022 年国内风电新增装机整体放缓 ................................................................................................. 25
图表 50: 2016-2022 年国内海上风电新增装机情况 ................................................................................................. 25
图表 51: 2022-2023Q1 国内风电整机厂商风电机组投标均价(元/kW) ................................................................ 25
图表 52: 2014Q1 至 2023Q1 风电行业逐季度营业收入情况 ................................................................................... 26
图表 53: 风电行业 2014-2022 归母净利润及增速(年度) ..................................................................................... 26
图表 54: 2014Q1-2023Q1 风电行业归母净利润及增速(季度) ............................................................................ 26
图表 55: 2022H1 全球各类能源 LCOE 情况 ............................................................................................................ 27
图表 56: 到 2025/2030 年中国各海域海上风电 LCOE(元/kWh)预测 .................................................................. 27
图表 57: 2023-2025 年国内海上风电新增装机量预测 ............................................................................................. 27
图表 58: 截至 2022 年全球电力储能(新型)累计装机地区分布 ............................................................................ 28
图表 59: 全球储能市场新增装机量预测 ................................................................................................................... 28
图表 60: 2022 年储能系统成本占比 ........................................................................................................................ 28
图表 61: 2017-2023Q1 逆变器&PCS 板块营业收入情况 ........................................................................................ 29
图表 62: 2020Q3-2023Q1 逆变器&PCS 板块逐季度营业收入情况 ......................................................................... 29
图表 63: 2017-2023Q1 逆变器&PCS 板块归母净利润情况 ..................................................................................... 29
图表 64: 2020Q3-2023Q1 逆变器&PCS 板块逐季度归母净利润情况 ..................................................................... 29
图表 65: 2017-2023Q1 逆变器&PCS 板块毛/净利率情况 ....................................................................................... 30
图表 66: 2020Q3-2023Q1 逆变器&PCS 板块逐季度毛/净利率情况 ........................................................................ 30
图表 67: 2017-2023Q1 逆变器&PCS 板块应收账款规模情况 ................................................................................. 30
图表 68: 2017-2023Q1 逆变器&PCS 板块存货规模情况 ........................................................................................ 30
图表 69: 储能指数行情背后是基本面和预期差共振向上 .......................................................................................... 31
图表 70: 新能源板块各行业阶段图 .......................................................................................................................... 31
图表 71: 2010-2023Q1 工业企业利润及同比增速 ................................................................................................... 32
图表 72: 2014-2023Q1 工业产能利用率(%) ....................................................................................................... 32
图表 73: 2002-2021 年制造业人员平均工资及增速 ................................................................................................. 32
图表 74: 2015-2023Q1 制造业 GDP 当季同比情况 ................................................................................................. 32
图表 75: PMI、PMI 新订单、PMI 在手订单 ............................................................................................................ 33
图表 76: 通用、专用设备工业增加值同比增速 ........................................................................................................ 33
图表 77: 2014-2023Q1 营收情况............................................................................................................................. 33
图表 78: 2014-2023Q1 逐季度营收情况 .................................................................................................................. 33
图表 79: 2014-2023Q1 归母净利润情况 .................................................................................................................. 34
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电力设备与新能源
图表 80: 2014-2023Q1 逐季度归母净利润情况 ....................................................................................................... 34
图表 81: 2014-2023Q1 工控行业毛利率和净利率情况 ............................................................................................ 34
图表 82: 2014-2023Q1 工控行业毛利率和净利率情况(逐季度) .......................................................................... 34
图表 83: 2014-2023Q1 工控行业应收账款情况 ....................................................................................................... 35
图表 84: 2014-2023Q1 工控行业应收账款情况(单季度) ..................................................................................... 35
图表 85: 2014-2023Q1 工控行业存货情况及同比增速 ............................................................................................ 35
图表 86: 2014-2023Q1 工控行业存货变化(单季度) ............................................................................................ 35
图表 87: 2016 年至今国网投资情况(电网投资口径)............................................................................................ 36
图表 88: 2010-2023Q1 逐季电网基本建设投资额 ................................................................................................... 36
图表 89: 2010-2023Q1 各季度新增变电设备容量 ................................................................................................... 36
图表 90: 2010-2023Q1 各季度新增 220KV 及以上线路长度 ................................................................................... 36
图表 91: 2014-2023Q1 电力设备行业营业收入 ....................................................................................................... 37
图表 92: 2014-2023Q1 电力设备行业逐季度营收及增速情况 ................................................................................. 37
图表 93: 电力设备行业一次设备营业收入 ............................................................................................................... 37
图表 94: 电力设备行业二次设备营业收入 ............................................................................................................... 37
图表 95: 2014-2023Q1 电力设备行业总体归母净利润 ............................................................................................ 38
图表 96: 2014-2023Q1 电力设备行业一次设备归母净利润 ..................................................................................... 38
图表 97: 2014-2023Q1 电力设备行业二次设备归母净利润 ..................................................................................... 38
图表 98: 2014-2023Q1 电力设备行业毛利率和净利率 ............................................................................................ 38
图表 99: 2014-2023Q1 行业平均 ROE 情况 ............................................................................................................ 38
图表 100: 2014-2023Q1 电力设备应收账款情况 ..................................................................................................... 39
图表 101: 2014-2023Q1 电力设备行业存货情况 ..................................................................................................... 39
图表 102: 重点推荐公司一览表 ................................................................................................................................ 39
图表 103: 重点推荐公司最新观点 ............................................................................................................................ 39
图表 104: 本报告提及公司信息汇总 ........................................................................................................................ 40
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