国海证券-TCL中环(002129)公司深度研究：硅片制造工业4.0标杆，光伏龙头再启航-230506.pdf

本文是国海证券关于TCL中环（002129）的深度研究报告，标题为“硅片制造工业4.0标杆，光伏龙头再启航”。报告中分析了TCL中环在光伏硅片制造领域的领先地位以及其在半导体行业的深厚根基。 TCL中环作为全球光伏硅片制造的龙头，尤其在G12大尺寸硅片方面处于引领地位，2021年硅片销售额居行业首位。公司不仅拥有140GW的硅单晶产能，还积极布局叠瓦、IBC、TOPCon等高效电池组件，以实现产业链的全面覆盖，增强业务协同效应。此外，TCL中环在半导体材料领域也有着丰富的经验和历史，能够规模化生产4-12英寸的半导体硅片，涵盖Power和IC两条主要技术路线。 在行业竞争中，TCL中环通过提升制造能力和掌握关键资源建立了竞争优势。随着硅料价格下降，企业需依赖技术创新降低生产成本。TCL中环抓住了“N型化、大尺寸、薄片化/细线化”的发展趋势，提升生产工艺，应对石英坩埚短缺的问题。由于高纯石英砂的稀缺性，石英坩埚成为生产瓶颈，但公司通过领先的技术和稳定的供应链保障，降低了非硅成本，提高了生产效率。 公司自2015年起推行工业4.0战略，结合半导体行业的专有知识和经验，不断优化制造工艺，利用“Deep Blue”AI学习模型，打造自动化和智能化的“黑灯工厂”，实现柔性化生产，大幅提升生产效率、产品良率和人均劳动生产率。这一战略使TCL中环在2022年取得了显著的成本优势。 报告给予TCL中环“买入”评级，认为公司在光伏硅片市场的领先地位稳固，工业4.0战略带来的降本增效效果明显，且在石英坩埚保障和电池组件技术突破上有着积极前景。预计2023-2025年公司硅片出货量、营业收入和归母净利润将持续增长。 然而，报告也指出了一些风险因素，如下游市场需求不达预期、行业产能过剩导致竞争加剧、国际贸易环境恶化、原材料供应风险以及政策变化等，这些都可能对公司业绩产生影响。 TCL中环凭借其在硅片制造领域的工业4.0实践、技术领先性和全产业链布局，展现出强大的竞争力和发展潜力，有望在光伏行业中继续保持领先地位并实现持续增长。