东吴证券-亚星锚链(601890)全球链条龙头受益船舶、海工景气上行，漂浮式风电打开成长空间-230519.pdf
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2023-06-20
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证券研究报告·公司深度研究·船舶制造
东吴证券研究所
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亚星锚链（601890）
全球链条龙头受益船舶、海工景气上行，漂
浮式风电打开成长空间
2023 年 05 月 19 日
证券分析师 周尔双
执业证书：S0600515110002
021-60199784
zhouersh@dwzq.com.cn
证券分析师 苏立赞
执业证书：S0600521110001
sulz@dwzq.com.cn
证券分析师 黄瑞连
执业证书：S0600520080001
huangrl@dwzq.com.cn
股价走势
市场数据
收盘价(元)
11.13
一年最低/最高价
6.90/12.07
市净率(倍)
3.22
流通 A 股市值(百
万元)
10,678.12
总市值(百万元)
10,678.12
基础数据
每股净资产(元,LF)
3.46
资产负债率(%,LF)
27.06
总股本(百万股)
959.40
流通 A 股(百万股)
959.40
相关研究
增持（首次）
[Table_EPS]
盈利预测与估值
2022A
2023E
2024E
2025E
营业总收入（百万元）
1,516
1,979
2,467
2,964
同比
15%
31%
25%
20%
归属母公司净利润（百万元）
149
229
304
394
同比
23%
54%
32%
30%
每股收益-最新股本摊薄（元/股）
0.16
0.24
0.32
0.41
P/E（现价&最新股本摊薄）
71.65
46.55
35.13
27.13
[Table_Tag]
关键词：#新需求、新政策
[Table_Summary]
投资要点
◼ 持续扩张的全球链条龙头，业绩增长有望提速
公司是全球最大的链条生产企业之一，专业从事船用锚链、海洋系泊
链和矿用链，其中船用锚链及海工系泊链已获得美国船级社、德国劳氏船
级社、法国船级社、挪威船级社等多家船级社认证，彰显全球龙头地位。
1）收入端：2022 年公司营收 15.16 亿元，2017-2022 年 CAGR 约 8%，
2023Q1 实现收入 4.89 亿元，同比+38.18%，加速增长。2）利润端：2022
年归母净利润为 1.49 亿元，2017-2022 年 CAGR 达到 35%，远高于收入端
增速，反映出盈利能力提升，2017-2023Q1 销售净利率分别为 2.69%、-
2.30%、7.01%、8.04%、9.19%、10.02%和 12.25%。展望未来，一方面受
益于船舶&海工行业景气上行，公司收入端增长有望提速；另一方面受益
于溢价能力提升、原材料价格回落，我们判断公司利润端有望加速增长。
◼ 传统主业处在上行周期，公司基本盘有望持续扩张
作为全球链条龙头，公司充分受益于船舶行业大周期上行&海工行业
高景气，基本盘有望持续扩张。1）船舶锚链：2021 年全球船舶新接订单
达到 1.20 亿载重吨，同比+117%，标志着行业进入新一轮上行周期。船舶
新接订单传导至锚链新增订单约需 2 年，我们判断 2023 年起全球船用锚
链有望快速放量。若以手持造船订单计算，我们中性估算 2022 年底全球
手持造船订单对船用锚链需求约 34.14 亿元。2）海工系泊链：海工景气度
和油价紧密相关，油价高企推动海工行业景气上行，公司系泊链将充分受
益于海工行业景气上行与深远海油气开发。竞争格局方面，2016 年公司在
全球和国内锚链市场份额分别高达 65%和 78%，并是全球唯二可以提供
R6 级系泊链的企业，全球龙头地位稳固，将充分受益行业景气上行。
◼ 漂浮式海上风电产业化快速推进，系泊链增量需求打开成长空间
短期来看，漂浮式海上风电产业化快速推进，2022 年底中电建海南万
宁百万千瓦漂浮式海上风电项目正式开工，规划总装机 1GW。中长期来
看，GWEC 预计 2031 年全球漂浮式风电新增装机规模有望达到 9.9GW，
2020-2031 年 CAGR 高达 78%。系泊链是漂浮式风电的核心增量环节，在
漂浮式风电项目中成本占比约为 10%。受益于漂浮式风电产业化突破，我
们预计 2025 年全球漂浮式风电系泊链市场规模将达 27.56 亿元，2031 年
有望达到 171.27 亿元，2022-2031 年 CAGR 高达 54.27%。漂浮式风电与
海工系泊链协同性较强，公司具备较强先发优势，已成功中标国内大部分
示范性漂浮式海上风电项目，将充分受益漂浮式风电 0 到 1 突破。
◼ 盈利预测与投资评级：我们预计 2023-2025 年公司归母净利润分别为
2.29、3.04 和 3.94 亿元，当前市值对应动态 PE 分别为 47、35 和 27 倍。
考虑到公司船舶、海工行业主业景气上行，以及在漂浮式海上风电领域
的先发优势和成长空间，首次覆盖，给予“增持”评级。
◼ 风险提示：船舶、海工行业景气下滑、漂浮式风电产业化不及预期等。
-12%
-4%
4%
12%
20%
28%
36%
44%
52%
60%
68%
2022/5/19 2022/9/17 2023/1/16 2023/5/17
亚星锚链 沪深300
仅供内部参考，请勿外传
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