中泰证券-九华旅游(603199)首次覆盖：佛教名山人气提升，景气与成长共振-230607.pdf
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2023-06-19
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[Table_Title]
评级：增持（首次）
市场价格：37.68 元
分析师：张骥
执业证书编号：S0740523060001
Email：zhangji01@zts.com.cn
分析师：皇甫晓晗
执业证书编号：S0740521040001
Email：huangfuxh@zts.com.cn
[Table_Profit]
基本状况
总股本(百万股)
111
流通股本(百万股)
111
市价(元)
37.68
市值(百万元)
4,170
流通市值(百万元)
4,170
[Table_QuotePic]
股价与行业-市场走势对
比
公司持有该股票比例
相关报告
[Table_Finance1]
公司盈利预测及估值
指标
2021A
2022A
2023E
2024E
2025E
营业收入（百万元）
426
332
725
831
885
增长率 yoy%
25%
-22%
118%
15%
6%
归母净利润（百万元）
61
-14
190
236
255
增长率 yoy%
11%
-123%
1489%
24%
8%
每股收益（元）
0.55
-0.12
1.72
2.13
2.30
每股现金流量
1.09
0.44
1.64
2.51
2.85
净资产收益率
5%
-1%
13%
14%
14%
P/E
68.9
-304.4
21.9
17.7
16.4
P/B
3.3
3.4
3.0
2.6
2.2
备注：股价选取 2023 年 06 月 07 日收盘价
报告摘要
核心观点：九华旅游是较为稀缺的自然+文化属性景区，重游率高、历史业绩稳健。
看短期，疫后业绩弹性有望超预期；看长期，交通改善与景区新项目落地奠定未
来成长性。
首次覆盖，给予“增持”评级。我们预计，公司 23/24/25 年的营业收入为 7.25/
8.31/8.85 亿元，增速 118%/15%/6%，归母净利润 1.90/2.36/2.55 亿元，增速 14
89%/24%/8%，对应 PE 21.9/17.7/16.4 x。考虑到公司业务的盈利性和未来新项目
的成长性，首次覆盖，给予“增持”评级。
坐拥九华山核心景区资源，多元化业务并存。公司主要业务为索道、酒店、客运
与旅行社。其中，毛利贡献较多的业务为索道与客运业务，两项业务都属于景区
内游客上山非常重要的交通工具。2019 年，索道业务毛利贡献占比 74%，客运业
务毛利贡献占比 17%。
重游率较高，支撑公司业绩稳定性。复盘历史数据，公司 2015 年上市以来，营收
和归母净利润数据保持稳定增长，且季节性特征在景区中相对较弱。最主要原因
为九华山的佛教文化属性带来较高的重游率。
展望疫后，短期看，23 年业绩弹性有望超预期。1.收入端：2023 年，疫后居民出
行意愿强烈，叠加出境游恢复较为缓慢，以及寺庙游关注度提升，公司收入端的
复苏有望超越 19 年水平；2.利润率端：由于景区运营成本相对固定，在客流超预
期恢复时，其利润率弹性较大，将贡献额外的业绩弹性。
长期看，九华旅游具备成长性。成长性来自两方面，第一，交通改善。未来开通
的池黄高铁新设九华山站，游客可乘高铁直达景区（而当前需要 40 分钟车程）。
第二，新项目落地。文宗古村项目 23 年已开业，九华山交通转换中心项目预期 2
4 年 1 月开业，九华山狮子峰景区开发项目正在前期筹备中。交通改善与新项目建
设皆为慢变量，疫情期间需求不足致慢变量的积极作用未在业绩中体现，疫后有
望得到充分释放。
风险提示：项目建设进度不及预期，景区收费标准调整的风险，自然灾害的风险，
第三方数据失真的风险，研报使用信息滞后或更新不及时风险。
佛教名山人气提升，景气与成长共振
——九华旅游首次覆盖
九华旅游（603199.SH）/
社服行业
证券研究报告/公司深度报告
2023 年 06 月 07 日
-20%
0%
20%
40%
60%
80%
2022-06
2022-07
2022-08
2022-09
2022-10
2022-11
2022-12
2023-01
2023-02
2023-03
2023-04
2023-05
九华旅游 沪深300
仅供内部参考，请勿外传
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