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中泰证券-汽车行业深度-乘用车座椅:消费升级千亿赛道迎来本土破局黄金窗口-230608.pdf
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中泰证券-汽车行业深度-乘用车座椅:消费升级千亿赛道迎来本土破局黄金窗口-230608.pdf
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1
证券研究报告
【中泰汽车|行业深度】
乘用车座椅: 消费升级千亿赛道迎来本土破局黄金窗口
汽车行业首席分析师:何俊艺
S0740523020004
汽车行业分析师:刘欣畅
S0740522120003
2023年6月8日
仅供内部参考,请勿外传
核心观点
2
前言:基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道
标准1:空间格局。空间维度优选单车价值量5000+或市场空间1000亿+,格局维度优选本土化率低且集中度高;
标准2:成长路径。优选消费属性驱动单品升级从而带动单车价值量提升的零部件赛道。
空间大:预计2025年国内1494亿,复合增速17%
乘用车座椅属于稀缺大空间高成长性赛道,经测算,2022年乘用车座椅国内市场空间约924亿元,预计2025年国
内市场空间提升至1494亿元,2022-2025年复合增速为17%。
格局好:之前外资寡头垄断,当前本土开始破局
之前安全认证资质难叠加就近建厂合资持股导致配套关系固化,此外整椅研发人才外资厂商把控,因此行业集中
度高且均为外资厂商,全球CR5>85%,国内CR5>70%。破局原因:1)当前电动化带来新产能,新势力1-N过程
中更加注重响应和成本,本土供应链迎来破局机遇;2)收购合资/外资补齐整椅开发经验,具备破局必要条件。
持续升级:座椅消费属性明显,促进单价提升&加速国产替代
座椅消费属性显著,近年来逐渐成为厂商主打差异化卖点。依托零部件增量和升级实现座椅舒适性和个性化的二
维功能升级,促进座椅单车价值量持续提升,同时加速国产替代。
产业链概况及投资建议
主机厂出于降本需求会直接指定二级供应商采购,因此不同座椅项目中供应商之间存在交叉配套关系,全面把控
Tier2的设计和制造过程是整椅厂商的盈利关键。当前技术难度较高环节(整椅、骨架、核心件)仍以外资主导,
难度较低环节(头枕、扶手、面套)本土厂商依靠成本优势已占据较高份额,看好后续本土厂商在高壁垒环节的
持续替代,重点关注整椅+骨架环节。重点推荐:继峰股份,建议关注:上海沿浦。
风险提示:乘用车销量不及预期,上游原材料价格波动,单车价值量提升不及预期,行业规模测算偏差风险
仅供内部参考,请勿外传
目 录
前言:基于空间格局与成长路径二维标准筛选出乘用车座椅赛道
一、空间大:2025年国内1500亿,CAGR=17%
二、格局好:前期外资寡头垄断稳固,当前本土开始破局
三、消费升级:座椅消费属性被重视,功能升级带动单价持续提升
四、产业链概况及投资建议
五、风险提示
3
仅供内部参考,请勿外传
汽零赛道基于空间格局&成长路径的二维筛选标准
4
成长路径
收入端
成本端
价:单车价值量提升
量:客户拓展
单品升级
品类扩张
原材料周期
经营(投资周期)
消费强化
电动化放量
智能化变现
主逻辑
中短期嵌套逻辑
工艺链
平台型
空间格局
空间
格局
单车价值量>5000元 or
空间>1000亿
本土替代
全球替代
集中度高
国产化率低
复合增速>15%
壁垒
技术突破
成本把控
快速响应
影响
赛道筛选标准
个股成长逻辑
优选大空间、高成长性赛道
优选本土替代赛道
仅供内部参考,请勿外传
标准1-格局维度:优选本土化率低且集中度高的赛道
5
乘用车座椅
CR5>85%
本土化率<15%
线控制动
CR5>95%
本土化率<5%
高速连接器
CR5>67%
本土化率<33%
资料来源:Marklines,中商产业研究院,Bishop & Associates,中泰证券研究所
图表1:全球本土化率低且集中度高的相关赛道(2020年)
赛道中无或较少本土厂商参与竞争较为重要,主线逻辑是国内市场替代外资份额。
相关赛道:座椅(本土化率<15%)、线控制动(本土化率<5%) 、高速连接器(本土化率<33%)等。
博世, 65%
大陆, 23%
采埃孚,
8%
其他, 4%
泰克, 39%
矢崎, 15%
安波福,
12%
其他, 33%
安道拓,
25%
李尔, 25%
佛吉亚,
11%
丰田纺织,
9%
麦格纳, 8%
其他, 22%
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