国金证券-阿特斯(688472)海外渠道铸就盈利壁垒，美国大储创造业绩增长点-230608.pdf

阿特斯，作为一家老牌的光伏组件制造商，代码688472，其在2022年的表现显著，营收增长高达70%，达到475亿元，归母净利润达到21.61亿元，创历史新高。今年一季度，这一强劲态势得以延续，归母净利润进一步增至9.18亿元。公司于2023年6月成功进行A股IPO，发行价为11.1元/股，计划投入40亿元募集资金用于10GW的一体化组件产能建设。 光伏行业正经历高速发展阶段，组件需求预计在2023年将增长45%以上，达到450-500GW。组件市场竞争壁垒主要包括品牌、产品技术、销售渠道以及供应链管理。近年来，组件市场的集中度不断提升，2022年全球前五大组件制造商的市场份额提高了3.6个百分点，达到64%，显示出组件龙头企业的竞争优势正在加剧。 阿特斯凭借其强大的海外销售渠道，成为全球组件市场的有力竞争者。公司在全球组件出货量中占据约7%的市场份额，海外经销商网络领先行业第二名，海外收入占比常年超过70%，这为其盈利能力的提升和风险抵御提供了坚实基础。预计未来三年，阿特斯的组件出货量将持续增长，2023年至2025年分别为34GW、44GW和55GW，毛利率有望逐年提高至15%、15%和16%。 在储能领域，阿特斯重点布局美国市场，提供集成系统、EPC服务和长期运维等全方位服务。其控股股东CSIQ在大型储能业务上的提前布局，通过Global Energy开展光伏和储能电站开发，为阿特斯带来了显著的协同效应。截至2023年3月，公司已有22.8GWh的储能系统订单储备，预计2023年至2025年储能项目出货量分别达到1.9GWh、7GWh和13GWh，随着原材料价格下降，储能业务毛利率预计将逐步提升至13%、14%和15%。 展望未来，预计阿特斯在2023-2025年将实现归母净利润47亿元、63亿元和82亿元，同比增长118%、34%和31%。作为组件行业的领导者，阿特斯将受益于海外市场优势和一体化进程的加强，有望进一步提升市场份额并保持高盈利能力。大型储能系统的快速发展将成为公司新的盈利增长点。基于这些分析，分析师给出了23年13倍PE的估值，目标价为16.93元。 然而，阿特斯面临的挑战包括市场需求低于预期、产业链价格竞争加剧、国际贸易环境恶化、新业务扩展不达预期以及人民币汇率波动等因素。投资者在关注其发展前景的同时，也需要留意这些潜在风险。