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２０２０年ＰＣＢ铜箔行业深度研究报告

内容目录

1、PCB 铜箔下游景气，判断供需关系是关键 .................................................. 5

2、二元鼎立之势形成，产能退出 +锂箔供不应求造就涨价增利 ....................... 6

2.1 、需求以 PCB 为主，锂电铜箔势头初显现 ............................................. 6

2.2 、产能退出叠加锂箔供不应求，造就涨价增利景气期 .......................... 10

3、需求端 5G/IDC 高涨，供给端 PCB 铜箔扩产保守 ..................................... 15

3.1 、18~19 年铜箔供给增长超需求， PCB 铜箔平衡但锂箔过剩 .............. 15

3.2 、疫情导致 20Q1 承压， 5G/IDC 需求仍旺且消费电子有望反弹 .......... 17

3.3 、PCB 铜箔产能扩产保守，疫情后需求大面积释放 ............................. 22

3.4 、基础铜箔亦有涨价基础，高性能铜箔遇放量机会 .............................. 24

4、风险提示 .................................................................................................... 26

图表目录

图表 1：PCB 和 CCL 原材料成本拆解 .............................................................. 5

图表 2：铜箔生产流程 ....................................................................................... 5

图表 3：铜箔厂商成本结构和利润来源 (以嘉元科技为例 ) ................................. 5

图表 4：铜箔应用示意图 ................................................................................... 6

图表 5：2019 年全球铜箔分类占比 ................................................................... 6

图表 6：全球铜箔产能、产能利用率、同比增速情况 ....................................... 6

图表 7：中国大陆铜箔产能、产能利用率、同比增速情况 ................................ 6

图表 8：全球 PCB 产值 ..................................................................................... 6

图表 9：美国铜箔厂商向海外技术输出示意图 .................................................. 7

图表 10：1994~2000 年全球 PCB 产值增速情况 .............................................. 7

图表 11：1997~2000 年全球铜箔产能利用率、增速情况 ................................. 7

图表 12：1996~2006 年全球铜箔产能地区分布情况 ........................................ 8

图表 13：1996~2018 年中国大陆铜箔产能在全球的占比 ................................. 8

图表 14：2001~2008 年全球 PCB 产值增速情况 .............................................. 8

图表 15：2001~2008 年全球铜箔产能利用率 ................................................... 8

图表 16：2001~2002 年间铜箔价格参考（美元 /公斤） ................................... 8

图表 17：2007~2008 年铜箔价格及加工费（美元 /公斤） ................................ 8

图表 18：1996~2018 年中国大陆产能在全球的占比（ 2015 年达到了 48% ） . 9

图表 19：2009~2015 年全球 PCB 产值增速情况 .............................................. 9

图表 20：2009~2015 年全球铜箔产能利用率 ................................................... 9

图表 21：2009~2015 年全球铜箔产能变化 ....................................................... 9

图表 22：2009~2015 年中国大陆铜箔产能变化 ............................................... 9

图表 23：2007~2015 年铜箔加工费走势 .......................................................... 9

图表 24：2010~2015 年中国大陆两类铜箔的产能占比 .................................... 9

图表 25：铜箔行业逻辑变化 ............................................................................ 10

图表 26：全球 PCB 产值及增速 ...................................................................... 10

图表 27：全球汽车销量 ................................................................................... 10

图表 28：国内新能源汽车销量 ........................................................................ 10

图表 29：全球通信基站出货量 ........................................................................ 10

图表 30：2015~2017 年全球和国内服务器出货量 .......................................... 11

图表 31：2017 年全球 PCB 分领域产值占比 .................................................. 11

图表 32：2015~2017 年全球和国内智能手机出货量 ...................................... 11

图表 33：2015~2017 年全球 PC 出货量 ......................................................... 11

图表 34：中国大陆 PCB 铜箔产能及增速 ....................................................... 11

图表 35：中国大陆 PCB 铜箔产能停产或退出情况一览 ................................. 11

图表 36：新建铜箔产线无法快速投产的限制条件 ........................................... 12

图表 37：锂离子电池应用领域分布 ................................................................. 12

图表 38：锂电铜箔产量占比（中国大陆） ..................................................... 12

图表 39：国内新能源汽车销量 ........................................................................ 12

图表 40：锂离子电池出货量（中国大陆） ...................................................... 12

图表 41：中国大陆锂电铜箔产能利用率情况 .................................................. 13

图表 42：PCB 铜箔与锂电铜箔的差异 ............................................................ 13

图表 43：海内外铜箔厂产能转锂电铜箔情况一览 ........................................... 13

图表 44：中国大陆≤ 12um PCB 铜箔产量情况 .............................................. 13

图表 45：铜箔加工费走势 ............................................................................... 14

图表 46：生益科技铜箔采购价格趋势 ............................................................. 14

图表 47：LME 铜价及 PCB 铜箔加工费测算（元 /公斤） ............................... 14

图表 48：建滔铜箔毛利率走势 ........................................................................ 14

图表 49：超华科技铜箔业务毛利率走势 ......................................................... 14

图表 50：2017~2019 年全球 PCB 产值及增速 ............................................... 15

图表 51：2017~2019 年全球智能手机出货量 ................................................. 15

图表 52：2017~2019 年全球汽车销售量 ........................................................ 15

图表 53：2017~2019 年国内新能源汽车销量 ................................................. 15

图表 54：2017~2019 年中国大陆 PCB 铜箔产能 ............................................ 16

图表 55：国内 PCB 铜箔扩产增幅与 CCL 销量增幅对比 ................................ 16

图表 56：2017~2019 年中国大陆锂离子电池出货量 ...................................... 16

图表 57：2017~2019 年中国大陆锂电铜箔产能 ............................................. 16

图表 58：国内锂电铜箔扩产与锂离子电池出货对比 ....................................... 16

图表 59：国内锂电铜箔的供需关系 ................................................................. 16

图表 60：国内 PCB 铜箔的供需关系 ............................................................... 17

图表 61：国内智能手机出货量及同比 /环比增速 ............................................. 17

图表 62：国内新能源汽车销量及同比 /环比增速 ............................................. 17

图表 63：2020 第一季度（截至 3 月 24 日）各类铜箔加工费下降幅度 .......... 18

图表 64：5G 对全球经济增长的贡献值 ........................................................... 19

图表 65：关于 5G 的政策文件及事件 .............................................................. 19

图表 66：中国三大运营商 5G 资本开支（亿元） ........................................... 19

图表 67：中国三大运营商的资本开支 ............................................................. 19

图表 68：中国移动 5G 基站招标和 SPN 设备招标数量 .................................. 19

图表 69：全球基站出货量预测 ........................................................................ 20

图表 70：全球云计算龙头厂商 Capex 及预测（亿美元） .............................. 20

图表 71：阿里于 2019 年末向 IDC 建设数据港下单 ....................................... 20

图表 72： IDC 成本构成 ................................................................................... 21

图表 73：全球服务器出货量（万台） ............................................................. 21

图表 74：数据港运营机柜及在建机柜情况 ...................................................... 21

图表 75：全球 PC 出货量 ................................................................................ 22

图表 76：国内 5G 手机出货量 ......................................................................... 22

图表 77：各国 /地区未来减排规划对比 ............................................................ 22

图表 78：PCB 各领域产值分布 ....................................................................... 22

图表 79：各地区 PCB 产值增长预测 ............................................................... 22

图表 80：国内 PCB 铜箔厂商 2020 年实际扩产计划 ...................................... 23

图表 81：国内锂电铜箔的供需关系 ................................................................. 24

图表 82：CCL 每一轮增长都将铜箔驱动常规 FR4 的增长 .............................. 25

图表 83：高频高速 CCL 等级划分以及对应的铜箔类型 .................................. 25

图表 84：不同基材 CCL 产值 2018~2023 年复合增速 ................................... 26

图表 85：不同特种基材 CCL 产值 2018~2023 年复合增速 ............................ 26

图表 86：2019 年高频高速 CCL 用特殊铜箔市场格局与增长情况（吨 /年） .. 26

1、PCB 铜箔下游景气，判断供需关系是关键

随着 5G 、数据中心等需求的爆发，电子电路产品需求也相应增长，印制电路

板（ Printed Circuit Board ，简称 PCB ）作为 “电子电路之母 ”也相应受益。进一

步把 PCB 的原料结构拆开，可以看到组成 PCB 最主要的成分是覆铜板

（Copper Clad Laminate ，简称 CCL ）和电子电路铜箔（主要用在 PCB 行业，

后简称为 PCB 铜箔），而组成覆铜板的主要原材料是 PCB 铜箔、玻纤和树脂等，

综合来看 PCB 铜箔是 PCB 产品中成本占比最高的上游原材料，其有望随着

PCB 行业需求旺盛而迎来高景气行情。

图表 1：PCB 和 CCL 原材料成本拆解

来源：公司公告，国金证券研究所

PCB 铜箔主要分为两种类型，电解铜箔和压延铜箔，考虑到目前压延铜箔使用

范围有限（占铜箔比例仅 2% ）且国内公司参与度较小，因此本文主要重点讨

论电解铜箔。结合行业特性，我们认为要判断 PCB 铜箔景气度，逻辑应当是：

1）首先判断利润的来源： “加工费 ”创造利润，供需关系是关键。铜箔制造主

要是溶解铜材、生箔、后处理和分切这四道工序，实际上就是对原铜线材

料进行一定的加工，由此就决定了铜箔行业的定价规则为 “铜线价

+加工费 ”。

值得注意的是，铜线价格基本上取决于原铜价格，原铜价格属于大宗标准

商品、价格透明，这一部分增收不增利；创造利润的关键在于加工费，这

部分定价是由铜箔厂商和客户谈判来确定的（一般本季度谈定下季度价格），

该定价主要考虑的因素除了人工成本和制造费用等其他生产成本外，更多

的是会根据供需的情况考虑双方“可讨价还价的程度” ，即供需的强弱关系

是决定加工费的关键，若需求大于供给，则铜箔厂商有更多的议价空间，

反之则加工费较少。

图表 2：铜箔生产流程图表 3：铜箔厂商成本结构和利润来源 (以嘉元科技为例 )

来源：公司公告，国金证券研究所来源：公司公告，国金证券研究所

注：图中 “占比 ”指与收入的比例；加工费通过嘉元科技的招股说明书披露数据估

算而得。

2）理清决定供需关系的因素：需求看 CCL ，供给看产能储备和锂电铜箔。既

然创造利润的部分取决于供需关系，那么首先需要对影响供需关系的因素

铜线的价格由原铜价格加上一定的加工费，而加工费占整个铜线价格的比例不足 5% ，价格主要取决于原铜价格。

半固化片，

13%

金盐，

油墨， 3%

铜球， 3%

干膜， 3%

铜箔， 2%

其他，

32%

铜箔， 15% of PCB

40% of CCL

玻纤， 11% of PCB

30% of CCL

树脂， 11% of PCB

30% of CCL

覆铜板，

37%

覆盖成本

-人工费 -可变费用

-折旧

利润取决于供需关系

金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比金额占比

2016 20,792 50% 21,084 50% 21,766 52% 1,644 4% 3,722 9% 3,274 8%

2017 26,817 47% 29,804 53% 32,099 57% 1,923 3% 3,456 6% 3,658 6%

2018 63,702 55% 51,624 45% 68,326 59% 3,636 3% 7,245 6% 4,740 4%

成本端

直接人工制造费用 - 可变制造费用 - 折旧材料费加工费

收入端

直接材料

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