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2018年印刷电路板PCB行业深度分析报告.pdf
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2018年印刷电路板PCB行业深度分析报告
目 录
一、 PCB —— 电子产业基材产品,认知预期差亟待修复 ........................................................................................ 6
(一) PCB —— 电子行业基础器件,全球 600 亿美金市场空间 ...................................................................... 6
(二) PCB 行业 “低端 ”误解,导致估值看低 ................................................................................................. 10
(三)行业扩产有序投放,定制化模式保证毛利率水平 ............................................................................... 13
(四)内资替代趋势明显,可类比 LED 及面板行业 ..................................................................................... 15
(五)行业加速整合,有望出现百亿规模内资大厂 ...................................................................................... 18
二、行业景气周期延续,产业链扩产节奏有序 .................................................................................................... 21
(一)下游需求回暖, PCB 行业景气周期有望持续 ..................................................................................... 21
(二)新产品 &应用驱动,覆铜板厂商开启新一轮扩产 ................................................................................. 22
(三)内资厂商扩产动力强,台厂受制盈利性差 .......................................................................................... 25
三、应用革新 & 结构转移, HDI、FPC 、高频板材带动需求增量 .......................................................................... 28
(一)高密度轻薄化趋势下, HDI 板成 PCB 主要增长点之一 ...................................................................... 28
(二)终端创新频出, FPC 成 PCB 增长最快子行业 .................................................................................... 29
(三)通信技术升级,催生大量高频 PCB/CCL 需求 ................................................................................... 32
四、投资建议及风险提示 .................................................................................................................................... 34
(一)投资建议 ........................................................................................................................................... 34
东山精密: PCB/FPC 内资龙头, LED 小间距封装新锐 .............................................................................. 34
胜宏科技:智慧工厂开启 1→ N,百亿蓝图正式启航 .................................................................................... 35
景旺电子:高效管理多品类龙头,稳健白马有序扩产 ................................................................................... 35
崇达技术:智能制造领先企业,成功转型中大批量市场 ............................................................................... 36
生益科技:研发创新完善市场布局, 5G 高频板需求增长可期 ...................................................................... 36
五、风险提示 ..................................................................................................................................................... 38
图表目录
图表 1 各类印刷电路板示意图 ........................................................................................................................... 6
图表 2 PCB 产品特性及应用领域 ....................................................................................................................... 6
图表 3 全球 PCB 市场的产品结构及其变化情况( %) ....................................................................................... 7
图表 4 PCB 产业链 ............................................................................................................................................ 7
图表 5 PCB 和覆铜板成本构成 .......................................................................................................................... 8
图表 6 PCB 需求分为企业级用户和个人消费者需求 ........................................................................................... 9
图表 7 全球 PCB 产品的应用领域变化情况 ........................................................................................................ 9
图表 8 2021 年全球 PCB 产值将达 605 亿美元 .................................................................................................. 9
图表 9 2016 年全球排名前 10 的 PCB 供应商销售额(亿美元) ...................................................................... 10
图表 10 与其他电子制造业细分相比 PCB 行业毛利率水平较高( %).............................................................. 10
图表 11 内资 PCB 厂商人均薪酬高于电子行业平均水平(万元) .....................................................................11
图表 12 胜宏科技各层 PCB 板及 HDI 生产周期 ................................................................................................11
图表 13 多层板示意图 ......................................................................................................................................11
图表 14 HDI 与普通多层板的对比 .................................................................................................................... 12
图表 15 FPC 基本结构 .................................................................................................................................... 12
图表 16 景旺江西二期产能效率表现突出(人均产值,单位:万元) ............................................................... 13
图表 17 国内 PCB 上市公司综合毛利率比较 .................................................................................................... 14
图表 18 国内 PCB 上市公司综合毛利率算术平均值 ......................................................................................... 14
图表 19 景旺电子下游客户分布广泛 ................................................................................................................ 14
图表 20 景旺电子前五大客户占比维持在 25% 左右 .......................................................................................... 15
图表 21 景旺电子各单季度毛利率总体稳定 ...................................................................................................... 15
图表 22 全球 PCB 行业产值区域分布及其变化情况 ......................................................................................... 15
图表 23 中国 PCB 行业产值及其变化情况 ....................................................................................................... 15
图表 24 中国 PCB 逐步实现贸易顺差(亿美元) ............................................................................................. 16
图表 25 2016 年国内 PCB 产品结构图 ............................................................................................................. 16
图表 26 2014 年以来台资 PCB 总产值逐年下滑 ............................................................................................... 16
图表 27 苹果手机出货量近几年趋于平稳 ......................................................................................................... 16
图表 28 2015 年 NTI-100 全球 PCB 百强企业排行榜(前 25 名,单位:百万美元) ........................................ 17
图表 29 2016 年 NTI-100 榜(前 25 名,单位:百万美元) ............................................................................ 17
图表 30 中国成为入 NTI-100 榜最多、全球 PCB 产值增速最快的国家(百万美元) ........................................ 18
图表 31 LED 芯片及封装国产化率高 ................................................................................................................ 18
图表 32 国内面板厂商市场份额逐年增加 ......................................................................................................... 18
图表 33 PCB 龙头企业增速高 .......................................................................................................................... 19
图表 34 行业整合使产业集中 ........................................................................................................................... 19
图表 35 前十大内资 PCB 厂商全国销售占比上升 ............................................................................................. 19
图表 36 内资 PCB 龙头企业(按 2016 年产值排名) ....................................................................................... 20
图表 37 臻鼎和华通概览( 2016 年) ............................................................................................................... 20
图表 38 世界银行预计 2017/18/19 年全球 GDP 增速为 2.7%/2.9%/2.9% ......................................................... 21
图表 39 北美 PCB 的 BB 值自 2017/02 以来保持大于 1 ................................................................................... 21
图表 40 内资 PCB 上市企业 17 年营收整体较 16 年有较大增长 ....................................................................... 22
图表 41 2017 年台湾厂商在全球 PCB 行业景气度整体好转的背景下实现营收同比正增长 ................................ 22
图表 42 LME 铜价走势图(美元 /吨) .............................................................................................................. 23
图表 43 铜箔供不应求逻辑图 ........................................................................................................................... 23
图表 44 2011-2016 年国内电子电路铜箔与锂电铜箔在产量比例上的变化 ........................................................ 23
图表 45 国内多家玻纤供应商宣布涨价 ............................................................................................................. 24
图表 46 环氧树脂生产原料 .............................................................................................................................. 24
图表 47 玻纤涨价逻辑图 .................................................................................................................................. 24
图表 48 2013-2017 年建滔积层板月产能情况 .................................................................................................. 24
图表 49 2018 年后生益科技开启新一轮扩产 .................................................................................................... 25
图表 50 南亚塑胶加码 3 亿美元扩产铜箔基板、玻纤布厂 ................................................................................ 25
图表 51 内资 PCB 厂商扩产项目 ..................................................................................................................... 26
图表 52 台资前 15 大 PCB 厂商资本支出 /扩产情况 .......................................................................................... 26
图表 53 台资主要 PCB 厂商近几年毛利率 ....................................................................................................... 27
图表 54 台资主要 PCB 厂商近几年净利率 ....................................................................................................... 27
图表 55 内资主要硬板厂商研发投入及其占营收的比例整体高于台资厂商 ........................................................ 28
图表 56 HDI 板结构示意图 .............................................................................................................................. 28
图表 57 iPhone 4 主板首次采用任意层 HDI ..................................................................................................... 28
图表 58 高端服务器中的 HDI 板 ...................................................................................................................... 29
图表 59 中国服务器市场规模预测 .................................................................................................................... 29
图表 60 FPC 成为 PCB 行业中增长最快的子行业 ............................................................................................ 29
图表 61 一部智能手机大约需要 10-15 片 FPC ................................................................................................. 30
图表 62 iPhone X 中的 OLED 刚挠结合 FPC ................................................................................................... 30
图表 63 iPhone X 中的 3D Sensor FPC........................................................................................................... 30
图表 64 苹果、三星、 HOV 单机 FPC 用量及其供应商 .................................................................................... 31
图表 65 车用 FPC 主要应用范围 ..................................................................................................................... 31
图表 66 FPC 是可穿戴设备的首选连接器件 ..................................................................................................... 32
图表 67 一台消费级无人机的 FPC 用量在 10 片以上 ....................................................................................... 32
图表 68 毫米波频段具有更大的频谱带宽,传输速率更快 ................................................................................. 33
图表 69 5G 带来基站建设由宏基站向小基站转变 ............................................................................................. 33
图表 70 全球小基站出货量快速增长带动高频 PCB/CCL 市场需求 ................................................................... 34
图表 71 Massive MIMO 技术带动天线需求几何级数级别增长 .......................................................................... 34
图表 72 中国基站天线市场规模 ....................................................................................................................... 34
图表 73 PCB 行业公司历年底估值参考 ............................................................................................................ 37
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