航空业深度报告：从三阶段理论重看航空业估值

航空业深度报告：从三阶段理论重看航空业估值 一、企业估值常见基本方法 企业估值是评估企业价值的一系列方法和手段，常见方法包括市盈率（PE）、市净率（PB）、企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）等。市盈率是衡量公司股票价格与其盈利能力之间关系的指标，通常用于可比公司分析。市净率是衡量公司股票价格与其净资产之间关系的指标，适合于重资产公司。企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）是一种用于评估公司价值与现金流之间关系的方法，尤其适用于考量公司全债能力，能够相对准确地反映公司的运营效益。 二、如何对航空企业进行估值？ 1. 估值方法的选择——从航空基本特征谈起 航空业是一个典型的强周期性和重资产行业。航空公司通常拥有大量固定资产，如飞机、机场设施等，且航空业对经济周期非常敏感，容易出现盈利不稳定的现象。因此，传统以市盈率（PE）为基础的估值方法可能不太适用，因为盈利波动可能导致PE值失真。而市净率（PB）和企业价值/息税折旧摊销前利润（EV/EBITDA）这两种方法能更好地反映航空公司的净资产和运营效益，从而提供更为合理的估值。其中，春秋航空作为低成本航空公司（LCC），因其低风险和强成长性，可以采用消费股的市盈率（PE）和市盈率与成长比率（PEG）进行估值。 2. 估值动态分析 航空业的估值分析不应是静态的，而应该是动态的，考虑到不同阶段的影响因素。这份报告创造性地提出了航空业动态估值的三阶段理论，即： - 第一阶段：航企处于周期低谷，但破产风险较低，此时PB在1-1.5倍区间有较强支撑，同时具有修复预期。 - 第二阶段：航企的可选消费属性增强，管理改善，抗风险能力提升，利润稳定性增强，此时PE估值参考价值增加，给予PE20-25倍。 - 第三阶段：未来航空业竞争格局改善，行业逐渐走向成熟，盈利能力向美国航空股看齐，此时给予PB3倍。 3. 上市航司估值分析 报告根据上述三阶段理论对国内航空公司的估值进行了分析，并与美国航空公司进行了比较。据Wind一致预期，2019/2020年，国内五家航空公司平均PB为1.76/1.54，PE为14.41/11.70；美国航空公司平均PB为2.36/2.19，PE为9.35/8.24。通过这些数据可以看出，中国航空业当前估值相对于历史中枢处于偏低位置。结合国内航空业的成长性和集中度提升带来的提价预期，报告认为国内航空业的估值具备吸引力。 三、投资建议 报告建议在暑运旺季来临以及民航供给侧改革持续推行的背景下，航空业供需改善，竞争格局向好。考虑到油价汇率下行风险，建议重点关注中国国航、春秋航空和吉祥航空。中国国航作为国内航线的龙头公司，可以享受到国内航线的溢价；春秋航空作为低成本航空，同时具备成长性和防守性；吉祥航空作为行业内的另一优质公司，也值得投资者关注。 四、风险提示 报告提醒投资者，在做出投资决策时，应该注意宏观经济、油价和汇率大幅波动、地区政治冲突等潜在风险因素。 航空业深度报告通过对航空业特征和历史发展状况的深入分析，提出三阶段动态估值理论，为投资者提供了一个全面、系统的航空业估值框架，并给出了具体的投资建议和风险提示。这不仅对航空业的投资决策具有重要的参考价值，也为其他行业的估值分析提供了有益的参考和借鉴。