从最大的折扣店零售商转变为全美最大食品零售商，业态升级驱动同店增长。1989-2009 年的 20 年间，沃尔玛门店拓展 CAGR 为 7.8%（其中购物中心展店 CAGR 为 48.2%）；期间公司营业收 入从 206.5 亿美元增长为 404.3 亿美元，CAGR 为 16.0%。公司营收增速高于展店速度（即同店 销售额保持增长），我们认为门店升级是最为重要的驱动因素。经营面积更大的购物中心形式让沃 尔玛能够销售食品类商品，虽然食品类毛利率较低，但能够吸引更多消费客流，从而购物中心店单 店 ROI 高于传统折扣店。随着购物中心店数量增加，沃尔玛从美国最大的折扣店零售商转变为最 大的食品零售
