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电子烟行业报告:政策东风
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全球烟草行业规模巨大,我国烟草贡献利税超过万亿。烟草行业规模巨大, 2018 年全球 烟草销售额达到 8145 亿美元。2017 年,我国中烟的卷烟销售额达 1.44 万亿元,占全球销售额的 29%。其他烟草消费大国包括美国(占比 15%)、日本(占比 4.23%)、德国(占 比 3.89%)、英国(占比 3.13%)。由于烟草的高危害性,各国均对烟草制品征收高额税率。 以卷烟为例,美国各州对卷烟征税政策有所差异,平均税收占零售价的 70-75%,全国卷 烟税收规模约为 870 亿美元。我国烟草征收消费税、增值税、烟叶税等多种税,其中卷 烟平均合计征收税率约为零售价的 55%。2018 年我国
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投资评级:推荐(维持)
报告日期:2019 年 08 月 13 日
分析师:张潇 S1070518090001
☎ 0755-83881635
xiaozhang@cgws.com
分析师:林彦宏 S1070519060001
☎ 0755-83881635
linyh@cgws.com
联系人(研究助理):邹文婕
S1070119010007
☎ 0755-83559624
zouwenjie@cgws.com
行业表现
数据来源:贝格数据
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政策东风将至,电子烟行业整装待发
——轻工制造电子烟深度报告
股票名称
EPS
PE
19E
20E
19E
20E
劲嘉股份
0.60
0.72
18.19
15.29
盈趣科技
2.19
2.71
15.77
12.75
集友股份
0.74
1.16
41.83
26.64
中烟香港
0.39
0.41
61.55
58.52
资料来源:长城证券研究所
行业概况:全球电子烟进入快速发展期,我国市场仍较为空白。2017 年
开始,以 IQOS 为代表的加热不燃烧产品以及以 Juul 为代表的新一代雾化
电子烟的推出刺激行业再次加速增长,电子烟关注度得到大幅提升。多国
出台政策加速电子烟规范发展,行业逐渐走向规范化。截至 2018 年,美
国、英国电子烟渗透率已达到 5.5%和 9.5%,我国却仅为 0.32%,渗透率
有大幅提升的空间,市场规模将超过 200 亿美元。
政策:烟草专卖局、国家卫健委等部门加速政策制定,行业格局或将产
生重大变化。电子烟行业标准将于年内出台,国家卫健委也提出正加速电
子烟立法监管,政策推出的步伐将加快。同时烟草专卖局已明确表示加热
不燃烧烟弹属于烟草专卖,而蒸汽型电子烟未来很可能也纳入烟草管理范
畴。未来电子烟在生产和销售环节都将受到更严格的管理,特别是蒸汽烟
的格局或因政策产生重大变化。
产品:两种产品均具有较好的替烟效果,减害性受到认可。HNB 为创新
型产品,蒸汽式虽然出现较久,但由于使用了尼古丁盐,使用体验大幅提
升。两种电子烟产品都具有较好的替烟效果,减害性也得到多国权威机构
认可。IQOS 作为加热不燃烧的开创者,拥有多项技术专利,对我国企业
的自主研发能力提出较高要求。目前电子烟的单日使用成本大约在 20 元
-30 元区间内(以 1 包/天的吸烟量计算),与我国中高档卷烟成本相近,
未来差距或将缩小。
产业链:上游产业链为行业发展奠定基础,品牌集中度待提升。我国作
为电子烟的制造大国,承担了全球 90%以上的电子烟生产,供应链完善。
目前在蒸汽型产品领域,存在两种典型的参与者。1)代工转自主型品牌:
设计生产实力强,但缺乏销售能力,产品出口海外为主;2)互联网型品
牌:营销能力强,受到资本青睐,但产品力薄弱造成用户流失严重。加热
不燃烧领域则主要以中烟与民营企业合作的方式进行发展。下游销售渠道
方面,我国电子烟线上销售占比超过八成,未来线上销售可能受到比较严
格的政策管理,线下渠道的铺设则将围绕中烟专卖体系展开。
投资建议:加热不燃烧及蒸汽式两类电子烟产品均具有较好的替烟效果,
-10%
0%
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20%
30%
40%
上证指数 轻工制造
核心观点
重点推荐公司盈利预测
分析师
证券研究报告
行
业
专
题
报
告
行
业
报
告
轻
工
制
造
行
业
行业深度报告
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但使用体验差异较大,目标客群有一定的差异,我们认为两种产品均有广
阔的长期发展空间。我国电子烟产业链上游优势明显,中游参与者众多,
将在中烟的带领下走向规范发展,下游渠道建设将随着政策的逐渐完善而
快速提升。首推绑定中烟均衡布局两种产品的【劲嘉股份】,同时推荐关
注 IQOS 外观件供应商【盈趣科技】;为中烟提供烟草薄片的【集友股份】;
中烟对外贸易窗口【中烟香港】。
风险提示:政策不确定性,电子烟产品接受度不及预期等。
行业深度报告
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目录
1. 烟草及电子烟行业概况 ....................................................................................................... 6
1.1 我国实行烟草专卖制度,烟草行业发展由中烟主导 .............................................. 6
1.2 烟草利税规模超万亿,提价减量将成控烟主线 ...................................................... 6
1.3 全球电子烟行业驶入规范发展快车道,我国千亿市场尚待开发 ........................ 10
1.4 电子烟未来将立法监管,蒸汽电子烟格局或将产生重大变化 ............................ 14
2. 产品:电子烟较传统卷烟优势明显,HNB 技术壁垒较高 ............................................. 16
2.1 加热不燃烧型电子烟口感贴近真烟,减害属性获多家权威机构认可 ................ 16
2.2 IQOS 专利壁垒深厚,对国内企业研发能力要求较高 ............................................ 18
2.3 雾化蒸汽电子烟历经迭代,封闭式烟油系统或成未来主流趋势 ........................ 19
2.4 单日使用成本与中高档香烟接近,价格差距有进一步收窄空间 ........................ 21
3. 产业链:我国上游产业链配套完善,品牌集中度待提升 ............................................. 23
3.1 上游:雾化器及加热部件具有较高技术壁垒,烟油烟弹面临较高政策壁垒 .... 24
3.2 中游:海外烟草巨头布局品牌矩阵,我国雾化烟格局分散,HNB 由中烟引导 28
3.3 下游:线上销售占比超八成,线下渠道布局空缺 ................................................ 35
4. 投资建议 ............................................................................................................................. 37
5. 风险提示 ............................................................................................................................. 39
行业深度报告
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图表目录
图 1:国家烟草专卖局组织架构 ............................................................................................... 6
图 2:全球卷烟销售额(十亿美元)及 YoY ............................................................................ 7
图 3:全球主要烟草消费国(消费额占比) ........................................................................... 7
图 4:中烟卷烟销售收入(亿元)及 YoY ................................................................................ 7
图 5:我国烟草税利总额(亿元)及增速 ............................................................................... 7
图 6:我国卷烟销量(万亿支)及 YoY .................................................................................. 10
图 7:我国卷烟平均售价(美元/百支)及增速.................................................................... 10
图 8:各国平均卷烟售价(美元/百支) ............................................................................... 10
图 9:我国高档烟(一类烟)销量(万箱)及占比 ............................................................. 10
图 10:全球电子烟发展历程 ................................................................................................... 11
图 11:全球电子烟销售额(亿元)及增速 ........................................................................... 11
图 12:各国电子烟销售占比 ................................................................................................... 11
图 13:全球电子烟市场类别构成 ........................................................................................... 12
图 14:我国电子烟产品产量及需求量(万套) ................................................................... 13
图 15:我国电子烟配套产品产量及需求量(亿个) ........................................................... 13
图 16:我国电子烟市场规模(亿美元)及增速 ................................................................... 13
图 17:我国电子烟渗透率较低 ............................................................................................... 13
图 18:电子烟国家标准处于正在批准状态 ........................................................................... 14
图 19:加热不燃烧型电子烟产品迭代情况 ........................................................................... 17
图 20:各机构对于 IQOS 产品减害属性论证情况 ................................................................. 18
图 21:不同烟草产品抽吸后血液中尼古丁含量变化曲线 ................................................... 20
图 22:开放式电子烟与封闭式电子烟增速开始分化 ........................................................... 21
图 23:美国市场封闭式与开放式电子烟增速情况 ............................................................... 21
图 24:电子烟产业链结构图 ................................................................................................... 23
图 25:菲莫国际加热组件专利 CN201380037693.5 .............................................................. 24
图 26:IQOS 片状加热器 .......................................................................................................... 24
图 27:LiL 针状加热器 ............................................................................................................. 24
图 28:电子烟所用芯片 ........................................................................................................... 25
图 29:常见新型烟草产业链上芯片供应商 ........................................................................... 25
图 30:新型烟草用 18500 锂电池 ........................................................................................... 25
图 31:常见新型烟草产业链上电池供应商 ........................................................................... 25
图 32:IQOS 的塑胶外壳 .......................................................................................................... 26
图 33:常见新型烟草产业链上是塑料五金供应商 ............................................................... 26
图 34:新型烟草用烟油 ........................................................................................................... 27
图 35:常见新型烟草产业链上烟油供应商 ........................................................................... 27
图 36:IQOS 烟弹结构 .............................................................................................................. 27
图 37:IQOS 烟弹拆解图 .......................................................................................................... 27
图 38:2018 年电子烟市场集中度(CR4)对比 .................................................................... 28
图 39:2018 日本加热不燃烧市场 IQOS 市占率 .................................................................... 28
图 40:菲莫国际 HNB 产品在各大烟草市场上的市占率 ...................................................... 28
图 41:IQOS 加热不燃烧产品 .................................................................................................. 29
图 42:IQOS Mesh ..................................................................................................................... 29
行业深度报告
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图 43:Vype 电子烟 .................................................................................................................. 29
图 44:Glo 加热不燃烧产品 .................................................................................................... 29
图 45:Logic 电子烟 ................................................................................................................. 30
图 46: Ploom tech 的结构 ..................................................................................................... 30
图 47:采用高温加热技术的 Ploom tech S ............................................................................. 30
图 48:采用低温加热技术的 Ploom tech+ .............................................................................. 30
图 49:帝国烟草 Blu 电子烟 .................................................................................................... 31
图 50:加热不燃烧品牌 Pulze 和口服尼古丁产品 skruf ....................................................... 31
图 51:2018 年美国电子烟市场份额 ...................................................................................... 32
图 52:Juul 产品 ....................................................................................................................... 32
图 53:麦克韦尔海外市场市占率 ........................................................................................... 32
图 54:麦克韦尔 Feelm 陶瓷雾化芯 ....................................................................................... 32
图 55:同道大叔 YOOZ 电子烟 ................................................................................................ 33
图 56:RELX 电子烟 .................................................................................................................. 33
图 57:常见新型烟草贸易公司 ............................................................................................... 35
图 58:雾芯科技品牌悦刻天猫旗舰店 ................................................................................... 35
图 59:日本便利店展示的 IQOS 立体广告牌 ......................................................................... 36
图 60:美国便利店出售的电子烟 ........................................................................................... 36
图 61:IQOS 专卖店 .................................................................................................................. 36
图 62:Ploom tech 专卖店 ....................................................................................................... 36
图 63:中美电子烟销售渠道结构对比 ................................................................................... 37
图 64:IQOS 专卖店 .................................................................................................................. 37
图 65:Ploom tech 专卖店 ....................................................................................................... 37
图 66:中烟香港新型烟草出口业务流程示意图 ................................................................... 38
表 1:我国烟草税费构成 ........................................................................................................... 7
表 2:提税对卷烟销售额及利税总额变动影响测算 ............................................................... 9
表 3:卷烟档次划分 ................................................................................................................. 10
表 4:不同新型烟草市场渗透率下新型烟草市场规模预测值 ............................................. 13
表 5:电子烟相关政策一览 ..................................................................................................... 15
表 6:提税对卷烟销售额及利税总额变动影响测算 ............................................................. 20
表 7:常见蒸汽型产品价格 ..................................................................................................... 22
表 8:常见加热不燃烧产品价格 ............................................................................................. 22
表 9:常见卷烟价格 ................................................................................................................. 22
表 10:许多小烟品牌创始人为知名互联网从业者 ............................................................... 33
表 11:中烟在新型烟草业务上的布局 ................................................................................... 34
表 12:中烟与民营企业在新型烟草业务上的合作 ............................................................... 34
表 13:A 股电子烟相关标的 ................................................................................................... 39
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