20220602-开源证券-市场微观结构研究系列（14）：新型因子，资金流动力学与散户羊群效应1
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2022-08-03
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金融工程专题
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新型因子：资金流动力学与散户羊群效应
——市场微观结构研究系列（14）
魏建榕（分析师）
盛少成（联系人）
weijianrong@kysec.cn
证书编号：S0790519120001
shengshaocheng@kysec.cn
证书编号：S0790121070009
⚫ 资金流间同步相关性蕴含的 alpha 信息
在本篇报告中，我们首次尝试从“各类资金流的相关性结构”出发，更深入地
挖掘“资金流动力学”背后蕴藏的 alpha 信息。
对于同步相关性因子而言，超大单和小单的同步相关性
表现
最好，IC 均值为 5.13%，ICIR 达 2.43。但其 alpha 来源是“伪动力学”，即在恒
等式“超大单+大单+中单+小单=0”的约束下，资金流同步相关性 alpha，可以
被两者流入量级所解释，其底层 alpha 来源仍是资金流强度。
⚫ 资金流间错位相关性蕴含的 alpha 信息
对于错位相关性因子而言，小单和小单的错位相关性
表现最
好，IC 均值为 3.09%，ICIR 达 2.07，其 alpha 来源是“散户羊群效应”。
在目前的 A 股市场中，个人投资者比例依旧较高，散户“追涨杀跌”的羊群效
应现象较为明显，本篇报告使用
来反映此现象。我们发现
在 N=1 时选股效果最好，并且衰减得较快，滞后 1 期的散户
羊群效应因子
是较为有效的选股因子。由于当天小单净流入
和当天收益率
存在较高的同步相关性，
与
相关性较高，而 且 使用
回归
后的残差基本没有选股效果，因此
的
alpha 来源就是“散户羊群效应”。
接着，我们对
进行回测，IC 均值-4.52%，ICIR-2.35，多空
对冲年化收益率 12.51%，收益波动比 2.18，胜率 77.48%，而且该因子回看参数
敏感性不高。同时，其在沪深 300、中证 500、中证 1000 中多空对冲收益波动比
分别为：1.35、1.32、2.05，表现较好。
⚫ 资金流动力学因子具备行业轮动能力
对 于 行 业 层 面 的 散 户 羊 群 效 应 而 言 ， 我 们 发 现 使 用 一 阶 差 分 秩 相 关 性
更有轮动效果。该指标在 N=1,2 的时候 ICIR 相对最显著，
且 呈 现 相 反 效 果 ， 这 是 由 于 二 者 强 负 相 关 性 所 导 致 。 最 终 ， 我 们 采 用
作为行业散户羊群效应的代理变量，具体解释为：对于某
行业小单资金净流入的日度变化而言，若其跟随昨日行业收益日度变化越紧
密，我们则认为该行业散户羊群效应较高，后市表现可能较差。
对于行业
而言，IC 均值-5.85%，ICIR为-1.04。我们对其进
行 3 分组回测，多空对冲的年化收益 11.99%，信息比率 1.25，胜率 66.07%，最
大回撤 8.22%，整体绩效较为优异。
⚫ 风险提示：模型测试基于历史数据，市场未来可能发生变化。
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金融工程研究团队
开
源
证
券
证
券
研
究
报
告
金
融
工
程
专
题
金
融
工
程
研
究
魏建榕（首席分析师）
证书编号：S0790519120001
张 翔（分析师）
证书编号：S0790520110001
傅开波（分析师）
证书编号：S0790520090003
高 鹏（分析师）
证书编号：S0790520090002
苏俊豪（研究员）
证书编号：S0790522020001
胡亮勇（研究员）
证书编号：S0790522030001
王志豪（研究员）
证书编号：S0790120070080
盛少成（研究员）
证书编号：S0790121070009
苏 良（研究员）
证书编号：S0790121070008
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