20191223-开源证券-市场微观结构研究系列（1）：A股反转之力的微观来源1

本文是开源证券的一份市场微观结构研究系列报告，主要探讨了A股市场中反转因子的来源和作用。反转因子在投资策略中常被用来捕捉价格过度反应后的修复现象，即股票价格从高点或低点的反转。报告的核心内容包括以下几个方面： 1. **反转因子的W式切割**：这是一种改进的反转因子构建方法，它通过观察过去20天内股票的单笔成交金额来确定股票的反转潜力。具体操作步骤为：计算每日平均单笔成交金额，然后将这20天分成高交易额的10天（M_high）和低交易额的10天（M_low），最后将两者之差作为理想反转因子M。这种方法相比于传统的Ret20反转因子，具有更高的收益稳健性和信息比率。 2. **2019年回顾**：报告回顾了W式切割在2019年的表现，显示了其优异的收益能力和月度胜率，表明该策略在实际市场中有效。 3. **反转之力的微观来源**：研究发现，反转因子的效果与成交金额分布的高分位区有密切关系，特别是大单成交对反转力度的影响。通过选取更高的分位数作为切割标准，W式切割的效果更优，表明大额交易可能预示着市场情绪的转变，是驱动反转的重要力量。 4. **假想实验**：为了深入理解反转机制，报告进行了一个假想实验。实验结果支持了大单成交是反转之力的主要来源的推论，即市场中大额订单的买卖行为可能是价格反转的先兆。 5. **反转因子的高阶解决方案**：鉴于2019年2月的市场波动，报告建议使用高分位数作为切割标准，以获得的M_high作为反转因子的代理变量。这样可以保持反转因子的长期收益特性，同时减少短期内的大规模回撤风险。 6. **风险提示**：虽然模型基于历史数据，但市场环境和行为会变化，模型的有效性可能会受到未来市场条件的影响。 这份报告提供了对A股市场反转现象的微观视角，强调了大额交易在反转过程中的关键角色，并提出了优化反转因子的策略，以提高投资决策的效率和稳定性。然而，投资者在应用这些策略时，需要注意市场动态和潜在风险。