报告标题：“航空机场免税2021年中报前瞻：民航拐点将至，免税持续高增（21页）”
报告概述了2021年第二季度（Q2）及展望2021年中期（21H1）中国航空和机场免税行业的状况。报告指出，尽管5月和6月的恢复势头受到广东和深圳地区疫情反弹的影响，但自7月起，随着广深出行限制的解除和暑假旅行的开启，行业景气度预计将有所回升。
在航空领域，报告中提到，第二季度国内航线的客座公里（RPK）已经超过了2019年的同期水平。然而，5月至6月的复苏速度略有放缓。三大航空公司（国航、南航、东航）预计在Q2将大幅减少亏损，而民营航空公司如春秋航空和吉祥航空则有望率先恢复盈利。具体来说，预计国航、南航、东航、春秋、吉祥、华夏航空的归母净利润分别为-19.9亿元、-24.2亿元、-20.7亿元、1.8亿元、1.0亿元和0.9亿元左右。
机场方面，由于局部疫情的影响，广深机场6月的航空性收入受到影响，但上海机场的免税租金有所增加，深圳机场仍保持盈利状态。预计21H1上海机场、白云机场、深圳机场、首都机场（H股）和美兰空港（H股）的归母净利润分别为-8.4亿元、-2.4亿元、0.9亿元、-7.0亿元和3.8亿元左右。
在免税行业，海南离岛免税政策的效应持续释放，离岛免税销售额在21Q1和Q2分别达到了135.7亿元和132.4亿元，同比增长356%和193%，无明显淡旺季之分。中免公司（中国免税品（集团）有限责任公司）在21H1的收入约为355.0亿元，归母净利润约为54.4亿元，分别同比增长84%和484%。但同时，中免面临的竞争压力也在加大，尤其是来自海旅投、海发控、中出服等公司的价格竞争。
关键投资标的方面，中国中免因其全方位的免税业务布局，包括离岛、线上、机场和市内，仍有较大的增长潜力。下半年首都机场免税租金协议的调整和美兰机场二期免税店的开业将成为其业绩的催化剂。此外，三大航空公司（国航、南航、东航）在行业需求恢复时展现出较强的盈利弹性，而春秋航空和吉祥航空由于国内运力占比大，业绩有望率先回暖。上海机场和白云机场的估值目前处于低位，随着行业需求的回暖，有望实现盈利和估值的双重修复。
风险提示包括：疫情恢复不如预期、行业需求低于预期、油价和汇率的大幅波动、免税政策的变化以及免税行业竞争的加剧。
