呼吸机专题报告：呼吸机，生命防线，呼吸守候（医疗保健行业）-0409-国元证券-30页.pdf
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[Table_Main]
行业研究|医疗保健
证券研究报告
医疗保健行业研究报告
2020 年 04 月 09 日
[Table_Title]
呼吸机：生命防线，呼吸守候
——呼吸机专题报告
[Table_Summary]
报告要点：
新冠疫情在国内外肆虐，尤其是海外前期防控不严使得爆发程度严峻于
国内，作为重要守护防线的呼吸机受到了各国的亟需。我们对在近期关
注较多的呼吸机相关问题进行探讨。
1. 新冠疫情中，呼吸机如何“守住最后底线”？
呼吸机主要用来替代或控制生理呼吸，增加肺通气量，改善呼吸功能。
新冠肺炎导致部分患者出现不同程度呼吸窘迫综合征和严重感染，自
主呼吸难以保障血氧含量，呼吸机的使用可以避免呼吸系统和重要器
官衰竭，为其他治疗手段争取时间。新冠诊疗指南中明确，针对重症、
危重症患者，无创或有创呼吸机支持呼吸，是重要的诊疗方式。根据我
们的分析发现，呼吸机缺口较大的地区死亡率明显较高。
2. 呼吸机的缺口有多大？
呼吸机支持呼吸衰竭和外科手术，保有量本身较低。预计疫情前，国内
呼吸机保有量在 8 万台左右，年采购量在 1.47 万台。ICU 资源挤兑较
为严重的武汉地区预计需求量在 5000 台左右，整体缺口约在 4000 台，
在疫情爆发初期就得到了迈瑞、鱼跃等呼吸机厂商的支持，需求缺口基
本得到缓解。同时，从目前境外输入性病例数量来看，国内呼吸机尚且
可以满足。海外疫情爆发情况严峻于武汉，高峰尚未来到。英国、法国、
西班牙和伊朗存在短缺情况，意大利勉强满足需求，美国、德国储备丰
富暂时不存在短缺。
3. 呼吸机缘何“一机难求”？
“一机难求”本质上体现的是技术壁垒和产能限制。上游的零部件产能
限制了下游的产能拓展。零部件供应细节较多，需要多方共同努力，预
计国内呼吸机产能 1240/日，海外主流企业约 300~400 台/日，难以追
逐新冠发展，同时医用呼吸机还有较高的无菌生产要求和资质壁垒。
4. 跨界生产呼吸机，是青铜，还是王者？
车企、航空企业“被迫营业”呼吸机，包括特斯拉、通用等。从基础来
说，车企和航天企业具有较强的供应链和涡轮风机相关技术、生命支持
系统和重叠度较高的零部件。但是仍然可能因为设计复杂、无菌量产要
求以及售后调试跟台服务等面临问题，难以替代传统企业。
5. 呼吸机热潮，昙花一现 or 细水长流？
即使没有疫情发生，我们国家的整体呼吸机配置仍然较低。考虑到疫情
情况，以及后续可能成为一个较为常态化的呼吸性疾病，国家有望从优
化资源结构、提升公共卫生应急能力的角度出发，提升呼吸机的配置率。
而各级医院有望通过疫情，认识到呼吸机的配置意义，提升呼吸机采购
意愿以及呼吸机相关使用的培训。同时，中高端呼吸机的国产占比较低，
疫情提升国产品牌影响力与公信力。
投资建议
呼吸机短期受到疫情需求激增，同时暴露基础配置不足短板，长期来看
有望提升 ICU 建设和呼吸疾病关注，国产呼吸机品牌质量和服务获得
认可。呼吸机板块建议关注迈瑞医疗、鱼跃医疗。
风险提示
疫情过后，需求恢复不及预期；公共医疗卫生建设进展不及预期。
[Table_Invest]
推荐|维持
[Table_PicQuote]
过去一年市场行情
资料来源：Wind
[Table_DocReport]
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[Table_Author]
报告作者
分析师
常启辉
执业证书编号
S0020517090001
电话
021-51097188-1936
邮箱
changqihui@gyzq.com.cn
联系人
刘慧敏
电话
021-51097188
邮箱
liuhuimin@gyzq.com.cn
感谢实习生朱琪璋在信息搜集、数据整理中做出的
贡献！
附表：重点公司盈利预测
[Table_Forecast]
公司代码
公司名称
投资评级
昨收盘
（元）
总市值
（百万元）
EPS
PE
2019A
2020E
2021E
2019A
2020E
2021E
300760
迈瑞医疗
买入
266.98
324565.25
3.85
4.63
5.58
69.35
57.62
47.81
002223
鱼跃医疗
持有
37.79
37883.60
0.99
1.15
38.10
33.00
资料来源：Wind，国元证券研究中心
-18%
-9%
-1%
7%
16%
4/8 7/8 10/7 1/6 4/6
医疗保健
沪深300
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