医药生物行业年报和1季报点评：企业持续分化，重点关注创新-0513-长城证券-19页.pdf
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报告日期：2019 年 05 月 13 日
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企业持续分化，重点关注创新
——医药生物行业 2018 年年报和 2019 年 1 季报点评
2018 年医药行业依旧保持稳定增长态势，虽然上市公司方面受商誉减值等多
方因素影响，归母净利润增速有所下滑，但是在 19Q1 则明显恢复正常，整体
营收和归母净利润分别同比增长 17.45%和 13.28%；年前“4+7”带量采购部
分品种降价超预期，直接造成行业回调明显，伴随前期市场情绪恢复，今年以
来（截至 5 月 9 日），申万医药生物指数收于 6，986.60 点，累计上涨 19.61%，
领先同期上证综指，表现尚可，目前生物医药板块整体市盈率为 30X，内部估
值分化明显，医疗服务受控费政策影响较小，整体估值水平明显高于其他细分
子板块，而中药及医药商业估值较低。
今年以来带量采购逐步落地，卫健委、医保局相继下发《关于做好辅助用药临
床应用管理有关工作的通知》、《2019 年国家医保药品目录调整工作方案》等
指导文件，我们认为，伴随政策逐步落地，行业内部结构调整仍将持续，辅助
性用药市场被进一步压缩，医药行业整体增速大概率趋缓，企业将会呈现两极
分化，一方面市场对于药品降价的悲观情绪逐步修复，部分企业享受一致性评
价、带量采购、药品审评审批制度改革等政策带来的红利，有望持续保持较快
增长；另一方面医保支付结构调整，对高端品种的支付能力提升，叠加近期科
创板对生物医药的青睐，研发创新企业持续受到市场追捧，因此建议持续关注
并布局高景气度细分领域，如创新及产业链、生物类似物、血液制品、专业化
原辅料等。
制造业增速回落，行业整体承压，子板块分化明显
我国医药制造业 2018 年全年主营业务收入同比增长 12.60%，较 2017 年
上升 0.1 个百分点，利润总额同比增长 9.5%，较去年同期下降 8.3 个百分
点，2019Q1 营业收入同比增长 9.4%、利润总额同比增长 7.6%，较去年
同期分别下降 6.4、14.9 个百分点。在医保控费、供给侧改革、环保持续
收紧大背景下，随着一致性评价、限制辅助性用药、带量采购等政策推进，
医药工业收入增速承压，利润总额增速下滑明显。
医药板块 2018 年实现营业收入 14,532.95 亿元，同比增长 19.99%，增速
较 2017 年上升 5.1pp，实现归母净利润 960.40 亿元，同比下滑 10.07%，
营收增速加快而归母净利润出现负增长，主要受两票制低开转高开、计提
商誉减值、带量采购等因素影响。2019 年 1 季度累计实现营业收入
3,986.69 亿元，同比增长 17.45%，归母净利润 335.43 亿元，同比增长
13.28%，增速较去年同期分别下跌 4.63pp 和 17.18pp，同比下滑明显主要
由于 2018Q1 基数偏高。296 家医药上市公司中 2018 年年报和 2019 年一
季报分别有 38 家和 44 家净利润增速超过 50%。
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