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期待年报盈喜，关注政策变化

证券研究报告——2019年2月策略报告

2019-02-14

证券分析师：谢长雁 0755-82133263 xiecy@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980517100003

证券分析师：陈益凌 chenyiling@guosen.com.cn 证券投资咨询执业资格证书编码：S0980519010002

联系人：朱寒青 0755-81981837 zhuhanqing@guosen.com.cn

联系人：马步云 0755-81981847 mabuyun@guosen.com.cn

联系人：张智聪 021-60933151 zhangzhicong@guosen.com.cn

投资摘要：期待年报盈喜，关注政策变化

 预计医药板块2018年报整体业绩增速逊于2017年，但仍保持稳健增长

统计局高频数据表明2018年医药制造业工业增加值、利润总额增速分别为8.8%和9.5%，均略逊于2018年前三季度，但明

显好于1-11月累计同比成长。2017年同期两指标成长分别为12.4%和17.8%，整体行业增速继续向下，但是仍比GDP增速

高，基本保持稳健。考虑行业集中度进一步提升，我们判断医药上市公司年报也将保持增速略有下降但总体稳健增长。

 业绩确定性成长的医药上市公司有望继续引领2月份春季行情

虽然板块总体的成长性有所降低，但是：1）中国医药行业的全球比较成长性仍然良好，吸引陆股通资金持续流入；2）前

期对带量采购等负面政策预期逐渐趋稳，从极度悲观中恢复为理性看待；3）龙头公司受益于产业集中度提升和创新产品上

市，在研发、渠道等方面的综合比较优势进一步凸显。

展望2018年医药上市公司年报业绩，从可比归母净利润角度看：

 预计增速>40%：智飞生物、乐普医疗、迈瑞医疗、长春高新、美年健康

 预计增速>30%：华兰生物、博雅生物、益丰药房、爱尔眼科

 预计增速20-30%：康弘药业、华东医药、恒瑞医药、迈克生物、蓝帆医疗、大参林、老百姓、柳药股份、一心堂

 预计增速0-20%：通化东宝、丽珠集团、迪安诊断、鱼跃医疗、透景生命、上海医药、国药一致、嘉事堂

 预计下滑：华海药业

 关注两会立法、血制品、医药创新、MSCI扩容等潜在政策和事件影响

近期重大事件主要包括即将召开的两会，预计与医药相关的四部法律将制定或修订，分别是新设《基本医疗卫生与健康促

进法》、《疫苗管理法》；修订《药品管理法》、《专利法》；另外血制品方面除广州GPO与全国辅助用药目录有望风险

证伪以外，上海新兴的艾滋病抗体阳性事件预计也将迅速调查清楚；重磅创新产品如恒瑞PD-1单抗、乐普可降解支架等虽

然上市时间有所拖延但仍预期近期可能上市；MSCI的A股纳入因子最终市场咨询结果将在3月1日前公布。

 风险提示：年报业绩不达预期、血制品行业后续监管明显提高影响供需、两会政策解读负面

 投资建议：春季行情有望延续，继续推荐前期超跌但业绩支撑强的龙头公司与存在预期差的血制品行业公司

从基本面角度来看医药行业虽然整体增速有所下行但仍大体稳健，且结构性改善和集中度提升进一步利好龙头。考虑到前

期龙头公司普遍出现深度调整，近期海外资金积极配置，继续推荐业绩稳健超跌龙头以及短期可能预期改善的血制品行业。

2

月国信医药

A

股组合为：恒瑞医药、华东医药、乐普医疗、华兰生物、博雅生物；港股组合为：

金斯瑞生物科技、石药集团、

中国生物制药、中国中药、先健科技。

恒瑞医药：重磅PD-1即将上市，全球创新力初步成型

 重磅品种PD-1单抗近期有望获批上市

公司在研产品管线中的重磅品种卡瑞利珠单抗（SHR-1210）首个适应症（复发难治经典霍奇金淋巴瘤，r/r cHL

）的注册申请目前已进入最后审评审批阶段，虽然在召开发布会后有所拖延，但是我们维持此前预计，认为近期

有望获批上市。叠加前期获批的阿帕替尼、硫培非格司亭、吡咯替尼等重磅品种，创新药产品组合得到显著增厚

，有望在2019年迎来商业化销售的快速增长。

 临床布局较为全面，未来有望进军大适应症市场

公司积极推进PD-1/PD-L1联合用药策略，目前已陆续启动PD-1+化疗一线治疗晚期非小细胞肺癌、PD-1单药二

线治疗晚期食管癌、PD-1+化疗一线治疗晚期食管癌、PD-1单药二线治疗晚期肝细胞癌、PD-1+阿帕替尼一线治

疗晚期肝细胞癌、PD-L1+化疗一线治疗广泛期小细胞肺癌等多个注册性临床试验；部分临床试验已经完成，有

望在ASCO、CSCO等学术会议上陆续公布结果。如果都能获得阳性结果，未来有望进军PD-1大适应症市场，在

肺癌、胃癌、肝癌、食管癌等一二线方案上获得监管批准和医保报销，在激烈的PD-1商业化竞争中形成较高的准

入壁垒、获得较大的市场份额。

 不断丰富研发管线、缩短时间差距，目标全球竞争力

公司已积累了涵盖肿瘤药和非肿瘤药、小分子和大分子的创新药研发管线，并且开始启动全球三期注册临床试验

。在热门的免疫肿瘤学（I/O）新靶点方面快速跟进创新，在研发进度上逐渐逼近全球首创新药，部分前沿领域的

时间差距只有1-2年。如果在早期临床试验中获得概念验证，部分I/O靶点新分子具备全球商业化机会，潜在价值

可达十亿美元级别，初步具备了参与全球创新药研发竞争的能力。

 风险提示：研发进度不达预期；PD-1销售放量不达预期；存量品种竞品上市降价风险。

 投资建议：本土创新药龙头企业，维持“买入”评级。

受行业政策影响，预计仿制药板块将保持稳定的利润、现金流贡献和业务估值；创新药板块2019年将迎来多个重

磅品种的商业化销售，全球研发的投入力度也将进一步加大。18~20年当前股价对应EPS为1.08/1.33/1.63元，表

观PE为59.0/47.6/38.9x，维持“买入”评级。

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