没有合适的资源?快使用搜索试试~ 我知道了~
基础化工行业中报总结:盈利能力回落,资本开支趋缓,关注龙头和维生素E等细分子行业-0909-光大证券-22页.pdf
需积分: 0 0 下载量 35 浏览量
2023-07-27
11:26:34
上传
评论
收藏 1.05MB PDF 举报
温馨提示
试读
22页
基础化工行业中报总结:盈利能力回落,资本开支趋缓,关注龙头和维生素E等细分子行业-0909-光大证券-22页.pdf
资源推荐
资源详情
资源评论
敬请参阅最后一页特别声明
-1-
证券研究报告
2019 年 9 月 9 日
基础化工
盈利能力回落,资本开支趋缓,关注龙头和维生素 E 等细分子行业
——基础化工行业 2019 年中报总结
行业动态
◆整体营收规模增长放缓,但盈利能力仍维持较强韧性
2019 年上半年化工行业事故频发,环保和安全生产约束下供给端仍然承
压,但成本端原油价格环比回落,需求端受贸易摩擦等逆全球化事件影响,
下游汽车等终端消费依旧低迷,直接出口也承受较大压力,化工行业景气
下行,大宗化学品价格同比大幅回落。行业合计营收 6645.0 亿元,同比下
降 0.62%,实现归母净利润 488.8 亿元,同比下滑 14.0%,净利率 7.78%,
仍处于 2015 年以来较高水平,显示行业经历供给侧改革之后盈利能力仍
维持较强韧性。
◆营运能力仍保持稳定,资产负债表修复到位,资本开支力度减弱
2019 年上半年需求端的低迷带动生产企业进入累库存阶段,化工行业整体
存货周转天数和应收账款周转天数同比上升,但仍远低于 15-16 年的水平,
行业经营性现金流与投资性现金流基本匹配,行业营运能力在周期底部经
受住了考验,行业资产端和负债端趋于稳定,50.8%的负债率同比保持稳
定。1H19 年行业资本支出达 512.5 亿元,同比增长 17.6%,但环比下滑
10.3%,其中农用化工行业自 2015 年以来第一次资本开支低于资产折旧摊
销。我们认为随着上一轮补库存周期的结束, 上半年化工行业单位杠杆资
产的盈利能力回落明显,产能扩张已经迎来向下拐点。
◆关注供需格局优化的细分子行业
1)维生素 E 重新走向寡头垄断格局:2019 年初 DSM 和能特科技签订合
作框架协议,交易完成后 VE 行业将重回 DSM、BASF、浙江医药、新和
成四家寡头垄断格局,新一轮超级周期有望出现。2)萤石整合加速,氟
化工继续景气上行:长期的无序开采导致了国内萤石行业优质资源减少和
开采成本上升。近两年环保趋严下劣质产能退出,行业整合升级加速,供
给端持续趋紧叠加需求端氢氟酸和氟化铝稳定增长,萤石和氟化工景气度
有望长期上行。
◆投资建议:全国化工安全生产整治接力环保约束,供给侧改革仍在延续,
需求端不确定性之下建议关注奠立竞争优势的优质白马万华化学、华鲁恒
升、鲁西化工、龙蟒佰利、新安股份和中泰化学等;格局优化的细分子行
业:氟化工关注金石资源和巨化股份等;成长股关注晶瑞股份、江化微、
国瓷材料和万润股份等;农药关注扬农化工、长青股份、先达股份等;染
料关注闰土股份等;维生素关注浙江医药和新和成等;其他关注中欣氟材
等。
◆风险分析:安全生产整治力度对化工行业的影响不及预期;原油价格大
幅波动的风险;宏观经济下滑和国际贸易环境风险;产业政策不及预期。
增持(维持)
分析师
赵启超 (执业证书编号:S0930518050002)
010-58452072
zhaoqc@ebscn.com
裘孝锋 (执业证书编号:S0930517050001)
021-52523535
qiuxf@ebscn.com
陈冠雄 (执业证书编号:S0930517080003)
021-52523810
chenguanxiong@ebscn.com
肖亚平 (执业证书编号:S0930519050006 )
021-52523809
xiaoyaping@ebscn.com
行业与上证指数对比图
资料来源:Wind
-
40%
-28%
-15%
-3%
10%
0
4-18 07-18 10-18 01-19
基础化工 沪深300
2019-09-09
基础化工
敬请参阅最后一页特别声明
-2-
证券研究报告
目 录
1、 受外部环境不确定性影响,化工行业整体营收规模增长放缓 .................................................... 3
1.1、 成本端:原油价格同比下滑明显,国内煤炭市场价格同比持平 ............................................................. 3
1.2、 供给端:固定资产投资完成额趋稳,安全和环保仍是长期影响变量 ...................................................... 3
1.3、 需求端:制造业数据承压,需求仍待改善 .............................................................................................. 4
1.4、 行业景气下行,化工品价格承压 ............................................................................................................. 6
1.5、 上半年行业整体营业收入增速同比放缓 .................................................................................................. 7
2、 盈利能力回落,但仍维持一定韧性 ............................................................................................ 8
2.1、 毛利率:受行业景气下行拖累,但仍显著高于 15-16 年水平 ................................................................. 8
2.2、 期间费用率:行业整体略有提升,合成纤维及树脂行业同比上升明显 .................................................. 9
2.3、 净利润:行业整体大幅下滑,龙头公司盈利能力仍有较大韧性 ........................................................... 10
2.4、 销售净利率:行业整体继续回落,合成纤维及树脂逆势上行 ............................................................... 12
2.5、 净资产收益率: 年化 ROE 同比下滑至 10.37%,仍与 1H17 持平 ..................................................... 13
3、 营运能力仍保持稳定,资本开支力度减弱,资产负债表修复到位 ........................................... 14
3.1、 上半年存货周转天数和应收账款周转天数均同比增加 .......................................................................... 14
3.2、 经营性净现金流同比大幅增长 .............................................................................................................. 16
3.3、 资本开支环比回落 ................................................................................................................................. 16
3.4、 资产负债表修复到位 ............................................................................................................................. 19
4、 投资建议 ................................................................................................................................. 20
5、 风险分析 ................................................................................................................................. 20
2019-09-09
基础化工
敬请参阅最后一页特别声明
-3-
证券研究报告
1、受外部环境不确定性影响,化工行业整体营收
规模增长放缓
1.1、成本端:原油价格同比下滑明显,国内煤炭市场价
格同比持平
2019 年上半年,国际原油背离了传统意义上的淡旺季,一季度受美伊
关系紧张以及 OPEC 积极维护减产协议影响,布伦特原油价格持续走高,一
季度均价 63.90 美元/桶,同比基本持平;二季度后受美国引发的全球贸易紧
张影响,全球的经济增长预期承受较大压力,避险情绪升温下原油价格受到
大幅冲击,季度均价 68.3 美元/桶,大大低于 2018 年同期的 74.9 美元/桶,
目前布油价格约 60 美元/桶。与原油相比,国内煤炭价格同比保持稳定,2019
年上半年秦皇岛 5500 大卡动力煤均价 600.7 元/吨,与 2018 年上半年 603.4
元/吨的价格基本持平。
图 1:布伦特原油期货结算价月度均价(美元/桶)
图 2:秦皇岛动力煤 Q5500 月度均价(元/吨)
资料来源:WIND,光大证券研究所整理
资料来源:WIND,光大证券研究所整理
1.2、供给端:固定资产投资完成额趋稳,安全和环保仍
是长期影响变量
2019 年初至今,江苏和山东等省份化工行业安全事故频发。3 月 21 日
江苏响水县天嘉宜化工厂发生特大的爆炸事故之后,4 月 27 日江苏省委、省
政府办公厅正式通知《江苏省化工产业安全环保整治提升方案》获审议通过。
《方案》提出整治提升的总体目标在于深入推进供给侧结构性改革,将综合
运用法治化和市场化手段.依法依规推进,建设符合产业发展规律、循环发展
和产业链完善的绿色安全、现代高端化工产业。后续来看,随着环保税的推
行,环保因素对化工行业供给侧改革的影响将趋于制度化和常态化,而在安
全生产整治方面,虽然过去两年山东和江苏等地动作频频,退城入园和园区
的重新认定工作也一直在推进之中,未来安全将与环保同样成为影响未来化
工行业供给端的常态变量。
2016 年后国内化工行业剔除炼化和化纤行业之后的整体资产规模的净
增长幅度相比 2010-2015 年大幅下降,且基本上全部为安全环保合规的上市
公司所贡献。而从 2019 年上半年来看,化学纤维制造业固定资产投资经过
30.00
40.00
50.00
60.00
70.00
80.00
90.00
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017年
2018年
2019年
500.00
520.00
540.00
560.00
580.00
600.00
620.00
640.00
660.00
680.00
700.00
1月 2月 3月 4月 5月 6月 7月 8月 9月 10月 11月 12月
2017年
2018年
2019年
2019-09-09
基础化工
敬请参阅最后一页特别声明
-4-
证券研究报告
过去两年的持续增长之后开始大幅下滑,截至期末的固定资产投资完成额累
计增速-10.60%,同比下滑 38.80pct;橡胶和塑料制造业累计增速 5.60%,
同比上升 2.10pct;而投资规模最大的化学原料及化学制品制造业累计增速
9.30%,同比上升 12.00pct,但观察中信基础化工行业的资本开支/折旧摊销
的比值开始回落,我们认为化工行业的产能投放周期开始拐点向下。
图 3:化工子行业固定资产投资完成额累计同比(%)
资料来源:WIND,光大证券研究所整理
1.3、需求端:制造业数据承压,需求仍待改善
化学品与钢铁和有色金属为制造业最重要的原材料之一,下游的主要终
端应用领域为建筑材料、汽车、电子材料、家用器具、农业生产材料和能源
领域等。大部分化学品全球流通定价,而中国是全球最大的化学品消费市场
和最大的化学品出口国,2019 年逆全球化事件加剧,英国脱欧和中美贸易
摩擦等加剧了全球宏观经济的不确定性,而国内化工行业的需求端承受了较
大的压力。尽管上半年国内受益于社融大幅增加和财政支出节奏提前等因素,
经济短期阶段性企稳;但从制造业数据来看,作为中上游的化工行业仍承受
较大压力,国家统计局数据显示 6月份 PMI为 49.4%,新订单指数为 49.6%,
原材料库存指数为 48.2%,从业人员指数为 46.9%,均位于临界点之下,表
明从订货量、库存消耗和用工景气度来看仍处于较低景气区间。
图 4:PMI 和生产指数
图 5:新订单、原材料库存和从业人员指数
资料来源:WIND,光大证券研究所整理
资料来源:WIND,光大证券研究所整理
-20.00
-10.00
0.00
10.00
20.00
30.00
40.00
50.00
固定资产投资完成额:化学原料及化学制品累计同比
固定资产投资完成额:化学纤维累计同比
固定资产投资完成额:橡胶和塑料制品累计同比
47
48
49
50
51
52
53
54
55
56
PMI(%)
PMI:生产(%)
45
46
47
48
49
50
51
52
53
54
55
PMI:新订单(%) PMI:原材料库存(%)
PMI:从业人员(%)
剩余21页未读,继续阅读
资源评论
supeerzdj
- 粉丝: 11
- 资源: 6184
上传资源 快速赚钱
- 我的内容管理 展开
- 我的资源 快来上传第一个资源
- 我的收益 登录查看自己的收益
- 我的积分 登录查看自己的积分
- 我的C币 登录后查看C币余额
- 我的收藏
- 我的下载
- 下载帮助
安全验证
文档复制为VIP权益,开通VIP直接复制
信息提交成功