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化工|证券研究报告—行业深度

2019 年 7 月 2 日

[Table_IndustryRank]

强于大市

公司名称

股票代码

股价(人民币)

评级

扬农化工

600486.SH

56.2

买入

利尔化学

002258.SZ

13.41

买入

卫星石化

002648.SZ

15.46

买入

华鲁恒升

600426.SH

15.25

买入

浙江龙盛

600352.SH

16.73

买入

飞凯材料

300398.SZ

13.35

买入

国光股份

002749.SZ

12.07

买入

桐昆股份

601233.SH

15.75

买入

海利得

002206.SZ

4.18

买入

金禾实业

002597.SZ

18.77

买入

广汇能源

600256.SH

3.63

买入

资料来源：万得，中银国际证券

以

2019

年

月

日当地货币收市价为标准

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《化工行业 2018 年报及 2019 年一季报综述》

20190507

中银国际证券股份有限公司

具备证券投资咨询业务资格

[Table_Indu stry]

化工

[Table_Analyser]

余嫄嫄

(8621)20328550

[email protected]

证券投资咨询业务证书编号：S1300517050002

鞠龙

(8621)20328513

[email protected]

证券投资咨询业务证书编号：S1300519060002

王海涛

(8610)66229353

[email protected]

证券投资咨询业务证书编号：S1300518020002

化工行业 2019 下半年策略

化工行业 2019 年中期策略

景气回落集中度提升，聚焦龙头与确定性

[Table_Summary]

全球经济下行压力显现，需求承压。供给端新一轮扩产产能将陆续投产，行

业景气回落。目前部分产品库存处于极低水平，行业估值亦处于历史较低分

位。维持行业强于大市评级。判断行业集中度持续提升，龙头企业获得更多

市场份额与更高盈利水平。

主要观点

 2019 年上半年行业回顾：供给端来看，2019 年 1-4 月固定资产投资增速

放缓，但上市公司在建工程持续走高，我们判断，此轮行业扩产或主要

集中于行业龙头企业。行业内部来看，“响水事故”、园区整顿等政策对

部分行业影响仍较大。需求端来看，国内下游需求有所分化，外需面临

较大不确定性。需要指出的是，近几个月部分产品库存快速下滑，目前

库存处于极低水平，显示实体企业对未来需求的悲观预期。

 估值较低，已包含悲观预期：2019 年一季度上市公司总体利润有所下滑，

内部分化显著。另一方面，当前估值已处于历史较低水平，隐含市场对

未来悲观预期。

 油价判断：进入 2019 年，原油价格波动较大。受到全球贸易增速放缓、

需求下滑等影响，各机构纷纷下调原油需求预期。展望下半年，我们基

于中性偏保守估计，假设中美贸易摩擦不断，甚至在个别时间点出现激

化和扩大，欧洲出现更多不稳定因素，英国退欧的效应持续扩散，民族

和信仰问题不断迸发，全球 GDP 增速出现滑落，预计油价中枢可能较

2018 年水平回落 10 美元/桶，即布伦特中枢为 63 美元/桶，WTI 中枢为 56

美元/桶。

投资建议

 维持行业“强于大市”评级。短期来看，目前部分行业库存处于极低水平，

三季度部分产品补库可能引起产品价格反弹。中长期来看，行业集中度

持续提升，未来龙头企业将获得更多市场份额与更高盈利水平。重点关

注以下几条主线：

 供给端持续优化的子行业：农药行业在环保影响下供给持续收缩，龙头

公司新项目不断投产贡献业绩增量，推荐利尔化学、扬农化工；染料价

格有望维持高位，推荐浙江龙盛。维生素供给端格局优化，关注新和成。

 需求端因进口替代或渗透率提升的领域：电子化学品进口替代空间巨

大，部分龙头企业获得大基金持股，并进入国际一流企业供应链，推荐

飞凯材料，关注万润股份、雅克科技等；消费升级，食品添加剂需求提

升，推荐金禾实业。

 民营大炼化陆续投产，PTA 盈利有望走高。推荐桐昆股份。关注恒逸石

化、荣盛石化、恒力股份等。此外，卫星石化乙烷裂解项目预计 2020

年建成投产，建议关注。

 行业集中度还将继续提升，优质龙头有望穿越周期。长期重点关注万华

化学、华鲁恒升。

风险提示：

 油价异常波动风险；环保政策变化带来的风险；宏观经济大幅下行风险。

[Table_Companyname]

2019 年 7 月 2 日化工行业 2019 年中期策略

行业数据回顾：景气回落，有所分化 ................................................... 7

全球经济下行压力显现，化工行业景气回落 ............................................................................ 7

国内化工产品价格环比继续回落，利润率出现分化 ................................................................. 9

下游需求有所分化 .................................................................................................................. 12

供给端：在建工程继续攀升，园区整顿等对部分行业影响仍较大 ......................................... 12

成本端：原油价格“先扬后抑”，中枢价格同比回落 ................................................................. 15

上市公司 2019Q1 业绩回顾：营业收入增长，利润有所下滑 ................................................... 17

小结-景气回落，集中度提升 .................................................................................................. 20

供给端持续优化的子行业：维生素、染料、农药 ............................... 21

农药价格高位运行，关注新增产能投放企业 .......................................................................... 21

染料供给寡头垄断，高景气有望维持 ..................................................................................... 23

维生素下游需求平稳增长，行业格局改善 ............................................................................. 26

需求进口替代或渗透率提升行业：电子化学品、食品添加剂 .............. 33

电子化学品快速发展，国产替代空间大 ................................................................................. 33

科创板开板在即，新材料企业估值有望随之提升 ................................................................... 36

消费升级，食品添加剂需求提升 ............................................................................................ 37

行业优胜劣汰，长期看好优秀龙头企业 .............................................. 43

MDI 价格短期承压，长期看好万华化学 .................................................................................. 43

华鲁恒升：优秀的煤化工企业，新旧动能转换助力发展 ........................................................ 46

投资建议 ............................................................................................ 48

重点公司估值表 ................................................................................. 49

风险提示 ............................................................................................ 50

2019 年 7 月 2 日化工行业 2019 年中期策略

图表目录

图表 1.摩根大通全球综合 PMI 持续下滑 .............................................................................. 7

图表 2.发达经济体制造业 PMI 持续下滑 .............................................................................. 7

图表 3.IMF 预测 2019 年全球 GDP 和贸易增长增速下降 ................................................... 7

图表 4.全球主要经济体出口增速下滑 .................................................................................. 7

图表 5.全球化工行业 PMI 新订单指数持续下滑 ................................................................. 8

图表 6.全球汽车及零部件产量指数走势下滑 ..................................................................... 8

图表 7.2017 年主要经济体跟美国化工贸易情况 ................................................................. 8

图表 8.2017 年对美国化工产品贸易差额排名 ..................................................................... 8

图表 9.2017 年中国化工产品对美国出口占比情况 ............................................................ 9

图表 10.化工行业主营业务收入同比增速 ............................................................................ 9

图表 11.化学原料及化学制品利润总额走势 ........................................................................ 9

图表 12.橡胶和塑料制品利润总额走势 .............................................................................. 10

图表 13.化学纤维利润总额走势 ........................................................................................... 10

图表 14.化学原料及化学制品销售利润率继续走高 ........................................................ 10

图表 15.化学纤维、橡胶和塑料制品销售利润率 ............................................................. 10

图表 16.化学工业 PPI 走势 ..................................................................................................... 10

图表 17.化学原料和化学纤维 PPI 走势 ............................................................................... 10

图表 18.主要化工产品价格情况 ........................................................................................... 11

图表 19.汽车产量增速回落 .................................................................................................... 12

图表 20.房地产新开工面积和竣工面积同比 ..................................................................... 12

图表 21.国内家电行业平稳 .................................................................................................... 12

图表 22.国内纱和布产量增速平稳 ....................................................................................... 12

图表 23.化工上市公司在建工程情况 .................................................................................. 13

图表 24.化工上市公司（剔除涤纶）在建工程情况 ........................................................ 13

图表 25.化工行业固定资产投资放缓 .................................................................................. 13

图表 26.江苏主要农药和染料产能占全国比重 ................................................................. 13

图表 27.江苏主要基础化工产能占全国比重 ..................................................................... 13

图表 28.江苏省化工园区详表 ................................................................................................ 14

图表 29.化学原料及制品历史产成品存货 .......................................................................... 15

图表 30.橡胶和塑料制品业历史产成品存货 ..................................................................... 15

图表 31.化学纤维制造业历史产成品存货 .......................................................................... 15

图表 32.国际原油期货价格走势 ........................................................................................... 16

图表 33.OPEC 原油日产量持续下降 ..................................................................................... 16

2019 年 7 月 2 日化工行业 2019 年中期策略

图表 34.美国原油产量持续提升 ........................................................................................... 16

图表 35.OECD 地区原油库存 ................................................................................................. 17

图表 36.美国商业原油库存 .................................................................................................... 17

图表 37.主要能源机构下调原油需求增量情况 ................................................................. 17

图表 38.化工板块经营数据分析 ........................................................................................... 18

图表 39.化工子行业 2019Q1 营业收入同比增长率比较 .................................................. 18

图表 40.化工子行业 2019Q1 归母净利润同比比较 ........................................................... 18

图表 41.2019Q1 化工子行业各指标及同比增长 ................................................................. 19

图表 42.板块市盈率处于较低水平 ....................................................................................... 20

图表 43.板块市净率处于较低水平 ....................................................................................... 20

图表 44.全球粮食库存情况 .................................................................................................... 21

图表 45.全球粮食价格底部企稳 ........................................................................................... 21

图表 46.先正达种子业务恢复增长 ....................................................................................... 21

图表 47.全球农药市场销售额底部反弹 .............................................................................. 22

图表 48.我国农药产量增速持续走低 .................................................................................. 22

图表 49.我国农药出口情况 .................................................................................................... 22

图表 50.陶氏化学库存走高 .................................................................................................... 22

图表 51.巴斯夫化学库存走高 ................................................................................................ 22

图表 52.百菌清和代森锰锌价格走势 .................................................................................. 23

图表 53.草铵膦和草甘膦价格走势 ....................................................................................... 23

图表 54.功夫菊酯价格走势 .................................................................................................... 23

图表 55.联苯菊酯价格走势 .................................................................................................... 23

图表 56.染料产业链 ................................................................................................................. 24

图表 57.染料下游应用领域 .................................................................................................... 24

图表 58.染料产量占比（2018 年） ....................................................................................... 24

图表 59.我国规模以上企业印染布产量 .............................................................................. 24

图表 60.纺织业景气指数回升 ................................................................................................ 24

图表 61.活性染料产能分布 .................................................................................................... 25

图表 62.分散染料产能分布 .................................................................................................... 25

图表 63.历年染料行业销售收入 ........................................................................................... 25

图表 64.历年我国染料产量 .................................................................................................... 25

图表 65.染料中间体价格上涨 ................................................................................................ 26

图表 66.活性染料和分散染料市场价格走势 ..................................................................... 26

图表 67.主要维生素产品 ........................................................................................................ 26

图表 68.部分维生素下游需求结构 ....................................................................................... 27

2019 年 7 月 2 日化工行业 2019 年中期策略

图表 69.全球饲料产量稳步上升 ........................................................................................... 27

图表 70.三种不同维生素 A 合成工艺比较 .......................................................................... 27

图表 71.维生素 A 产业链 ........................................................................................................ 27

图表 72.维生素 A 下游需求结构 ........................................................................................... 28

图表 73.2018 年我国饲料下游分类 ....................................................................................... 28

图表 74.能繁母猪存栏量持续下降 ....................................................................................... 28

图表 75.生猪存栏量持续下降 ................................................................................................ 28

图表 76.肉禽饲料产量持续增长 ........................................................................................... 29

图表 77.禽蛋饲料产量较稳定 ................................................................................................ 29

图表 78.维生素 A 出口增速较快 ........................................................................................... 29

图表 79.维生素 A 出口国别（2019 年 1-4 月） .................................................................. 29

图表 80.全球维生素 A 产能分布 ........................................................................................... 29

图表 81.全球柠檬醛产能分布 ................................................................................................ 30

图表 82.2010 年至今维生素 A 价格走势 .............................................................................. 30

图表 83.维生素 E 产业链图 .................................................................................................... 31

图表 84.维生素 E 需求结构 .................................................................................................... 31

图表 85.全球维生素 E 市场判断 ........................................................................................... 31

图表 86.维生素 E 出口量持续走高 ....................................................................................... 32

图表 87.维生素 E 出口国别（2019 年 1-4 月） ................................................................... 32

图表 88.全球维生素 E 产能分布 ........................................................................................... 32

图表 89.2007 年至今维生素 E 价格走势 .............................................................................. 32

图表 90.国家对显示材料行业的政策支持 .......................................................................... 33

图表 91.LCD 产业链 ................................................................................................................. 33

图表 92.液晶面板下游需求 .................................................................................................... 34

图表 93.全球液晶面板出货面积 ........................................................................................... 34

图表 94.液晶电视面板的平均尺寸逐年增加 ..................................................................... 34

图表 95.我国液晶电视面板出货量 ....................................................................................... 34

图表 96.大陆液晶面板产能占比持续提升 .......................................................................... 35

图表 97.2018 年全球液晶面板出货量排名 .......................................................................... 35

图表 98. TFT 全球市场份额 .................................................................................................... 35

图表 99. 国内 TFT 液晶材料市场需求 .................................................................................. 35

图表 100.全球及中国半导体销售额（当季值） ............................................................... 36

图表 101.半导体化学品产业链图示 ..................................................................................... 36

图表 102.半导体化学品在芯片生产流程中的应用 ........................................................... 36

图表 103.拟上市科创板化工相关企业汇总 ........................................................................ 37

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