中国宏观专题报告：解析“春节效应”对1~2月宏观数据的扰动-0313-中金公司-13页.pdf
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宏观经济研究
2019 年 3 月 13 日
中国宏观专题报告
解析“春节效应”对 1-2 月宏观数据的扰动
虽然“春节效应”往往引起
1-2
月宏观数据大幅波动，但从今年
1-2
月
数据公布后的投资者反馈来看，市场未能对春节因素的影响做出必要的
事先调整。例如，春节从去年
2
月中后段提前到二月初必定导致出口同
比增速在
1
月急升、而
2
月大跌，而汽车销售大概率在
1
月明显好于
2
月，等等。在本报告中，我们向读者介绍一些简单有效的数据调整方法，
旨在帮助投资者过滤春节因素对数据的扰动，在
1
月数据发布后就尽可
能地对工业生产、货币信贷周期、消费需求和通胀等数据的走势做出更
为合理、前瞻的判断。
春节移位会对
1-2 月的宏观经济数据带来大幅扰动。为了平滑月度数据
的大幅波动，国家统计局仅在 3 月中旬公布 1-2 月合并的经济活动数据。
春节效应对宏观数据的扰动、叠加年初数据的“真空期”，加大了判断年
初经济走势的难度。历史上，每年年初往往是市场对宏观经济指标预测
分歧最大的时点，这从侧面体现了“春节效应”对市场的扰动。
然而，实证表明，年初的经济增长走势对 1 季度乃至全年的趋势具有重
要的领先意义
，这凸显出对春节效应进行调整的必要性。
在本报告中，我们向读者介绍一些简单有效的调整方法，旨在于 1
月数
据发布后就尽可能地对一些潜在宏观趋势做出更为超前的判断：
► 对于（日度或周度）高频指标，我们可以将春节设定为参照日（即
T = 0），将不同年份的数据重新平移至同一参照系下，然后计算同
比变化。
► 对于月度统计数据，我们可以根据每年春节假期对 1、2 月分别的
“影响范围”，对 1、2 月的生产/需求绝对水平进行相应“折算”，
以还原数据可比性。然后，在剔除春节的影响后再计算同比增速。
“春节效应”对不同经济指标的影响不同：
► 正月初一前后居民消费支出往往上升；
► 春节长假会抑制工业生产和建筑活动；
► 随着春节前后消费需求的增加，CPI 通胀往往走高，节前尤为明显；
而春节对 PPI 的扰动不显著；
► 节前会出现“抢出口”现象，而节后出口商复工滞后于其他部门；
► 农历新年在 1 月底附近，往往暂时提振 1 月 M2、但抑制 1 月 M1。
剔除春节效应后，1-2
月的数据传递了哪些信息？经过调整后我们观察
到，货币信贷增速有所回升，基建投资活动回暖，消费增速偏弱、但已
开始企稳，而出口需求仍然低迷。同时，剔除春节效应之后，居民物价
走势在节前疲软但节后环比迅速走高。同时，由于 2018 年春节偏晚，
部分影响“溢出”至 3 月，我们预计三月同比出口和 CPI 都可能明显回
升。三月数据将对我们这些初步的判断做出验证。值得重申的是，调整
后社融增速仍然是我们判断总需求走势最有效的领先指标。
分析员
易
SAC 执证编号：S0080515050001
SFC CE Ref：AMH263
eva.yi@cicc.com.cn
联系人
袁越
SAC 执证编号：S0080118090059
yue.yuan@cicc.com.cn
分析员
梁红
SAC 执证编号：S0080513050005
SFC CE Ref：AJD293
hong.liang@cicc.com.cn
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