固定收益专题报告：信用债违约手册（2020年）-20201229-中泰证券-63页.pdf

【信用债违约手册2020年概览】 2020年的中国信用债市场见证了违约事件的持续增长，累计违约率创历史新高。截至2020年12月20日，共有140只信用债违约，涉及本金1803.09亿元，比上一年度显著增加。违约金额累计达到5155.23亿元，违约率攀升至1.51%，较2019年增长0.29个百分点。这一现象表明信用债市场的风险正在加剧。 【国企违约风险的提升】 2020年，国有企业（国企）的违约风险显著增加。国企违约金额从2019年的457.33亿元上升至1004.15亿元，违约率由0.21%跃升至0.38%。同时，民营企业（民企）的违约率上升趋势有所放缓。此外，违约前一个月，企业的隐含评级显示出向高等级转移的趋势，2020年违约主体集中在A等级，而2019年主要集中在CCC及以下等级。 【违约行业与地域分布】 违约主体的行业分布变得更为分散，2020年28家首次违约的企业涉及14个申万一级行业。在地域分布上，首次违约主体主要集中在中原地区和东南地区，广东和北京各有5家企业违约。值得注意的是，违约主体的债券回收率普遍较低，仅有盛京能源实现了全额兑付。 【违约影响分析】 国企违约事件对市场产生了多重影响。一级市场融资环境受阻，某些地区和行业债券发行难度加大。二级市场出现流动性负反馈，导致债券价格下跌和投资者赎回行为的恶性循环。再者，机构的流动性管理受到影响，质押融资条件趋严，可能将信用风险转化为流动性风险。信用评估标准需要重新审视，以避免高评级国企的超预期违约。 【违约原因剖析】 根据分析，2020年新增违约主体的主要原因包括：1) 经营困难，特别是受到新冠疫情的冲击；2) 投资激进，盈利未能跟上投资扩张，造成资金链紧张；3) 融资困境，如债券到期集中，银行信贷支持不足，股权质押比例高，再融资难度增大；4) 内部控制问题，如财务报表可信度低，实控人不当行为等。其中，疫情对企业经营的影响成为今年违约的一个重要因素。 【风险提示】 未来，信用债市场面临的风险包括经济复苏不力导致违约风险上升，货币政策收紧加剧企业再融资压力，以及可能出现的超预期信用风险事件，这些都可能导致信用利差扩大。 2020年的信用债违约现象揭示了市场风险的复杂性和多样性，对于投资者和金融机构来说，需要更加审慎地评估信用风险，并加强风险管理和应对策略。同时，监管机构也需要密切关注市场动态，适时调整政策以维护市场的稳定和健康发展。