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宏观分析框架第8讲:如何跟踪和预测中国通胀?-海通证券.pdf
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宏观分析框架第8讲:如何跟踪和预测中国通胀?-海通证券
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宏观研究
证券研究报告
宏观专题报告
2022 年 09 月 06 日
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[Table_AuthorInfo]
分析师:梁中华
Tel:(021)23219820
Email:lzh13508@htsec.com
证书:S0850520120001
分析师:应镓娴
Tel:(021)23219394
Email:yjx12725@htsec.com
证书:S0850521080001
如何跟踪和预测中国通胀?
——海通宏观分析框架第 8 讲
[Table_Summary]
投资要点:
历史上通胀如何变化?
如何把握通胀主要矛盾?
如何高频预测 CPI/PPI?
自上而下怎么看通胀?
为什么关注通胀?
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宏观研究—宏观专题报告 2
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目 录
1. 历史上通胀如何变化? .............................................................................................. 5
2. 如何把握通胀主要矛盾? .......................................................................................... 6
2.1 如何分析 CPI 变化? .......................................................................................... 6
2.2 如何分析 PPI 变化? ........................................................................................ 11
3. 如何高频预测 CPI/PPI? ......................................................................................... 13
3.1 CPI 预测 ............................................................................................................ 13
3.2 PPI 预测 ............................................................................................................ 14
4. 自上而下怎么看通胀? ............................................................................................ 15
5. 为什么关注通胀? ................................................................................................... 20
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宏观研究—宏观专题报告 3
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图目录
图 1 我国历史通胀数据(%) .................................................................................... 5
图 2 2000-2010 年 CPI 和 PPI 同比(%) ................................................................. 5
图 3 2010-2022 年 CPI 和 PPI 同比(%) ................................................................. 6
图 4 食品 CPI 主导 CPI 同比(%) ............................................................................ 7
图 5 分项对食品 CPI 同比的拉动作用(%) .............................................................. 7
图 6 洪涝灾害年份与鲜菜 CPI 环比(%) ................................................................. 8
图 7 鲜果 CPI 环比季节性较强(%) ......................................................................... 8
图 8 猪价大周期传导机制 ........................................................................................... 8
图 9 4 轮猪价周期 ...................................................................................................... 8
图 10 生猪养殖开始亏损时能繁母猪加速去化 ............................................................ 9
图 11 当前能繁母猪存栏量或依然高于合意水平 ......................................................... 9
图 12 三大主粮的进口占比在疫情之后明显上升(%) ............................................ 10
图 13 三大主粮库存消费比(%) ............................................................................. 10
图 14 非食品 CPI 八大分项的权重(%) ................................................................. 10
图 15 非食品 CPI 环比(%) ................................................................................... 10
图 16 七大项对 CPI 同比的贡献(%) ..................................................................... 11
图 17 核心 CPI 同比与居民收入增速相关性(%) ................................................... 11
图 18 PPI 和核心 CPI 的走势相关性较高(%) ........................................................ 11
图 19 PPI 与 PPIRM 的统计法 .................................................................................. 12
图 20 生产资料价格变动与 PPI 同比变动相关性很高(%) .................................... 12
图 21 生产资料 PPI 分项同比(%) ......................................................................... 12
图 22 PPI 各行业的权重分布 ..................................................................................... 13
图 23 PPI 主要行业贡献度(以 2021 年 12 月为例) ............................................... 13
图 24 黑金 PPI 同比、PPI 同比与房地产投资增速(%) ........................................ 13
图 25 进口价格相关性(%) .................................................................................... 13
图 26 农产品和猪肉批发价格以及食品 CPI 环比(%) ........................................... 14
图 27 食品 CPI 环比预测和实际值(%) ................................................................. 14
图 28 非食品 CPI 环比预测和实际值(%).............................................................. 14
图 29 CPI 同比预测和实际值(%) .......................................................................... 14
图 30 PPI 环比预测和实际值(%) .......................................................................... 15
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宏观研究—宏观专题报告 4
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图 31 PPI 同比预测和实际值(%) .......................................................................... 15
图 32 美国货币增速与经济增速的背离(%,5 年平均) ......................................... 15
图 33 通胀起飞于货币超发时代(1973 年=100) .................................................... 16
图 34 美国通胀率从 2000 年以后维持低位(%) .................................................... 16
图 35 我国 M2 同比与 CPI 同比(%) ..................................................................... 16
图 36 超发货币流向示意图 ....................................................................................... 17
图 37 美国前 1%的人的财富占比(%) ................................................................... 17
图 38 美国广义货币 M2 与 GDP 增速差、房价涨幅(%) ...................................... 17
图 39 美国核心 PCE 和我国核心 CPI 同比(%) .................................................... 18
图 40 中国地产投资增速与 PPI 同比(%) .............................................................. 18
图 41 美国的产出缺口和 CPI 同比(%) ................................................................. 18
图 42 我国的实际产出缺口和 CPI 同比(%) .......................................................... 18
图 43 中国出口集装箱运价指数 ................................................................................ 19
图 44 劳动力参与率仍然低于疫情前 1 个百分点以上(%) ..................................... 19
图 45 去年煤炭、钢铁等工业品价格大幅飙升(元/吨) ........................................... 19
图 46 限产组与对照组工业增加值增速对比(%) ................................................... 19
图 47 核心 CPI 与居民收入相关性(%) ................................................................. 20
图 48 美国和德国服务 CPI 同比(%) ..................................................................... 20
图 49 进口价格指数与 PPI 相关性更高 ..................................................................... 20
图 50 能源价格是海外通胀最主要的输入方式(%) ................................................ 20
图 51 定期存款利率与 PPI 同比(%) ..................................................................... 21
图 52 核心 CPI 与 DR007 相关性(%)................................................................... 21
图 53 PPI 同比与工业企业利润(%) ....................................................................... 21
图 54 PPI 同比与中信周期指数相关性(%) ............................................................ 21
图 55 PPI-CPI 剪刀差与上中下游盈利增速之差(%) ............................................. 21
图 56 10 年国债利率与 CPI 相关性(%) ................................................................. 22
图 57 10 年国债利率与 PPI 相关性(%) ................................................................. 22
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