1月全社会债务数据综述：越过山丘-20210226-招商证券-13页.pdf
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证券研究报告 | 宏观研究
方兴未艾
定期报告
越过山丘
2021 年2 月 26 日
——1月全社会债务数据综述
主要预测
%
20
21E
GDP
2.1
9.1
CPI
2.5
1.0
PPI
-2.0
0.6
社会消费品零售
-1.2
13.5
工业增加值
2.4
10.5
出口
1.4
5.2
进口
0.6
3.5
固定资产投资
2.1
7.3
M2
10.5
9.0
人民币贷款余额
13.1
10.7
1 年期存款利率
1.5
1.5
1 年期贷款利率
4.35
4.35
人民币汇率
6.9
6.35
最新数据（1 月）
工业
3.9
5.8
6.2
6.1
6.2
城镇投资
-11.8
5.4
8.3
7.2
7.3
零售额
-7.5
9.3
10.8
10.2
10.0
CPI
-0.3
3.3
3.8
2.5
1.7
1.9
PPI
0.3
-3.1
-1.6
3.6
5.8
6.9
资料来源：CEIC、招商证券
全市场权威的债务、杠杆数据解读，只有债务周期不会说谎！
在过去的大约一个月中（1 月 23 日发布 12 月全社会债务数据综述以来），市
场确实如我们所预期的那样，出现资金面的明显收紧。以资金利率衡量，这种
收紧持续到 1 月底触顶；而以银行存单利率衡量，这种收紧一直持续到春节
后才有触顶的迹象。与此相应，股债双杀，只不过节奏有所不同；债券受到的
冲击似乎更大，十债收益率在春节后再度触及 3.3%的高位，仅略低于去年 11
月的高点。我们在去年底发布的 2021 年债务周期展望中指出本次危机模式与
以往“真的不一样”，后危机时期的恢复模式也与以往不同。站在当下，就国
内来看，中国经济可能已经度过了危机的扰动，回归到较为正常的模式，越过
山丘，我们可以站得更高、看得更远。但国外尚处于不一样的危机恢复期，对
于我们分析美元和商品构成了较大的挑战。
罗云峰
86-10-57601922
S1090518110003
谢亚轩
86-755-83295524
S1090511030010
张一平
86-755-82944676
S1090513080007
刘亚欣
S1090516100001
高 明
S1090518010002
张秋雨
S1090519010001
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