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方正中期期货-2021年苯乙烯期货白皮书-20212-58页.pdf
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2021 年苯乙烯期货白皮书
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第 1 页
2021 年苯乙烯白皮书
——红雨随心翻作浪 青山着意化为桥
方正中期期货研究院 翟启迪 隋晓影
摘要:
2020 年,苯乙烯期价大幅波动,重心先抑后扬。展望 2021 年,观点如下:
油价中枢上移,苯乙烯成本抬升。2021 年,随着全球经济逐步复苏,加之 OPEC+减产托底,国际油价
重心中枢有望进一步上移,布伦特原油波动区间预计为 43~65 美元/桶。乙烯跟随原油波动,整体偏强运行。
纯苯自身供需格局改善,叠加原油助推,价格偏强运行。原料走强之下,苯乙烯成本重心抬升。
供应持续增加,压力犹存。2021 年,苯乙烯行业仍有巨大的产能投放计划,新增产能或可至 449 万吨/
年,投产时间集中在第一、四季度。结合投产时间,理论可新增产量 280 万吨/年。随着新产能的投放,行
业将再度步入低加工费时期,届时老旧装置停车检修频率将增加。进口方面,随着国内自给率的提升,进
口量将延续下滑趋势。
需求跟进不足,但高利润高开工延续。2021 年,苯乙烯下游有 439 万吨的产能投放计划,但考虑到多
套装置投产时间集中在 2021 年年底,结合投产时间测算,实际或新增 119 万吨/年的苯乙烯需求量,需求增
速仍显不足。考虑到苯乙烯三大下游终端需求较好,其高利润、高开工率或延续至 2021 年。
库区存阶段性压力。2020 年四季度,受进口量大幅下降叠加国内装置检修,华东主港迎来大幅去库行
情。2021 年一季度,随着国内装置逐步重启以及需求步入季节性淡季,华东主港将逐步开启累库,但累库
幅度有限。二季度,随着新装置的集中投产,国内供应增加,海外检修结束,主港或迎来累库。三季度,
夏季高温天气下,库区压力较大,持货商主动去库。四季度,初期在需求旺季和国产装置检修下或延续去
库,但后期将转为累库。
苯乙烯期货白皮书
作 者:石油化工研究组 隋晓影、翟启迪
执业编号:F0284756/F3063024(从业)Z0010956(投资咨询)
联系方式:010-68575359 /zhaiqidi@foundersc.com
成文时间:2021年2月11日星期四
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第 2 页
目录
第一部分 2020 年全球宏观经济形势及 2021 年展望 ................................................................................. 1
一、美欧持续经济政策 ........................................................................................................................ 1
二、美元指数震荡走弱 ........................................................................................................................ 2
三、全球经济渐进复苏 ........................................................................................................................ 3
第二部分 2020 年我国宏观经济形势及 2021 年展望 ................................................................................. 5
一、产出经历大幅波动后已恢复正常 ................................................................................................. 5
二、基建偏弱、地产受抑 关注制造业投资 ....................................................................................... 6
三、消费品复苏之后 服务仍有回升空间 ........................................................................................... 7
四、疫情反推出口 外贸还需关注制度安排 ....................................................................................... 8
五、库存周期继续向上 利润仍有修复空间 ....................................................................................... 9
第三部分 苯乙烯行情回顾 ........................................................................................................................ 10
一、苯乙烯历史走势 .......................................................................................................................... 10
二、2020 年苯乙烯走势回顾 ............................................................................................................. 11
第四部分 苯乙烯成本分析 ........................................................................................................................ 12
一、油价中枢上移.............................................................................................................................. 12
二、乙烯偏强运行.............................................................................................................................. 14
三、纯苯重心抬升.............................................................................................................................. 15
第五部分 苯乙烯供应分析 ........................................................................................................................ 18
一、现货先抑后扬.............................................................................................................................. 18
二、苯乙烯开工率略降 ...................................................................................................................... 19
三、苯乙烯产量继续增加 .................................................................................................................. 20
四、进口量前高后底 .......................................................................................................................... 21
第六部分 苯乙烯下游需求分析 ................................................................................................................ 24
一、ABS 行业 .................................................................................................................................... 26
二、PS 行业 ........................................................................................................................................ 28
三、EPS 行业 ..................................................................................................................................... 29
第七部分 苯乙烯库存分析 ........................................................................................................................ 30
第八部分 供需平衡表................................................................................................................................ 31
第九部分 套利分析 ................................................................................................................................... 32
第十部分 技术分析与展望 ........................................................................................................................ 33
一、季节性分析 ................................................................................................................................. 33
二、技术分析 ..................................................................................................................................... 34
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第 3 页
第十一部分 利用衍生品市场进行风险管理案例分析 .............................................................................. 34
一、利用期货进行风险管理案例 ....................................................................................................... 34
二、利用期权进行风险管理案例 ....................................................................................................... 35
三、利用互换进行风险管理案例 ....................................................................................................... 36
第十二部分 期权及其套期保值策略介绍 ................................................................................................. 38
一、期权套期保值基本策略 .............................................................................................................. 38
(一)苯乙烯生产型企业........................................................................................................... 38
(二)苯乙烯消费型企业........................................................................................................... 41
二、波动率分析 ................................................................................................................................. 44
第十三部分 企业套期保值分析及操作建议 ............................................................................................. 45
一、期货套期保值.............................................................................................................................. 45
二、套期保值的操作方式 .................................................................................................................. 46
三、套期保值范围.............................................................................................................................. 46
四、套期保值总量.............................................................................................................................. 46
五、套期保值业务中管理 .................................................................................................................. 46
六、企业经营面临的风险 .................................................................................................................. 47
(一)苯乙烯供应企业 .............................................................................................................. 47
(二)苯乙烯消费企业 .............................................................................................................. 47
七、企业参与套期保值所能达到的效果 ........................................................................................... 48
八、企业选择苯乙烯期货合约进行套保的可行性 ............................................................................ 48
九、利用基差确定套保时机 .............................................................................................................. 50
十、套期保值需注意的一些事项 ....................................................................................................... 51
十一、套期保值的风险控制 .............................................................................................................. 52
(一)基差风险 .......................................................................................................................... 52
(二)政策风险 .......................................................................................................................... 52
(三)资金风险 .......................................................................................................................... 52
(四)操作风险 .......................................................................................................................... 53
第十四部分 后市展望................................................................................................................................ 53
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第一部分 2020 年全球宏观经济形势及 2021 年展望
随着疫苗的量产与广泛应用,叠加天气转暖利于疫情的防控,疫情将会出现明显好转趋势,在下
半年则会进入尾声。疫苗的接种进展为当前经济复苏的核心影响因素,当疫苗广泛接种有效缓解疫情
形势后,欧美日等经济体将会进入强劲复苏期,然后回归常态。拜登入主白宫后,重点解决疫情和经
济复苏问题,美国经济复苏为主旋律,美国将会再度推出万亿的财政刺激措施,而美联储维持当前的
宽松货币政策不变,后面不排除为财政政策买单的可能,将会在 2021 年底或 2022 年初开始讨论缩减
购债规模。
一、美欧持续经济政策
图 1-1 美联储超宽松货币政策分析图
数据来源:Wind、方正中期研究院
因疫情、体制和政策目标不同,美欧 2021 年经济政策将会出现分化。无论是从美联储议息会议来
看,还是从美联储官员讲话,亦是从美国经济情况分析,美联储的货币政策会相对稳定,超低利率保
持不变,量化宽松政策相对稳定。美国大选结束后,拜登入主白宫并且民主党控制国会两院,新一轮
的万亿规模财政政策刺激措施将会推出,而美联储被迫买单,不排除推出新的量化宽松政策的可能,
整体超宽松的货币政策和财政政策不变。随着疫情风险的消退和美国经济的回归常态化,2021 年底或
者 2022 年初,美联储或开始讨论缩减购债规模。
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疫情冲击下的欧洲央行,在流动性陷阱困境下没有进一步的降息,而是采取一篮子量化宽松政策,
最近的议息会议亦是维持总规模 1.35 万亿欧元的购债规模,依然强调将会动用所有工具来应对疫情和
经济。欧洲央行行长拉加德表示,欧洲央行将保持有利融资条件,央行将长期参与市场,确保经济有
足够的廉价资金来应对新冠疫情及其后果;如果融资条件仍然有利,债券购买计划可以缩小,但如果
需要更大的行动来维持有利的融资条件,则可以扩大。另外,欧洲央行强调降息仍是可行选项。当前,
欧洲基准利率已经处于负值,处于流动性陷阱状态,进一步降息的作用不大,故进一步降息的可能性
小。欧洲央行更多的措施主要在于量化宽松规模及政策的调整。财政政策方面,欧盟在 2020 年艰难通
过 7500 亿欧元的欧盟复苏基金计划,已经为欧盟财政联盟的形成迈出了重要的一步,在当经济形势没
有持续恶化背景下,欧盟再度统一欧元区主要国家,推出新的财政政策的可能性非常小。
二、美元指数震荡走弱
图 1-2 美元指数、联邦基准利率与美债收益率
数据来源:Wind、方正中期研究院
新冠肺炎疫情在海内外先后爆发,市场情绪极度恐慌导致全资产抛售,流动性危机较为严重,在
流动性危机和避险需求的影响下,美元指数持续上涨至 103 的近期高位。随着欧美央行一系列的量化
宽松措施的实施,流动性危机缓解,美元指数上涨趋势结束;美联储超低的利率水平和超宽松的货币
政策,持续为市场注入流动性,叠加美国疫情持续恶化冲击美国经济基本面,美元指数持续下跌。2021
年初,随着拜登入主白宫,新一轮的财政刺激措施推出预期大增,美元指数跌破 90 关口;但是在美联
储会议纪要释放缩减购债规模信号后,美元指数触底反弹,再度回到 90 美元上方。
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qw_6918966011
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