宏观“格物”系列专题报告之三：广义M2，信用环境18H2已边际改善，不应期待“大水漫灌”-0416-申万宏源-20页.pdf

报告标题和描述提到了“广义M2”和信用环境的边际改善，这涉及的是宏观经济中的货币供应量和信贷政策。在经济分析中，M2是货币供应量的一个重要指标，通常包括流通中的现金、支票存款以及储蓄存款等，用于反映经济体中的流动性状况。而“广义M2”则是在M2的基础上，考虑到银行表外业务和非同业理财的影响，以更全面地评估货币政策的效果。 报告指出，传统的M2和社融（社会融资规模）指标在反映实体经济融资环境时存在局限性，因为社融不包括股权形式的银行表外资产配置，而M2未涵盖事实上刚兑的表外理财。因此，报告提出了“广义M2”这一概念，它是通过从M2中扣除由于资金嵌套交易导致的虚增存款，同时加上未计入M2的部分表外非同业理财，以更准确地体现银行体系对实体经济提供的信用规模和增速。 报告分析了“嵌套资金空转”现象，即银行表内资金通过同业嵌套交易在负债端重复计数，形成金融市场的循环加杠杆套利，导致M2虚增。虽然这种现象在高峰期的规模相对较小，但依然会影响对信用环境的判断。报告还提到了部分表外非同业理财，它们在银行表外负债中扮演了类似存款的角色，需要在计算“广义M2”时考虑进去。 根据“广义M2”的估算，报告得出结论：信用环境在2018年下半年已经边际改善，但改善程度有限。2014年至2016年期间，信用环境较为宽松，推动了房地产和基础设施投资的增长；而2016年底到2018年初，去杠杆政策使得融资环境收紧，对经济增长造成了一定压力。2018年下半年起，货币政策逐渐转向稳健略偏松，表外业务回暖，总体融资环境稳定并略有改善。 报告强调，2019年的宏观经济政策更加注重财政政策的结构性扩张，鼓励制造业升级和居民消费，而非依赖于过去“地产+地产类基建”的投资模式。因此，不应期望出现大规模的货币宽松政策，即“大水漫灌”。预计2019年货币政策将继续维持稳健略偏松，重点在于支持民营小微企业，推动制造业和交通类基建的投资。 报告提供了对“广义M2”这一重要经济指标的理解，揭示了货币政策如何通过调整信用环境来影响经济活动，同时也反映了政策制定者在应对经济周期波动时的策略转变。通过关注“广义M2”的变化，我们可以更好地理解经济运行的实际情况，预测政策走向，并为投资决策提供依据。