宏观“格物”系列专题报告之五：国际收支（18~19）~稳定两年后，会逆转为大规模资金流出吗？-0604-申万宏源-25.pdf

这篇报告主要讨论的是中国在2018年至2019年间国际收支的状况和未来可能的趋势，特别是在外部环境变化下的资金流动对人民币汇率的影响。报告指出，中国的国际收支在过去的两年里实现了小额净流入，这有助于人民币汇率的稳定。然而，面对外部环境的不确定性，投资者关心的是这一稳定态势是否会发生逆转，导致大规模的资金流出。 报告将资金跨境流动分为三个层次：结构性流动、周期性流动和投机性流动。结构性流动主要包括货物贸易差额、服务贸易差额和外商直接投资(FDI)流入。2018年以来，由于内外部需求结构的变化，结构性流入出现了下滑，尤其是货物贸易顺差的减少和出境旅游支出的减缓。尽管如此，报告预计2019年货物贸易顺差可能仅轻微下降，服务贸易逆差可能会因为出境旅游热潮的消退而略有收窄，整体来看，结构性流入预计将继续保持稳定，但可能会有17%的下滑。 周期性流动主要涉及外债流入和对外投资的变化。2015至2016年，由于外债流出和企业对外投资的增加，导致了周期性流出的压力。而在2017至2018年，这一情况得到了改善，但2019年外债可能再次面临到期高峰，存在流出风险。不过，由于货币政策的差异化，这一风险相对可控，前提是人民币汇率的短期贬值幅度得到控制。 投机性流动指的是与贸易相关的热钱流出和证券市场的资金流入。近年来，强化的外汇管理政策减少了贸易项下的热钱流出，而债券市场的开放吸引了大量资金流入。预计2019年，随着股市资金流入的增加和外汇交易管理的加强，投机性流动可能由流出转为流入，但这可能会带来中期金融市场流动性的大幅波动。 综合以上分析，2019年中国国际收支的主要趋势包括：货物贸易顺差的微幅收缩、周期性流动的增加以及投机性流动的改善。虽然面临一定的压力，但总体上，人民币汇率的贬值压力仍然是可控的，大规模的资金流出可能性较低。报告建议继续深化贸易和投资领域的对外开放，同时需要关注全球货币政策分化可能带来的影响，以维护人民币汇率的稳定。