宏观“格物”系列专题报告之六：GDP“资本形成”与“固定资产投资”背离，支撑还是拖累？-0626-申万宏源-14页.pdf

报告标题和描述涉及的核心知识点是宏观经济中的GDP资本形成与固定资产投资之间的背离现象，以及它们对经济增长的影响。报告分析了三个可能解释这种现象的猜想，并对这些猜想进行了深入探讨。 1. **GDP资本形成与固定资产投资的差异**： - GDP资本形成是指在生产过程中增加或改善固定资本的那部分支出，它反映了经济中的投资活动对产出增长的贡献。固定资产投资则通常包括企业在建工程、设备购置、无形资产和土地购置等方面的投资。 - 报告指出，尽管固定资产投资增速看似稳定，但GDP中的资本形成贡献却在下降，这表明两者之间存在不匹配。 2. **猜想一：土地购置费高增影响**： - 一种假设是土地购置费的增长并未体现在GDP的资本形成中，可能导致投资对经济增长的即时贡献被夸大。然而，报告数据显示，年初以来土地购置费增速已下降，这与猜想相悖，说明真实的固定资产投资状况可能比表面数据更强。 3. **猜想二：商品房销售增值疲软**： - 如果房地产市场的销售增值部分（如地产去库存）弱于预期，那么可能会对经济增长产生负面影响。报告分析表明，上一轮地产去库存主要发生在2017年到2018年三季度，之后市场有所恢复，房价稳定，销售增值也趋于改善，所以这个猜想也不成立。 4. **猜想三：库存变动影响**： - 库存变动是GDP资本形成中的一个重要波动因素，它不在月度固定资产投资统计中。报告指出，2018年以来，我国经历了连续的去库存阶段，尤其是在2018四季度至2019一季度，去库存速度加快，对GDP增长产生了约1.5个百分点的拖累。然而，库存变动通常具有短期波动性，预计在连续去库存后，未来可能会转向补库存，从而对经济增长带来一定的弹性。 5. **长期趋势与展望**： - 固定资本形成的贡献自2018年初以来持续增大，这与库存变动的短期波动形成了对比。 - 预计未来基建投资将继续提升，房地产建筑和设备购置投资保持强劲，同时房地产销售增值的正面影响将持续。此外，库存去化过程有望反转，对经济增长的拖累将逐渐减轻。 - 综合考虑，报告预测2019年全年的资本形成对GDP增长的贡献将从第一季度的0.8个百分点上升至约2.0个百分点，投资将继续作为经济增长的重要驱动力。 报告揭示了GDP资本形成与固定资产投资之间的复杂关系，并通过对各种因素的分析，揭示了投资对中国经济增长的潜在影响。虽然短期内存在一些不利因素，但从长期看，投资仍将是推动经济增长的关键因素。