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固定收益专题研究报告:苏北苏中地区发债城投对外担保现状如何?-0516-中泰证券-20页.pdf
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[Table_Main]
[Table_Title]
分析师:齐晟
执业证书编号:S0740517040002
Email:qisheng@r.qlzq.com.cn
研究助理:胡玉霜
Email:huys@r.qlzq.com.cn
感谢实习生赵芷娟、刘森涛对本报告的
贡献!
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《山东发债民企对外担保现状如何?
——中泰固收专题报告 2018-11-06》
《山东城投对外担保现状如何? ——
中泰固收专题报告 2018-12-25》
《苏南地区发债城投对外担保现状如
何?——中泰证券固收 专题报告
2019-04-18》
[Table_Summary]
投资要点
苏北苏中地区发债城投对外担保现状如何?
担保总特征:城投对外担保率达 44.94%,地区债务风险大
苏北苏中地区 160 家样本城投对外担保率(对外担保额/净资产)平均
值为 44.94%。从担保人的角度看,行政级别与评级较低的城投对外担
保率更高。这主要系债务负担重、平台等级低的主体融资能力往往更
弱,组建担保关系以实现外部融资的诉求更强烈。从被担保人的角度
看,被担保人资质普遍劣于担保人。样本中担保人的平均注册资本为
30.71 亿元,被担保人为 15.16 亿元。在被担保金额中对民企的占比为
6.2%,远高于苏南地区的 3.21%,且被担保民企中制造业企业数量占
比最高,城投对其担保以支持地区民企发展。
担保链梳理:地区间城投互保错综复杂,民企参与度超过苏南
泰州市、宿迁市、盐城市、淮安市等弱地级市城投的对外担保风险较
大,其中泰州地区城投对外担保率最高,城投间互保情况严重,风险
较为集中。宿迁市债务率最高,风险较为集中,地区可获得的金融资
源少。盐城市债务率仅次于宿迁市,对外担保以小担保圈为主,民企
被担保比例较高。淮安地区城投对外担保率较高,城投间互保现象普
遍,担保关系复杂。南通市受地区债务压力大,城投担保链较长,但
涉及民企较少。扬州市对外担保链涉及范围较广,债务率较高,需考
虑相应的偿付风险。连云港城投的担保关系相对较简单,但会受民企
信用风险部分影响。徐州市城投的对外担保情况相对较好,互保现象
少,整体对外担保率低,但风险也较为集中。
苏中苏北地区的担保情况与苏南地区有如下相同点:主体评级越高的
对外担保率越低、担保人资质要优于被担保人、担保资金主要集中于
市政建设。但地区经济实力不如苏南,地区城投资质本就偏弱,若要
提高增信效果,组建的担保链会更长。苏北苏中地区城投担保关系更
加复杂,对民企的担保力度更大,且民企中制造业占比更高,代偿风
险更高。
对外担保风险评估:结合代偿风险和偿付能力综合打分
为了能更定量地反映城投企业对外担保事项的风险,我们将从代偿风
险和偿付能力两大方面构建对外担保业务的信用分析框架。剔除信息
披露不全的企业,我们对苏北苏中 160 家存在对外担保的城投企业对
外担保情况进行打分。
其中代偿风险选择对外担保率、风险集中程度、行业景气度、对外担
保中民企占比四方面判断。偿付能力一方面需要判断担保人的偿付能
力,另一方面互保链的形成也会加快风险传导,影响担保人的偿付能
力,因而也需要进一步结合担保人与被担保人之间的风险集中程度,
综合判断。
风险提示事件:监管风险超预期,政策超预期变动,样本有限,研究结论
可能有一定偏差的可能,仅供参考,不作为投资建议
[Table_Industry]
证券研究报告/固定收益专题报告
2019 年 05 月 16 日
苏北苏中地区发债城投对外担保现状如何?
--中泰证券固定收益专题研究报告 2019-05-16
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 2 -
固定收益专题报告
内容目录
苏北与苏中地区发债城投对外担保现状如何? .......................................................................... - 3 -
担保总特征:城投对外担保率高达 44.94%,地区债务风险大 ........................................... - 3 -
担保链梳理:地区间城投互保错综复杂,民企参与度远超苏南 .......................................... - 6 -
对外担保风险评估:结合代偿风险和偿付能力综合打分 ................................................... - 16 -
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 3 -
固定收益专题报告
苏北与苏中地区发债城投对外担保现状如何?
继上一篇针对苏南地区城投对外担保的专题报告后,我们将目光拓展至
江苏北部和中部地区,这一地区经济发达程度不及苏南,债务率水平却
高居全省前列,那么该地区发债城投的对外担保现状又如何呢?
为了能更好地对比江苏省不同地区城投担保风险状况,本文从苏北苏中
地区入手,结合之前的苏南地区城投风险特征,形成完整的江苏省各地
区城投担保特征分析,并对具体的担保链风险进行说明。
担保总特征:城投对外担保率高达 44.94%,地区债务风险大
苏北与苏中地区包括南通市,盐城市,泰州市,扬州市,徐州市,连云
港市,淮安市,宿迁市共 8 个地级市。该地区经济在江苏省内相对苏南
落后,其 8 个地级市 2018 年 GDP 总量仅占全省 13 个地级市的 42.8%,
与此同时,地方债务率高企,苏北苏中地区地方债务率(债务余额/一般
公共预算收入)平均水平为 220%,苏南地区则为 144%。地方融资平
台数量庞大,地方债务问题不容小觑。为了更好地衡量苏北苏中地区城
投公司的债务风险,本文以该地区 160 家数据披露完全的城投公司为样
本,整理并分析城投主体对外担保情况,然后建立打分模型,对城投公
司的对外担保风险进行量化排序。
目前《公司法》、《担保法》未对对外担保进行详细规定,不过根据证监
会[2005]120 文的规定,“对外担保”是指上市公司为他人提供的担保,
包括上市公司对控股子公司的担保。虽然非上市公司对外担保受监管较
少,但为了统一比较口径,我们将企业对不纳入合并范围内主体的担保
均定义为对外担保。
苏北苏中地区 160 家样本城投对外担保率(对外担保额/净资产)平均值
为 44.94%,高于苏南地区的 40.81%,地方负债率(地方政府债务余额
/一般公共预算收入)与对外担保率存在一定程度的背离。城投对外担保
率的分化很明显,最低的连云港市为 20.82%,最高的泰州则达到了
63.04%,而两者的债务率水平却相差无几,可以判断债务率水平并非影
响该地区城投对外担保率的主要原因,而是地区市政建设需要,对民企
的支持意愿,地方财政水平等多方面因素共同影响的结果。
请务必阅读正文之后的重要声明部分
- 4 -
固定收益专题报告
图表
1
:负债率和对外担保率存在一定程度的背离
来源:WIND, 中泰证券研究所
从担保人的角度看,行政级别与评级较低的城投对外担保率更高。地级
(127 家)、县级(25 家)平台的对外担保率分别为 42.03%、52.68%,
县级平台对外担保率更高。城投评级整体偏低,AAA 级平台仅 1 家,AA-
平台 2 家,剩下的 AA+(34 家)、AA(123 家)平台的对外担保率分别
为 27.06%、50.78%,AA 评级主体担保率显著高于 AA+评级主体。
图表
2
:县级主体的对外担保率水平更高
图表
3
:
AA
主体的对外担保率更高
来源:WIND, 中泰证券研究所
来源:WIND, 中泰证券研究所
担保人之所以会呈现这一分布特征主要系债务负担重、平台等级低的主
体融资能力往往更弱,组建担保关系以实现外部融资的诉求更强烈。以
平台再融资能力看,地级平台未使用授信额度/有息负债的占比为 26%、
县级平台则为 22%;AA+平台这一比重为 33%,明显高于 AA 平台的
22%,行政级别低、评级低的平台再融资能力较差,从而以担保作为搭
建联系的渠道,向被担保方或其他关联主体寻求更有力的支持。
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