广电行业专题：康卡斯特离我们有多远？-0614-国信证券-38页.pdf
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证券研究报告—深度报告
广播与电视
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广电行业专题
中性
（维持评级)
2019 年 06 月 14 日
一年该行业与沪深 300 走势比较
行业专题
康卡斯特离我们有多远？
康卡斯特成长史
康卡斯特公司成立于 1963 年，初创时主营业务为有线电视通信服务，经过多年
的发展和数次并购，公司已建立起涵盖有线电视通信（58%）、有线电视网络
（12%）、广播电视（12%）、影视娱乐（8%）、主题公园（6%）和 SKY（5%）
的娱乐传媒王国，最新市值达 1900 亿美元。在康卡斯特成立以来的近 60 年间，
IT 技术发生了多次重大升级，视频收看习惯也从电视时代向互联网时代转移；而
康卡斯特在技术变革中不断突破业务边界，是造就传媒王国的重要原因。
电视用户下降趋势下康卡斯特做了什么？
1）《新电信法》下“混业政策”打破经营边际，康卡斯特宽带业务迅速发展。1996
年《新电信法》打破电信业、广电业间的壁垒。混业经营后，康卡斯特宽带业务
成长迅速，市场渗透率由 1999 年的 4%增长至 44%（2016 年末），2018 年康卡
斯特宽带业务收入已与视频业务相当，收入占比达到 18%，有效平滑了视频服务
收入增长停滞的风险。此外，康卡斯特还以 “融合套餐”形式推出 4G 移动通信业
务，并积极酝酿 5G 服务。2）协同发展云平台及智能家庭服务。2014 年康卡斯
特首次推出了“Xfinity Home”品牌，开始发展智能家居产品并同时通过双向有线
电视网络、宽带以及 MVNO 网络提供相关服务，目前已成为智慧家庭领域 TOP4
公司。2018 年末康卡斯特拥有家庭安防及智慧家庭用户数 132 万户，同比增长
16%，与其 2000 多万家庭宽带用户的总量相比，市场空间依然巨大。
5G 渐近，广电成新军，关注智慧广电及高清视频领域
与美国广电行业相比，我国广电业与电信业“混业经营”政策滞后（2016 年国网公
司获得《基础电信业务经营许可证》，错过宽带高速发展期）以及电视网在省级
层面割据，造成我国有线电视运营商（各地方广电公司）收入依然单一。
当前，在 5G 落地、全国一张网整合及高清视频政策推动的大背景下，广电系公
司在智慧广电及高清视频领域有望弯道超车。2019-20 年将是 5G 商用的元年，
中国、韩国、美国、日本在 5G 竞备中处于第一梯队，中国三大运营商均预计在
2019 年内开启 5G 的预商用，而广电有望获得 5G 牌照将会对广电系公司的通信
类业务带来巨大变革。我们认为，随着 5G 商用，广电系公司有望涅槃重生，在
智慧广电融合业态（智慧家庭、安防等）、高清视频领域存在落地性机遇。
投资建议：广电系公司全年投资机会凸显
受互联网视频及 IPTV、OTT 双重压力，广电行业用户数持续流失；受制于政策
滞后影响，国内广电系公司宽带业务开展滞后，发展亦阻力较大。获取 5G 牌照
叠加近期高清视频政策推动，均有助于有线运营商切入万亿级电信服务市场并显
著丰富广电行业产品矩阵，推荐关注有线板块相关公司贵广网络、华数传媒、歌
华有线、江苏有线、湖北广电、广西广电、东方明珠等。
风险提示：宏观经济风险、整合进度不及预期、用户流失风险等。
重点公司盈利预测及投资评级
公司
公司
投资
昨收盘
总市值
EPS（元）
PE
代码
名称
评级
（元）
（百万元）
TTM
TTM
600996
贵广网络
买入
10.15
10582
0.30
33.89
000156
华数传媒
增持
11.32
16226
0.50
22.63
资料来源：Wind、国信证券经济研究所整理
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广播与电视 沪深300
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